Выходит с дебютным флоатером Трансконтейнер: выпуск серии П02-01 на 15 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к КС. Знакомлюсь с отчетностью эмитента и разбираюсь с оценкой выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Трансконтейнер
Входит в группу транспортно-логистического холдинга Дело, работает в сегменте контейнерных перевозок и логистики. Занимают 89,4% в структуре выручки Россия и Китай по данным консолидированной отчетности за 2023 год.
Акции компании торговались под тикером TRCN, Группа Дело консолидировала 100% бумаг в конце августа 2020 года. Прошла смена топ-менеджмента на выходцев из Росатома в 2023 году по данным газеты КоммерсантЪ. Доля Росатома в Группе Дело: 49%.
Выбрал отчетность по РСБУ как наиболее свежую: есть данные по итогам 1 полугодия. Предыдущие цифры близки к показателям консолидированной отчетности. Не учитываю групповую отчетность. Привожу данные за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Снизились выручка и себестоимость: -13,5% и -9,6%
- Выросли на 38% процентные расходы при сокращении долга на 5,6%. Сказываются высокие ставки и значительная доля банковских кредитов в структуре долга. Компания оценила влияние изменения ключевой ставки Банка России: сократит консолидированную прибыль на 1,5 млрд руб. рост ставки на 200 бп, увеличит на 1,6 млрд руб. снижение на 200 бп
- Упала на 41,3% чистая прибыль. Снизился на 28,6% показатель LTM относительно конца 2023 года
- Снизилась на 17,1% EBITDA. Рентабельность по EBITDA по итогам 1 полугодия: 19%, остается на уровне 22% показатель LTM
- Увеличилась долговая нагрузка: с 2,7 до 3 выросло отношение чистый долг/EBITDA. Коэффициент покрытия процентов снизился до 2
- Доля облигаций в структуре долга: 5,1% по данным консолидированной отчетности за 2023 год
Кредитный рейтинг: ruAA- от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Трансконтейнер
На бирже торгуется единственный выпуск на 2,5 млрд руб.: ТрансКо1P1 с амортизацией. Осталась последняя выплата в октябре 2024 года.
Оставил график погашения облигационного долга: у компании комфортная позиция по выплатам, свободны 2025 и 2026 год, есть повод заместить банковское финансирование.
Кредитные спреды: Трансконтейнер
Торгуется единственный короткий выпуск компании: ТрансКо1P1. Оценю по среднему кредитному спреду за 6 месяцев как менее волатильному параметру.
Добавил для сравнения эмитентов с близкими рейтингами, которые выпустили КС-флоатеры:
- Славнефть, ruAA от Эксперт РА
- НоваБев Групп, ruAA от ЭкспертРА
- Славнефть, ruAA от ЭкспертРА
- Группа Позитив, AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА
- Группа Черкизово, AA(RU) от АКРА и ruAA от Эксперт РА
Трансконтейнер котируется на уровне НоваБев по среднему спреду за 6 месяцев, на 10 бп уже Славнефти и на 45-75 бп шире Позитива и Черкизово.
Отобрал флоатеры к КС нефинансовых компаний с близкими рейтингами. Можно исключить СамолетР14: рынок оценивает риски строительных компаний выше. Разброс премии к КС для нового выпуска Трансконтейнера: 140-200 бп, если учитывать разницу в спредах по бумагам с фиксированным купоном. Середина диапазона: 170 бп.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы AA- по нефинансовым компаниям: 175 бп.
Итоги
Соберут книгу по облигациям серии П02-П01 на 15 млрд руб. сроком 3 года с ежемесячным купоном, который привязан к средней КС, 29 августа. Техническое размещение: 4 сентября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 200 бп. Небольшая разница с оценкой 170-175 бп для рыночного уровня премии к КС. Неочевидно с лимитами с учетом размера выпуска: на рынке торгуются выпуски ВСК и ПКТ из Глобал Портс, входит в Группу Дело. Участие Росатома в капитале группы – потенциальная поддержка с точки зрения кредитного качества, но Эксперт РА не упоминал этот факт в рейтинговом отчете. Посмотрю, как будут двигать купон на этапе сбора заявок.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
