Разбор полетов. Размещение облигаций: ТАЛК лизинг [июль 2024]

Не отстает ТАЛК лизинг от Элемент Лизинга: запускает облигации серии 001Р-02 на 500 млн руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном. Короткое знакомство с эмитентом и оценки выпуска далее.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: ТАЛК лизинг

ТАЛК лизинг – Тюменская агропромышленная лизинговая компания, работает в сегменте спецтехники, грузового и легкового транспорта, сельхозтехники и оборудования. Начинала с сельхозтехники и постепенно диверсифицировала портфель. Доля сельского хозяйства в базе клиентов: 15%. Занимает 42,8% лизингового портфеля оборудование и прочее. Есть более детальные данные Эксперт РА на конец 2023 года: 12,1% энергетическое оборудование, 6,8% машиностроение.

Структура лизингового портфеля по предметам лизинга.

Компания заняла 39 место в рэнкинге лизингов от Эксперт РА за 2023 год по размеру нового бизнеса, 43 место по объему портфеля.

ТАЛК лизинг принадлежит на 97,8% департаменту имущественных отношений Тюменской области. АКРА учла этот факт, когда присвоила рейтинг BBB(RU).

Структура владения. Источник данных: инвестиционный меморандум.

Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 2023 год в сравнении с 2022 годом и рейтингового отчета АКРА, возьму часть цифр из инвестиционного меморандума:

1. Выручка отстает от себестоимости: +63,6% против +75,3%. Лучше со среднегодовыми темпами на горизонте 2 года
2. Выглядит неплохо динамика коммерческих и управленческих расходов
3. Растут близкими темпами к динамике долга процентные расходы: +38,6% в сравнении с +40,5%. Могли учесть часть процентных расходов в себестоимости, цифра менее репрезентативна
4. Увеличилась на 43,8% чистая прибыли за 2023 год, снизилась на 18,4% к уровню 2021 года
5. Улучшилась ситуация с рентабельностью капитала: 5,2% против 3,7% в 2022 году. Остается низкой рентабельность активов: 1,2%. Хуже цифры по итогам 1 квартала 2024 года. Показатели конкурентов выше, если сравнивать с компаниями с близкой долговой нагрузкой: ЛК Эволюция и Интерлизинг
6. Выросла долговая нагрузка: 3,3 отношение чистый долг/капитал по итогам 2023 года и 3,4 на 1 квартал 2024 года
7. Доля облигаций незначительна в общем долге: 150 млн руб. из 6,8 млрд руб. на конец 1 квартала 2024 года
8. Компания участвует в 61 судебном процессе по данным отчетности за 2023 год. Основная часть: иски к клиентам по пеням, штрафам и возврату задолженности. Не стал погружаться в детали и оценивать общую сумму исков и размер платежей, которые удалось получить. Оставлю упражнение читателям

Отчетность компании по РСБУ. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитный рейтинг: BBB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев

Облигации на МосБирже: ТАЛК лизинг

На бирже торгуется 1 выпуск объемом 150 млн руб., без амортизации, с ежемесячным купоном-лесенкой: 18,5% годовых до мая 2025 года и 17,5% годовых после.

Облигации на МосБирже: ТАЛК лизинг.

Добавляет амортизационные выплаты в 2025, 2026 и 2027 году новый выпуск. Выглядят значительными суммы на графике по облигациям. Прирост меньше по общему долгу, который составлял 6,9 млрд руб. по итогам 1 квартала 2024 года.

График погашения облигационного долга.

Кредитные спреды: ТАЛК лизинг

Кредитные спреды по единственному выпуску ТАЛК001P01: 327 бп по итогам торгов 18 июля и 370 бп за 6 месяцев. Попадает в диапазон рейтинговой группы ruA при рейтинге компании BBB(RU), 'уже Элемент Лизинга текущее значение...

Добавил для сравнения облигации:

• ЛК Роделен с кредитным рейтингом ruBBB от Эксперт РА, 49 место в рэнкинге лизинговых компаний Эксперт РА
• ТЕХНО Лизинг с кредитным рейтингом ruBBB- от Эксперт РА, 44 место в рэнкинге
• МСБ-Лизинг с кредитным рейтингом BBB-(RU) от АКРА, 59 место в рэнкинге
• КОНТРОЛ лизинг с кредитным рейтингом ruBB+ от Эксперт РА, 18 место в рэнкинге
• ЛК Эволюция с кредитным рейтингом ruBBB+ от Эксперт РА, 14 место в рэнкинге
• Интерлизинг с кредитным рейтингом ruA от Эксперт РА, 12 место в рэнкинге

Получилась пестрая картина: торгуется близко к средним значениям часть свежих выпусков, расширились спреды по старым бумагам. Логично увидеть расширение спредов по аналогии с индексом ruBBB.

Кредитные спреды: ТАЛК лизинг, ЛК Роделен, ТЕХНО Лизинг, МСБ-Лизинг, КОНТРОЛ лизинг, ЛК Эволюция, Интерлизинг. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Стартует размещение выпуска 001Р-02 объемом 500 млн руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном 19 июля. Амортизация начинается с 12 купонного периода по 4%/месяц. Закончат размещать через 180 дней или раньше, если уйдет весь объем.

Установили купон 18,25% годовых на весь срок, что соответствует доходности к погашению 19,86% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 274 бп к кривой ОФЗ. Амбициозный уровень: 'уже текущего и среднего значений по ТАЛК001Р01, рейтинговой группы ruBBB и лизинговых компаний с близким рейтингом. Не до конца понимаю бумаги ТАЛК лизинга: учла вероятность поддержки АКРА, когда ставила рейтинг BBB(RU), был бы уровень на 2 ступени ниже без такой поддержки. Странно было бы отождествлять на 100% риск с субфедеральным Тюменской области.

При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.

Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов

КС – ключевая ставка

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск