Решил удивить Элемент Лизинг: готовит размещение облигаций с фиксированным купоном, когда активно выпускают флоатеры другие эмитенты. Откроют книгу по выпуску 001Р-09 объемом от 1 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией 22 июля. Свежая отчетность и оценки далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Элемент Лизинг
Компания работает в сегменте спецтехники, коммерческого и легкового транспорта, медицинского оборудования. Занимают 67% лизингового портфеля коммерческий автотранспорт, автобусы и микроавтобусы. Любопытно, как будет справляться с новыми сложностями по внешним расчетам: 46% портфеля – иномарки. Транспорт, связь и торговля: 60% клиентской базы. Небольшая доля стройки: 12%.
Компания заняла 21 место в рэнкинге лизингов от Эксперт РА за 2023 год по размеру нового бизнеса, 27 место по объему портфеля.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 1 квартал 2024 года в сравнении с 1 кварталом 2023 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Росли в 3,1 раза быстрее процентные расходы в сравнении с процентными доходами: +140,8% против +45,6% при увеличении долга на 58,5%. Это привело к падению на 41,5% чистых процентных доходов. Сокращают маржинальность бизнеса высокие ставки, любопытно посмотреть результаты 1 полугодия
- Удается держать под контролем операционные расходы: +3% и +7,9% в среднем с 2020 года
- Сократились в 1,6 раз чистая прибыль, последовательно снижается с 2022 года с учетом цифры LTM
- Рост активов отстает от динамики долга: +43% против +58,5%. Похожая картина по среднегодовым темпам: +20,8% в сравнении с +26,2%
- Не получилось сохранить рентабельность: снизилась с 14,8% до 12,5% рентабельность капитала и с 3% до 2,2% рентабельность капитала, если смотреть на показатели LTM. Вышла отчетность за 1 квартал у Балтийского лизинга по РСБУ и РЕСО-Лизинга по МСФО. Компании обгоняют по рентабельности капитала Элемент Лизинг. Это можно объяснить большим кредитным плечом для Балтийского лизинга: выше отношение чистый долг/капитал, близкая рентабельность активов. Лучше справляется РЕСО-Лизинг: меньше долговая нагрузка при большей рентабельности капитала и активов. Аналогичная ситуация в 2023 году. Показывает близкую рентабельность капитала ДельтаЛизинг. Причина в меньшем кредитном плече: составляет 1,2 отношение чистый долг/капитал
- Выросла долговая нагрузка: 4,3 отношение чистый долг/капитал против 4,1 на конец 2023 года и 2,7 на конец 2022 года. Не транслируется рост кредитного плеча в увеличение рентабельности
- Смещена в сторону облигаций структура долга: 51,8% облигации по средневзвешенной ставке 13% годовых и 48,2% банковские кредиты по средневзвешенной ставке 18% годовых. Оценка чувствительности к изменению ставки на +/-3%: -/+44,6 млн руб. доналоговой прибыли и -/+35,7 млн руб. капитала
Кредитные рейтинги: ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Элемент Лизинг
На бирже торгуются 5 выпусков объемом 10,2 млрд руб. Все бумаги с амортизацией. Облигации серии 01А на 2 млрд руб. выпустили для "Ингосстрах" в конце 2022, не обращаются на бирже, осталось погасить 250 млн руб.
Выглядят клубными ЭлемЛиз1P4 и ЭлемЛиз1P5: было 8 сделок на техническом размещении ЭлемЛиз1P4 и 1 сделка по ЭлемЛиз1P5.
Распределились между 2024 и 2027 годом выплаты по облигациям из-за амортизации. Максимум выплат: 4,9 млрд руб. в 2025 году без учета нового выпуска.
Кредитные спреды: Элемент Лизинг
Средний кредитный спред: 397 бп по итогам торгов 17 июля и 254 бп за 6 месяцев, укладывается в диапазон рейтинговой группы ruA.
Добавил для сравнения облигации:
- Практики ЛК с кредитным рейтингом ruA от Эксперт РА, 22 место в рэнкинге лизинговых компаний Эксперт РА
- Интерлизинга с кредитным рейтингом ruA от Эксперт РА, 12 место в рэнкинге
- РЕСО-Лизинга с кредитным рейтингом ruAA- от Эксперт РА, 8 место в рэнкинге
- Балтийского лизинга с кредитными рейтингами ruAA- от Эксперт РА и A+(RU) от АКРА, 7 место в рэнкинге
- Европлана с кредитным рейтингом ruAA от Эксперт РА, 6 место в рэнкинге
Торгуются близко по спредам облигации лизингов, если исключить Интерлизинг и Балтийский лизинг: ощущение, что рынок переоценил отрасль целиком безотносительно кредитных рейтингов компаний.
Итоги
Собирают заявки по выпуску 001Р-09 объемом от 1 млрд руб. сроком 3 года с амортизацией и ежемесячным фиксированным купоном 22 июля. Амортизируют по 2,77%/месяц и 3,05% в дату погашения. Техническое размещение: 25 июля, накануне решения по ключевой ставке.
Начальный ориентир купона: 19% годовых, что соответствует доходности к погашению 20,75% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 377 бп к кривой ОФЗ. Значение на уровне закрытия по выпускам ЭлемЛиз1Р6 и ЭлемЛиз1Р8 17 июля: ставка в рынке, без дополнительной премии. Понятна логика, если нужен объем. Торгуются с близкими спредами отдельные выпуски эмитентов с большим рейтингом: Европлан и РЕСО-Лизинг. Котируют шире Балтийский лизинг. Смешанная картина с доходностями к погашению из-за формы кривой. Любопытно посмотреть итог: получится ли снизить купон и увеличить объем.
Собрал в таблицу оценку спредов к кривой ОФЗ на закрытии 17июля для разных уровней купона. Потребуется корректировка на актуальное значение кривой в дату сбора заявок.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
