📜 Финансовый отчет Русала за 2023 год демонстрирует определенные сложности, связанные с падением цен на алюминий на 17%. Тем не менее, несмотря на этот негативный фактор, компания смогла увеличить продажи первичного алюминия и его сплавов на 6,6% по сравнению с предыдущим годом, достигнув отметки в 4,1 тыс. тонн. Это стало возможным благодаря использованию складских запасов, что позволило освободить оборотный капитал.
📊 Снижение доходов на 12,6% до $12,2 млрд было обусловлено уменьшением стоимости реализации первичного алюминия. Однако, несмотря на это, больший объем продаж помог частично компенсировать потери.
🔽 Выручка компании снизилась на 12,6% г/г до $12,2 млрд. Главным фактором стало снижение цены реализации первичного алюминия, однако увеличение объема продаж помогло смягчить падение.
🤔 Маржинальность также пострадала из-за увеличения себестоимости, но руководство активно работает над снижением затрат на глинозем, что привело к улучшению ситуации во второй половине года. Показатель EBITDA увеличился более чем в два раза.
🔥 Компания приобрела 30%-ую долю китайской компании Hebei Wenfeng New Materials (HWNM), в состав которой входит глиноземный завод. Эта сделка поможет компенсировать недостаток сырья уже в текущем году.
🧐 В 2023 году Русал не получил дивидендов от ГМК Норникель, что привело к сокращению доходов за 9 месяцев более чем в 3 раза по сравнению с 2021 годом.
💪 Несмотря на все трудности, Русал смог сохранить чистую прибыль и свободный денежный поток в положительной зоне.
📢 Анализ показывает, что доля Русала в ГМК Норникель составляет 26,39%. Если эту долю пересчитать по текущей рыночной цене самого ГМК и разделить на количество акций Русала, то получается цифра 40 руб. на акцию. Таким образом, только за счет доли в ГМК цена акций Русала должна быть на уровне 40 руб., без учета стоимости активов по производству алюминия. Текущая рыночная котировка составляет около 34 руб., что свидетельствует о недооценке.
💸 Две ключевые причины, по которым компания торгуется с дисконтом, - отсутствие больших дивидендов и долговая нагрузка. Ситуация может улучшиться во втором полугодии 2024 года, если мультипликатор ND/EBITDA снизится, а также в случае возможного ослабления рубля.
📈 Возможно, рынок алюминия и компания в целом находятся на дне цикла, и уже в текущем году могут произойти изменения, которые позволят инвесторам получить прибыль.
🎯 Актив не рассматриваем для добавления в портфель.
