1. Япония. Банк Японии впервые за 17 лет отказался от политики отрицательных ставок. Чему способствовала инфляция. Более того, власти считают, что показатель в 2% по инфляции становится вполне вероятным в т.ч. из-за повышения заработной платы (крупнейшие японские профсоюзы добились повышения з.п. сразу на 5%, что является крупнейшим повышением за несколько десятилетий). Повышается вероятность, что Японии удалось вырваться из дефляционной ловушки, начавшейся в 90х после краха пузыря в недвижимости.
Что это значит для рынков?
Японские инвесторы одни из крупнейших держателей иностранных активов.
Это последствия политики отрицательных ставок. Что вполне логично. Если вовне доходность плюсовая, то лучше деньги держать там, чем дома в минус (здесь распределение инвестиций по странам от японских инвесторов). Если инвесторы посчитают, что доходность дома позволяет вернуть капитал, или часть капитала это может дать встряску рынкам.
2.Китай. ЦБ Китая прилагает массу усилий для стабилизации рынка. И, вероятно, это способствовало росту показателей промышленного производства. Но розничные продажи замедлялись. Увеличение предложения при снижающемся спросе – дефляционный фактор.
Еще момент – последние годы спрос поддерживался увеличением доли кредитов(рис.1)
Рисунок 1 удвоение кредита с 2010г.
Основное приложение капитала в Китае это недвига(гр.2) По проблемам на рынке недвижимости было ранее(здесь).
Рисунок 2 доля недвижимости в общих активах
Падающие цены на недвигу и закредитованность= кредиты перестают пользоваться спросом=снижение импульса. Все это дефляционно.
За последние годы Китай стал крупным торговым партнером для многих стран(гр.3).
Внутренние проблемы с экономикой могут привести к снижению товарооборота.
Рисунок 3 изменение торговых партнеров Китая
3.Европа. ЦБ ждет июньских показателей, после чего будет принимать решение. По ситуации в Европе было на прошлой неделе(здесь). Первым звонком может выступать банк Швейцарии, понизивший ставки сославшись на снизившуюся инфляцию.
Высокие ставки, сжатие кредитного импульса, сжатие денежной массы, рецессия в ведущих странах Еврозоны – здесь не видно плюсов для рынка. Только дополнительные стимулы.
4. США. На заседании в среду ставку оставили без изменений на уровне 5.25-5.5%. Но стоит отметить риторику в протоколе ФРС. Риторика остается жесткой. Нет упоминаний что рынок труда замедляется (в фокусе ФРС было охлаждение чрезмерного роста). Базовый прогноз по инфляции пересмотрен в сторону повышения до 2,6% с 2,4% в декабре Прогноз ВВП на 2024 год был пересмотрен до 2,1% с 1,4% в декабре.
ФРС видит 3 сокращения ставки в этом году, в декабре говорили о том же. Только рынок в декабре закладывал 6 понижений ставки, после текущего заседания прогноз рынка снизился до 3 снижений.
Прогноз по долгосрочной нейтральной ставке повышен до 2.6% с 2.5%. 7 из 18 голосующих видят ставку на уровне 3%
Что это значит для рынка?
Рынок отреагировал ростом, индексы переписали хаи. Оптимизм зашкаливает. Но стоит отметить, что доходности по 10 леткам все еще на отметке 4.2% и вернулись к своим значениям 2003года. Реальная 10 летняя ставка с «-1%» в 2022 выросла до 2% в 2024, вернувшись к своим значениям 2004 года(гр.4).
Рисунок 4 изменения реальных процентных ставок США с 2004г
Безрисковые ставки доходности сейчас от 5.4% до 4.2%. Риск премия по акциям для США 4.6%. Значит необходимо быть уверенным что вложение в акции принесут от 8.8% до 10% годового.
Так ли это, с учетом снижающихся прибылей? (здесь разбор от А.Дамодаран по прибыльности компаний). Да, у крупнейших компаний на балансе много кэша, но хорошее ли сейчас время для покупок, если безрисковые инструменты дают такую доходность? (здесь из обращения У.Баффета к акционерам)
Возможно, на рынке все же присутствует «иррациональный оптимизм».
