Очередной эмитент на операционном столе и я, вооруженный финансовой отчетностью Группы Черкизово за 2023 год и экселем, снова начинаю свое любимое занятие - фундаментальный анализ.
Группа Черкизово занимается производством мясной продукции полного цикла: выращивает зерно и сою, производит комбикорма, владеет фермами (курица, индейка, свинина), занимается убоем и мясопереработкой на своих же заводах и, конечно же, сбытом собственной продукции.
Через розничные сети продукцию Черкизово можно узнать под следующими брендами: Петелинка, Куриное Царство, Пава-Пава, Пит Продукт, Casademont, Краснобор, Черкизово и другие бренды размером поменьше. Работа ведется в основном в России.
Расчет дивидендной доходности
Первое что хотелось бы отметить - это решение совета директоров от 19.02.2024 о выплате дивидендов в размер 205,38 рублей на акцию (протокол заседания СД) за 2023 год.
Честно говоря, решение мне показалось странным, потому что свободный денежный поток компании отрицательный. Капитальные затраты превышают операционный денежный поток на 346 млн руб., а если прибавить сюда процентные расходы и очиститься от налога на прибыль, то FCFF возрастает до 4,5 млрд руб.
Из вышесказанного понятно, что часть выплаты компания осуществит из заемных средств. Это может быть по двум очевидным причинам:
- большая часть инвестиций (95%) была направлена в основные средства (детализации, к сожалению, нет) и компания ожидает, что в ближайшие 1-2 года будет получена отдача
- менеджмент компания стремиться поддержать статус компании как дивидендной и сохранить ее капитализацию, так как на этом может быть завязана система мотивации топ-менеджмента (выполнение KPI) и совета директоров (получение дивидендов и рост стоимости бизнеса).
Думаю, что дивиденды все же будут утверждены на ГОСА. Обычно, после того, как компания с отрицательным CF выплачивает дивиденды (по сути из заемных средств), часто случается глубокий дивидендный ГЭП (это надо иметь ввиду и, возможно, даже этим воспользоваться).
Теперь считаем дивидендную доходность по формуле Гордона. В расчете будет учтена ожидаемая выплата в размере 205,38 руб. на акцию из-за отсутствия причин возможного отказа от выплат главном собрании акционеров.
Суть формулы Гордона в том, чтобы к текущей дивидендной доходности акции прибавить среднегодовой темп прироста дивидендов за последние 5 лет, а затем из полученной суммы вычесть годовую инфляцию.
Объективно говоря, дивидендная доходность не такая уж и высокая, но еще раз напоминаю, что с 2021 года компания очень активно инвестирует средства, превышая свой операционный доход. Например, в 2022 году были приобретены ряд производств компаний, ушедших из России, о чем я говорил в анализе отчетности за 2022 год:
То есть нужно иметь ввиду, что пока Группа Черкизово - это все же растущий бизнес, так и нужно к нему относится, а дивиденды тут, скорее носят формальный характер. Для меня это скорее плюс, чем минус...
Определение справедливой стоимости
Определение справедливой стоимости компании я осуществляю через расчет балансовой стоимости и коэффициент P/BV. Подробнее о том, как я это делаю простым языком написано в этой статье:
Если кратко, то:
P/BV показывает как стоимость компании соотносится со стоимостью ее чистых активов за вычетом нематериальных активов (или без вычета в случае с IT и иже с ними).
Смысл показателя в том, что если эмитент вынужден будет начать банкротство, то вы, как акционер, претендуете на часть активов согласно доле.
Если вы купили акции компании, когда стоимость ее чистых активов была меньше или равна капитализации (коэффициент P/BV<1 или P/BV=1), то вы, как минимум, не потеряете средств, которые в нее вложили.
Значение коэффициента получилось хорошее, то есть на данный момент капитализация компании не сильно-то и улетела от ее балансовой стоимости.
Кстати, балансовая стоимость компании за 2022 год оценивалась в 85,2 млрд рублей и, как видно, рост впечатляющий: на 31,6% или на 26,92 млрд руб., но давайте теперь посмотрим на компанию со стороны прибыли...
Расчет коэффициента P/E
Это простой и очень популярный коэффициент (P\E - капитализация компании деленная на ее чистую прибыль), но чтобы быть на одной волне с моей аудиторией, я все же проговорю, зачем я его использую.
Во первых, он позволяет мне определить срок окупаемости инвестиций (его значение и есть окупаемость в годах). Для себя я определил, что не готов ждать возврата инвестиций более 15 лет (замечание действует только для покупок). Конечно, это не совсем правило, а скорее требование, которое можно нарушить если есть чем обосновать.
Во-вторых, этот коэффициент позволяет мне определить мою личную границу принимаемого риска, которая рассчитывается путем перемножения P/BV и P/E. Если произведение составляет не более 22,5, то это приемлемо, больше - нет (у вас эта граница может быть своей в зависимости от риск-профиля). Это правило я соблюдаю жестко.
Для компании этот год оказался рекордным по чистой прибыли, а предыдущий рекорд от 2014 года побит на почти на +72%. Не мудрено, что окупаемость инвестиций случится почти через 9 лет. 😁 Не плохой результат для долгосрочного инвестора.
Кстати, с самого начала 2024 года компания стала заниматься активным поиском новых рынков сбыта. И в каком, по вашему, направлении стала смотреть компания? В восточном... Планируется экспорт халяльной продукции в страны Ближнего Востока.
Когда я впервые услышал эту идею (в конце 2023), мне казалось из этого ничего не выйдет, но компания уже приняла участие в международной выставке Gulfood 2024 в Дубае и был зафиксирован интерес к продукции Черкизово. Что ж, будем посмотреть чем все кончится...
Расчет границы принимаего риска
Граница принимаемого риска - это расчетный показатель, который определяется путем перемножения P/BV и P/E. Если значение составляет не более 22,5, то это приемлемо, если больше - нет (у вас эта граница может быть своей, в зависимости от вашего риск-профиля).
Тут все нормально...
Динамика роста прибыли за 10 лет
Это один из важнейших показателей, который я использую для принятия инвестиционного решения. Значение рассчитывается за последние 10 лет.
Сделать расчет не сложно, нужно применить формулу темпа роста. А для снижения чувствительности итоговых значений, подставляемых в формулу, берется среднее арифметическое за 1, 2, 3 годы и 8, 9, 10 годы.
Видали рост и побольше, но если объективно, то совокупная инфляция по Росстату обогнана почти в 2 раза (за прошлый год темп роста за 10 лет был сильно скромнее, всего 70%). Такая динамика еще раз подтверждает, что компания активно растет.
Анализ долговой нагрузки
Оценка текущей ликвидности
Оценку текущей ликвидности я провожу классическим методом - путем деления текущих активов на текущие обязательства. Эта операция позволяет осознать "рухнет компания сразу" в случае форс-мажора или еще "по-барахтается".
Логика проста: в гипотетической ситуации, если все кредиторы вдруг решат взыскать долг с эмитента, то он должен не только покрыть свои обязательства, но и продолжить работать. Поэтому идеальное значение этого показателя должно быть не меньше 2, но это не значит, что если значение будет меньше, то я не куплю компанию - здесь нужно смотреть по совокупности факторов (кстати, большое значение тоже не есть хорошо).
Вообще не удивлен... Компания много занимает и инвестирует. Справедливости ради, стоит отметить, что уровень текущих обязательств по сравнению с 2022 годом снизился почти на 1 млрд руб., а уровень текущих активов вырос на 1,5 млрд руб.
Как бы то ни было, а уровень текущей активности за 2023 год (на слайде) вырос на 0,04. Тенденция в правильном направлении, как говорится...😁
Оценка долговой устойчивости
Оценка долговой устойчивости помогает увидеть стратегическую перспективу бизнеса.
Тут, практически, тот же смысл, что и при оценке текущей ликвидности. Разница в том, что если при гипотетическом случае востребования всех долгов компания могла с ними рассчитаться текущими активами, а на полностью оставшиеся внеоборотные активы снова раскрутить бизнес (со временем).
Здесь тоже хорошая тенденция продолжилась. Еще в 2022 году коэффициент был 0,54, а в 2023 году компания стала еще более устойчивой.
Рентабельность собственного капитала (ROE)
Рентабельность собственного капитала также является хорошим индикатором работы компании. Его имеет смысл сравнивать со ставкой депозита в банке. На данный момент мне удалось найти ставку 16% (по-моему в Альфе). Ее и предлагаю взять для сравнения.
Хоть и рентабельность больше, чем ставка по депозиту, но это откровенно мало для такой компании как Группа Черкизово. Тем более компания привлекает много заемных средств... Надо глубже погружаться в причины, потому что компания явно могла бы получить большую отдачу от заемного капитала, который, как известно, дешевле собственного.
Выводы
Сначала предлагаю посмотреть сводную таблицу по тем параметрам, которые проанализированы выше:
Много зеленого, конечно, но с такими возможностями, которыми воспользовалась компания в последние 3 года, наверное, можно было бы выжать еще больше эффекта. Глядишь и дивиденды были бы побольше и не из заемных, темпы роста прибыли бы прибавились и рентабельность собственного капитала была бы повыше...
Про оценку текущей ликвидности молчу - компаний, которые соответствуют идеальному эталону не так уж и много...
Итак, каковы же мои планы по поводу докупки акций компании? Учитывая, что доля этого эмитента в моем портфеле составляет 1,6% (то есть не требует срочных инвестиций), то я вполне могу пока обойтись без Группы Черкизово. Конечно, если цена опуститься к 4`000 руб., то с высокой долей вероятности я совершу пару покупок. Но основная моя стратегия будет рассчитана на дивидендный ГЭП. Будет большой ГЭП - хорошо, если нет - значит нет (я пытался), куплю по той цене, которая будет.
Расчет максимальной цены покупки акции
Как вы уже наверное поняли, расчет максимальной цены покупки будет основан на моем максимальном уровне принимаего риска (значение 22,5). Исходя из этого обратным счетом будут рассчитаны коэффициенты P/BV и P/E, а затем уже и цена.
Разумеется, если цена улетит в тот космос, который получился при расчете, то никаких покупок этого эмитента я совершать не буду, даже на дивидендном ГЭПе. Если эмитент покажет такую цена акции, то его доля в моем портфеле будет больше 3%. А это максимальная доля для отдельной акции в портфеле - такие правила.
Пожалуйста, помните, что все выше изложенное ни в коем случае не является инвестиционной рекомендацией!
Спасибо за время, потраченное на мое "творчество". Не забывайте ставить лайки - для вас это не трудно, а мне приятно. Ну и подписывайтесь на мой телеграм-канал или направляйте письма с вопросами мне на почту: finfenyx@yandex.ru
