Уважаемые читатели, доброго дня.
На этой неделе по российскому рынку было мало событий, но они были важны относительно дальнейшего влияния на российский фондовый рынок.
Среда, 13 декабря 2023 г.
• ВВП (квартальный) (г/г) прогноз 5,5% – факт 5,5%
Пятница, 15 декабря 2023 г.
• Решение по процентной ставке (дек) прогноз 16,0% – факт 16,0%
В среду вышли уточненные данные по ВВП за 3 квартал 2023 года. Росстат косвенно, подтвердив данные по ВВП на столь высоком уровне, продолжил подталкивать ЦБ к повышению ставки. Так оно и получилось, ставка на пятничном заседании была повышена до 16% (на 1 п.п.)
Это решение было ожидаемым, и многие участники рынка именно это и закладывали в свои прогнозы, такого же мнения придерживались и мы в своих прогнозах и формировании стратегии. Интересно было послушать пресс-конференцию Эльвиры Н., чтобы понять дальнейшую денежно-кредитную политику российского регулятора. Вот основные тезисы, которые озвучила глава ЦБ:
• Мы близки к окончанию повышательного цикла по ставке, дальнейшие решения будут зависеть от поступающих данных
• Вариант поднятия ставки на 2 п.п. не рассматривался, это были единичные мнения. Базовые варинаты были – без изменений или на 1 п.п.
• Ставка может быть высокой долгое время, цель вернуть инфляцию к таргету к концу 2024 года достижима
• Рецессии в экономике России мы не ожидаем
• На ипотечном рынке - перегрев. Разрыв цен на первичном и вторичном рынке создает риски прежде всего для граждан
• Российская экономика не успевает за развитием спроса на ипотечном рынке. Без повышения ключевой ставки возник бы эффект ”перегретого двигателя автомобиля”
Из них видно, что ЦБ настроен достаточно жестко относительно достижения таргета по инфляции. Исходя из этого, готов удерживать ставку на столь высоком уровне дольше, чем ожидалось. Но при этом Банк России фактически подтвердил окончания цикла поднятия ставки и дальнейшая ДКП будет направлена на ее снижение.
Поэтому, мы еще раз подтверждаем свою инвестиционную стратегию по увеличению доли облигаций, сроком погашения 2-3 года, о которой писали ранее.
Несмотря на снижение рынка на 1,58% на прошлой неделе, в целом после заседания ЦБ он показал хороший рост и закончил неделю выше 3 000 пунктов на конец недели. Мы считаем это позитивным сигналом и видим определенный потенциал роста рынка до конца года.
Если посмотреть какие именно акции оказали влияние на снижение индекса на прошлой неделе, то нужно понимать, что очень сильно на такую динамику повлияло снижение акций Лукойла (LKOH), который занимает вес 16% в индексе. Это связано с дивидендной отсечкой и дивидендным гэпом.
По нашей традиции мы разбираем ТОП-3 акции роста прошедшей недели:
В первую тройку попали акции ВТБ (VTBR), Магнит (MGNT) и Юнипро (UPRO). По Магниту мы видим перспективы в этой бумаге и довольно часто писали о ней в своем блоге (можно почитать тут) и канале (тут). А на этой неделе планируем сделать детальный разбор акций продуктовых ритейлеров Магнит и X5 RetailGroup, там можно будет почитать о перспективах более подробно. Поэтому сегодня остановимся на ВТБ и Юнипро.
1. ВТБ (VTBR) – системообразующий универсальный российский банк, один из лидеров рынка финансовых услуг. Банк работает со всеми категориями клиентов – крупным, средним и малым бизнесом, индивидуальными предпринимателями, самозанятыми и физическими лицами. Входит и является основным активом Группы ВТБ.
Группа ВТБ построена по принципу стратегического холдинга, что предусматривает наличие единой стратегии развития компаний Группы, единого бренда, централизованного финансового менеджмента и управления рисками, унифицированных систем контроля.
Группа ВТБ обладает уникальной для российских банков международной сетью, тем самым содействуя развитию международного сотрудничества и продвижению российских предприятий на мировые рынки.
Группа имеет дочерние и ассоциированные банки в Армении, Беларуси, Казахстане, Азербайджане, Грузии, Анголе, Вьетнаме, филиал в Индии, филиал и представительство в Китае.
В ближайшее время ожидается завершение формальных процедур по регистрации представительства Банка ВТБ в Исламской Республике Иран.
Помимо этого, сеть подконтрольных финансовых организаций и прочих активов, включая страховую, факторинговую, лизинговую и т.д. компании.
Если говорить о результатах работы банка и его перспективах, то тут ситуация неоднозначная. ВТБ – это та компания, которая проводила в далеком 2007 году «народное IPO», цена размещения на тот момент составила 13,6 копеек, четверть объема выкупили «физики» за счет активного пиара в СМИ. После этого компания с заурядной периодичностью терпела убытки и стоимость акций достигла уровня ниже 2 копеек еще в 2009 году, сейчас 2,3 копейки для сравнения - не очень высокая доходность за почти 15 лет!
В чем причина такой динамики подробно можно почитать, например вот в этой статье. Но если обозначить проблему коротко, то она состоит в отношении компании к своим акционерам. Банк все еще является государственным и выполняет функцию эффективного механизма решения политических финансовых вопросов. Отсюда и безразличное отношение к миноритарным акционерам.
По итогам 2022 года банк получил рекордный убыток, более 600 млрд. руб. В тот момент времени стоял вопрос об очередной допэмиссии и пополнения капитала банка со стороны государства. Понятное дело, что в этот период были отменены и выплаты дивидендов.
Вообще дивидендная политика ВТБ подразумевает выплату не менее 25% от прибыли по МСФО, а как госкомпания норма выплаты равна 50%. Но компания практически никогда не придерживалась этих принципов, и даже не вносит 50% выплат в свою дивидендную политику. Помимо этого, нехватка капитала и большой доли в капитале привилегированных акций усложняют выплату дивидендов. В ближайшее время дивиденды не ожидаются.
По комментариям менеджмента банка возврат к выплатам дивидендов возможен по итогам 2025 года, то есть ближайшие выплаты только в 2026 году!
В наших портфелях нет акций ВТБ. На наш взгляд на рынке есть намного интереснее варианты с долгосрочной дивидендной политикой и активной стратегией роста. ВТБ помимо того, что в обозримые годы не сможет выплачивать дивиденды (хотя это характерно для многих банков, даже растущих), так еще и очень сильно зависит от политической конъектуры. Поэтому ВТБ пока не является для нас сколько-нибудь интересным вариантом для инвестиций.
2. Юнипро (UPRO) - наиболее эффективная компания в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ. Основой вид деятельности – производство и продажа электро и тепло энергии.
В состав компании входят 5 электростанций: Сургутская ГРЭС-2, Березовская ГРЭС, Шатурская ГРЭС, Смоленская ГРЭС и Яйвинская ГРЭС.
За 2022 год электростанции ПАО «Юнипро» выработали 54,0 млрд. кВт.ч. 56% объема производства приходится на Сургутскую ГРЭС-2.
Понятно, что Юнипро, как и любой другой электроэнергетик, не имеет каких-то громадных перспектив развития бизнеса и основным драйвером и интересом могут быть только дивиденды, как стабильный постоянный поток от их деятельности. В принципе до 2022 года все так и было, и компания пользовалась популярностью у инвесторов и демонстрировала высокие показатели эффективности.
Сложность заключается в том, что Основной акционер компании Юнипро — концерн Uniper (Германия). Он занимает лидирующие позиции в секторе традиционной генерации электроэнергии. Компания осуществляет свою деятельность на территории стран Европы, в России и ряде других государств мира. А сам Uniper принадлежит финской компании Fortum, которая заявила еще в марте 2022 года, что сворачивает инвестиции на российском рынке, а также будет рассматривать продажу активов.
Именно поэтому последняя дата выплаты дивидендов по акциям Юнипро была за 9 мес. 2021 года. С тех пор ситуация с самими акционерами и выплатой дивидендов стало еще более запутанной.
25 апреля 2023 года президент Владимир Путин подписал Указ №302, которым передал активы компаний во временное управление Росимуществу – для защиты интересов России. Нормативный акт еще больше усложняет процесс отчуждения имущества Fortum. Теперь номинальный собственник лишается ряда полномочий по управлению активами.
Судя по всему, сама компания уже не надеется вернуть Юнипро под свой контроль – Fortum списала все российские активы, зафиксировав убыток в 1,7 млрд евро. Это первый случай такого списания – фактически это значит, что компания решила закрыть для себя российский рынок полностью и не имеет на него никаких планов.
То есть фактически в Юнипро введено внешнее управление и выплата дивидендов приостановлена. Многие эксперты считают, что выплата дивидендов невозможна без официального отчуждения доли Uniper.
В наших портфелях на текущий момент нет акций Юнипро. Тем не менее, до наступления геополитических рисков мы позитивно смотрели на данную компанию, и она являлась одним из фаворитов в наших портфелях среди электроэнергетиков. Сейчас мы не видим смысла инвестиций в акции данной компании до решения всех акционерных вопросов. Если даже доля компании Uniper будет выкуплена, то сам Юнипро не сразу вернется к практике выплаты дивидендов, так как модернизация действующего оборудования в условиях санкций потребует кратно большего объема затрат. В данной бумаге риски превышают потенциальную доходность. По крайней мере для нас.
Резюме – подводя итог прошедшей недели мы можем констатировать, что индекс Мосбиржи опустился до 2 960 пунктов, не дотянув до обозначаемой нами области (2 900 – 2 950) порядка 0,5%. На перспективу до конца года мы считаем, что индекс развернулся и имеет потенциал вернуться в диапазон 3 200 пунктов (+/-3%). Прогноз на 2024 год мы озвучивали ранее в своих статьях, поэтому считаем текущие уровни приемлемыми для формирования среднесрочных и долгосрочных позиций по российским акциям.
Подписывайтесь на наш телеграм-канал ПРО Финансы
Спасибо за то что следите за новыми публикациями и подписываетесь на наш блог.
