Всем привет!
ВТБ прислал новую стратегию со взглядом своих экспертов на фондовый рынок и макроэкономику. Аналитики поделились своими идеями и предпочтениями на фондовом рынке. Предлагаю вкратце разобрать отдельные моменты.
Нефть и золото
В 4-м квартале 2023-го ВТБ Инвестиции прогнозируют среднюю цену российской нефти Urals в 85 $ за баррель, в 2024-м — 80 $ за баррель.
Ожидаемый дисконт к Brent ~10 $ за баррель к концу года. Политика ОПЕК+ будет способствовать поддержанию дефицита на рынке нефти в 2023-2024 годах.
Прогнозируют, что цена золота на конец 2023-го будет на уровне 1900 $ за унцию, в 2024 году — 2100 $ за унцию.
Взгляд на инфляцию и ключевую ставку
Повышение ключевой ставки должно способствовать возвращению инфляции ближе к цели в 2024-25 гг. С начала политики таргетирования инфляции Банк России неоднократно добивался возвращения ее уровня к 4% после стресса в экономике.
В базовом сценарии аналитики ВТБ ждут ключевую ставку ЦБ РФ на уровне 14% до конца 2023 г. при инфляции ~6,5% на конец года. Начало понижения ключевой ставки вероятно не ранее 2 кв. 2024 г.
Двузначный уровень доходностей ОФЗ с постоянными купонами формирует высокий потенциал для их снижения (положительной переоценки) на горизонте 1-2 лет. В ближайшее время также целесообразно держать средства в инструментах денежного рынка для повышения гибкости управления портфелем.
Среди ОФЗ-флоатеров предпочтительнее «новые» серии, размещение которых стартовало с 2020 г. По этим выпускам в качестве ежеквартального купона
выплачивается средняя ставка RUONIA за соответствующий период.
Замещающие облигации и курс рубля
Ожидается, что рубль в среднем окажется близок к 90-95 руб./долл. в остаток 2023 г., однако доверительные интервалы здесь очень широки. К укреплению рубля может привести рост объемов конвертируемой экспортной выручки вслед за ростом цен Urals и в отсутствие покупок по бюджетному правилу. В пользу ослабления – рост импорта вслед за восстановлением экономики, единоразовые непрогнозируемые факторы на финансовой стороне и отсутствие притоков со стороны нерезидентов.
Указ №364 обязывает «замещение» российских корпоративных евробондов до 1 января 2024 г. Всего корпоративных еврооблигаций – ~48 млрд в долл. эквиваленте, из них ~22 млрд долл. попадают под обязательное «замещение» – это бумаги с погашением после 2024 г. и выпуски, не проходившие ранее «замещение» (исключения возможны по решению Правкомиссии). Также повторно «замещаются»: Газпром, Совкомфлот, Борец. Рынок может удвоиться с текущих >16 млрд долл.
Правительство РФ 4 сентября 2023 г. выпустило распоряжение №2378-р по «замещению» в 2023 г. суверенных еврооблигаций РФ локальными облигациями с аналогичными параметрами выпусков, в т.ч. через уступку прав требования. Суверенных евробондов – ~33 млрд в долл. эквиваленте. У резидентов ~55% госбумаг (данные ЦБ РФ на середину 2023 г.).
Навес размещений корпоративных и суверенных «замещающих» облигаций в 4 кв. 2023 г. может приводить к ценовым колебаниям – оптимальный шанс для входа в рынок по привлекательным доходностям близким к двузначным. Текущие доходности «замещающих» облигаций ~7-9% годовых – выше ставок по банковским депозитам в иностранной валюте (от 0 до 4% в $€¥) и доходностей локальных облигаций в юанях (~4,0-6,85% годовых).
Российский рынок акций
Совокупная доходность рынка российских акций составит 25,6% (на 12 мес. от 29.09.23): прогноз по индексу Мосбиржи – 3 483. Прогноз базируется на Urals – 80 долл./барр. и USD/RUB – 92,5 в 2024 г.
Несмотря на наличие фундаментального потенциала, новостной поток для рынка остается негативным, а эффект от повышения ставки не полностью заложен в цену. В связи с этим мы сохраняем НЕЙТРАЛЬНЫЙ взгляд на российский рынок акций на фоне повышения ключевой ставки и регуляторных изменений (введение экспортных пошлин, временных ограничений на экспорт нефтепродуктов).
Мы добавляем акции нефтегазовых компаний в фавориты на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке нефти. Объявление дивидендов и публикация сильной финансовой отчетности нефтегазовых компаний за 3 кв. (29% вес в Индексе) в октябре - ноябре поддержат рынок. Нам продолжают нравится акции финансового сектора на фоне привлекательной оценки и акции технологического сектора на фоне высоких темпов роста. Видим возможности для ротации имен в секторе металлургии. Акции малой капитализации могут показать динамику, опережающую рынок – целесообразно увеличить вес в них.
Основной риск для нашего взгляда на рынок – более сильное укрепление рубля и рост ключевой ставки Банка России.
Долгосрочно российский фондовый рынок имеет потенциал роста за счет расширения мультипликатора до 8,5x PE на снижении инфляции и безрисковой ставке.
По нашим оценкам, дивидендная доходность российского рынка акций на горизонте 12 мес. составляет ~10,3%*. Коэффициент дивидендных выплат составит ~42,8% – 44% в 2023 – 2024 гг. С одной стороны мы ожидаем возврата ряда компаний к дивидендам, а какие-то компании могут повысить коэффициент дивидендных выплат, с другой стороны, дивиденды Газпрома могут быть ниже ожиданий на фоне слабого рынка газа.
Ряд компаний так и не вернулись к дивидендным выплатам, к примеру сталелитейный сектор. Тем не менее, наличие чистой денежной позиции ММК и
Северстали позволяет предположить, что такая возможность у компаний есть. В потребительском секторе дивидендную паузу сохраняет Магнит в отсутствии
избранного Совета Директоров. На данный момент Ростелеком так и не провел ГОСА по итогам 2022 г. и торгуется с дивидендной доходностью ~18,5% на
горизонте 12 мес. (с учетом дивиденда за 2022-2023 гг.). Компании, проводящие редомициляции, могут вернуться к выплатам дивидендов по итогам завершения
смены регистрации компании.
Российские акции фавориты
ВТБ Инвестиции предпочитают акции компаний, где ожидаем объявление дивидендов или видим высокие перспективы роста
Акции компаний средней и малой капитализации рассматривается как источник повышенной доходности. Аналитики видят следующие драйверы:
- реализация долгосрочных возможностей для развития (НоваБев Групп (ранее Белуга Групп), Positive Technologies)
- сильные финансовые результаты (Мечел, Globaltrans, Cian, Совкомфлот)
- выплата дивидендов на горизонте 12 мес. (НоваБев Групп, Совкомфлот)
- редомициляция на горизонте 12 мес. (Globaltrans, Cian, Headhunter)
Инвестиционные предпочтения на 2024 год
Восстановительный рост российской экономики близок к завершению, структурная трансформация при внешних ограничениях приводит к определенным дисбалансам. Глобальная макрокартина неоднородна
по динамике экономического роста, темпам инфляции и проводимой политике мировых центробанков.
Повышенные риски сохраняются, что ограничивает горизонт для инвестиционного планирования. Предпочитаем широкую ДИВЕРСИФИКАЦИЮ портфеля за счет:
- Российских акций – добавляем нефтегазовые компании в фавориты на фоне относительно высоких цен на нефть. Также выделяем имена с наибольшим потенциалом роста и дивидендные истории. Акции малой капитализации могут показать динамику, опережающую рынок.
- Рублевых облигаций – предпочитаем увеличить в портфеле позицию ликвидности через инструменты денежного рынка и ОФЗ с плавающими купонами, которые наиболее устойчивы к повышению процентных ставок. Одновременно двузначные доходности облигаций с постоянными купонами на горизонте инвестирования 1-2 года формируют высокий потенциал для их снижения (положительной переоценки).
- Валютных облигаций – видим шанс для входа в рынок «замещающих» облигаций по привлекательным доходностям в валюте в момент обязательного «замещения» российских корпоративных евробондов, а также «замещения» суверенного валютного долга до 2023 г.
Мне в целом идея распределить активы между акциями, рублевыми и замещающими облигациями нравится. Собственно, у меня у самого такое распределение в портфеле. Правда акций более 70%, а вот замещающих облигаций совсем мало осталось. Но может быть это повод увеличить их долю, если действительно в 4 квартале будем видеть более крепкий рубль и навес предложений.
Поставьте лайк и не забудьте подписаться, если еще не подписаны на наш канал. Напишите в комментариях изучаете ли вы инвестиционные стратегии брокеров или считаете это пустой тратой времени?
Наш канал «Настоящий Миллионер» теперь еще и в телеграме.
