Давно не делал общих обзоров по рынку. Кроме этого, скопились комментарии, которые стоит осветить в контексте рынка и ситуации на рынке.
Начнем с козырей
Вам виднее, конечно, но лично я снова вижу то же самое, что видел раньше и не раз - эмоции.
В данном случае эмоции сквозят даже в формулировке комментария и в подборе слов.
Во-первых, самое простое, что я могу сказать в ответ - вы ошиблись классом. Ясли этажом ниже.
Рынок облигаций - это умные деньги, во-первых. Рынок облигаций на порядок больше по капитализации рынка акций - это во-вторых. Реально большие капиталы прежде всего размещаются в долговом рынке - это в-третьих. У инвестора с капиталом свыше нескольких миллионов всегда будет потребность часть средств держать в более надежных и менее волатильных активах, то есть в облигациях - это в-четвертых. Облигации дают понятную, заранее определенную доходность, в отличие от акций - это в-пятых.
Иными словами, вы называете идиотами людей, у которых: а) больше знаний и опыта, чем у вас и б) больше капитал, чем у вас.
Во-вторых, сам факт того, что вы так относитесь к тем, кто сейчас не совершает активных покупок на рынке акций, говорит о том, что на рынке царит оптимизм и рынок перегрет.
В-третьих, умный инвестор покупает актив тогда, когда его экономически целесообразно покупать. Экономическая целесообразность при этом не имеет никакого отношения к тому, что "толпа тарит на все" и "котировка прет вверх", а основывается на том, как обстоят дела в бизнесе, какие перспективы у этого бизнеса и за какую стоимость этот самый бизнес продается.
Говоря о хаях, мы на них и находимся фактически. Индекс около локального максимума с апреля 2022 года:
Индекс полной доходности Мосбиржи (с учетом дивидендов) уже достиг значений до начала СВО:
О каких же хаях говорите вы? О тех, что выше точки декабря 22-го/января 23-го? А вы уверены, что мы туда пойдем прямо сейчас, с текущего локального максимума? И на чем базируется эта уверенность, кроме веры?
Что же я вижу сейчас?
Начнем с главного. В 2022-ом не было желающих покупать (за редкими исключениями), а прогнозы были депрессивными.
Весь 2022-ой, почти каждую неделю, я писал о том, что фактические данные говорят нам, что в экономике и компаниях все не так плохо, а будет лучше. Я повторял это раз за разом, с новыми примерами и свежими данными. Что вы (не лично вы, но те, кто пишут такие комментарии) мне писали в ответ?
"Какой "Достоевский" сейчас покупает? Все плохо. Будет дефолт. Дивидендов не будет. Будет национализация. Биржу закроют". И так далее и тому подобное.
- Я каждую неделю приводил данные и объяснял, почему именно сейчас и нужно активно наращивать портфель акций, а вы каждую неделю писали мне, почему я не такой умный, как вы.
Что в итоге?
- Все оказалось не так плохо, а где-то очень даже хорошо.
- В ряде случаев стало лучше.
- Рекордные за всю историю российского рынка дивиденды.
- Дефолта нет. Национализации нет. Биржа работает. И далее по списку.
И в результате рынок развернулся.
Как бы вы не замалчивали данный факт, но умные люди покупали здесь:
А не тогда, когда весь рынок - все доминирующие 85% физиков и все аналитики - "стоят по тренду".
- Отмечу, что я не учитываю тех, кто только начал инвестировать, буквально в этом году, и находится в активной стадии накопления капитала. Им, скажем так, доступно больше, ведь на длинном временном отрезке за счет довнесений во всей красе проявится эффект усреднения.
Странно вот что. Я и многие из тех, кто в результате предпочел опираться на фактические данные - выкупили самые низы российского рынка.
Помню, я даже писал тогда, что "рынок на нас держится, мы его держим своими регулярными покупками". Так вот, мы закупались на все свободные средства. И сейчас, как в поезде, едем вверх на том, что вы - львиная доля 85% частных "инвесторов" - скупаете те же самые активы по более высокой цене и несмотря ни на что.
Пока рынок растет на ваших же покупках, вы вроде как зарабатываете, но ирония в том, что вам нас уже не догнать. То есть в первую очередь на ваших покупках богатеем мы. Но "Достоевские" при этом почему-то то же мы. Вам бы подправить свою картину мироописания, что-то в ней не сходится.
Подытоживая, я вижу чрезмерный оптимизм. А что же у нас с данными? Данные оправдывают этот тренд и если да, то в какой степени?
- Многие компании не вернулись на свои показатели до февраля 2022-го (например, металлурги).
- Те, что вернулись и превзошли их - уже стоят не дешево (и умный инвестор не в восторге от идеи покупать актив дорого, независимо от того, что прямо сейчас с ценой происходит).
- Многие компании отказываются от дивидендных выплат, ссылаясь на поддержание финансовой устойчивости в текущий момент или на необходимость инвестиций в развитие.
Ну и самое главное - мировая экономика "тормозит". Мир "едет" по инерции, за счет накопленного ускорения прежде, но из под колес уже летят искры.
Скажем, вынужденные менять экспортные направления российские компании с переменным успехом замещают европейский рынок - китайским. И да, как я и писал в 2022-ом, Китай "поглощает" все, что мы экспортируем, а бизнес делает то, что он умеет лучше всего - решает проблемы.
Но что происходит с экспортом Китая? Он снижается к прошлому году. Что это значит? А это значит, что основные рынки Китая - ЕС и США - сужаются, потребление падает. Проблема не в Китае, проблема в том, что мировая экономика уже в кризисе.
По последним данным экономика всей Еврозоны вошла в официальную рецессию - 2 квартала (пол года) наблюдаются отрицательные темпы роста ВВП. Германия уже месяц назад отчиталась о том, что вошла в рецессию (политики называют ее технической, но у экономиста иной взгляд на происходящее), а Германия - это одна из крупнейших экономик ЕС.
Значит, не сложно догадаться, что потребление тех же энергоресурсов будет снижаться, ведь Китай будет меньше производить, так как не может больше экспортировать, так как основные покупатели не готовы больше потреблять. Сужение крупнейших потребительских рынков будет отзываться во всей мировой экономике и в каждой стране, которая в нее хотя бы частично интегрирована.
Учитывая насколько все переплетено, мы увидим прямое отражение этих глобальных процессов в финансовых показателях российских компаний. Причем внутренние игроки не станут "тихой гаванью", так как снижение прибыли экспортеров отражается на всей российской экономике.
Иными словами, экономика циклична.
На чем же растет российский рынок?
1. Слабый курс рубля и пока еще высокие цены на нефть.
Исключите эти два фактора и вы увидите российский рынок там же, где он был в прошлом году.
Оба показателя я очень внимательно отслеживал весь прошлый год, множество раз эти данные приводил и не один раз ссылался на то, что именно они станут будущими драйверами для роста нашего рынка.
Сейчас очень важно, чтобы цены на нефть по-крайней мере не уходили ниже текущих значений.
2. Дивиденды. В прошлом году были рекордные дивиденды Газпрома и Лукойла, а также других компаний. В этом году рекордные дивиденды Сбера, Новатэка, снова Лукойла, а также других компаний.
А вот это уже хороший вопрос. Как говорится, "знал бы прикуп - жил бы в Сочи".
Начнем с того, что не все дивиденды уже выплачены. Остаются следующие выплаты:
Далее, уже в осенне-зимний период, будет следующий дивидендный сезон.
Вы спрашиваете: кто и сколько заплатит? А я не знаю.
У Лукойла в нераспределенной прибыли осталось более 1 триллиона рублей. Но мы даже примерно не знаем, сколько выручки и прибыли Лукойл сейчас зарабатывает после того, как 4 квартал 2022 продемонстрировал замедление, да и 1 квартал 2023 стал не самым лучшим.
Все, что нам известно - это то, что поставки российской нефти по морю держатся на рекордно высоких значениях:
У Новатэка все вроде бы хорошо - рост бизнеса и продаж. Но, опять же, мы не знаем, по каким ценам он продает СПГ (так как смещает продажи на Восток).
Я могу предположить, что осенью-зимой Лукойл выплатит еще не менее 400₽ дивидендов на акцию (от 400 до 600), Новатэк - не менее 45-50₽ на акцию.
Но как об этом рассуждать, когда отчетности нет, а компании после решений СД о рекомендациях к выплате дивидендов признают ГОСА несостоявшимся из-за отсутствия кворума и просто отказываются от выплаты дивидендов?
Отдельно я писал про МТС - где гарантия, что в предстоящий цикл погашения долговых обязательств (2024-2026 с пиком в 2025) компания предпочтет сохранить высокие дивиденды, а не откажется от них в пользу снижения долговой нагрузки?
Между тем, МТС-ом набиты дивидендные ETFы и фонды под управлением.
Вероятно, хорошие дивиденды сохранятся в Белуге, но они хорошие при цене за акцию около 3000₽, а не по 4200₽.
Также, я ожидаю, что с учетом текущих финансовых показателей Совкомфлот сможет за 2023 выплатить дивиденды в 2 раза больше, чем за 2022, около 12% в пессимистичном сценарии к текущей цене.
Возможно, что в конце года все таки выплатят дивиденды Полюс, Самолет и НорНикель, но они будут небольшими (что, впрочем, не отменяет возможного позитива). ФосАгро обещала сохранить ежеквартальные выплаты, хотя мы можем ожидать снижения финансовых потоков и, как следствие, размера дивидендных выплат.
Иными словами, я хочу сказать, что во втором полугодии 2023 и вероятно в первом полугодии 2024 многие компании могут отказаться от высоких дивидендов.
Мотивация при этом может быть разная - инвестиции в производство, затраты на капекс, поддержание финансовой стабильности и т.д.
Только нужно понимать, что терять деньги будут инвесторы, а не те, кто работают в этих компаниях на руководящих должностях с зарплатами на порядок выше средних.
И тут облигации станут отличным подспорьем, ведь будут давать регулярный стабильный денежный поток, который можно будет... Что? Правильно. Реинвестировать в акции без ущерба для своего личного финансового здоровья.
Тут нужно понимать, что я не говорю о том, что все будет плохо. Я пытаюсь выразить совершенно иную идею, что если сопоставить данные с рыночной ценой актива, то экономическая целесообразность покупки по текущей цене уже не выглядит столь оправданной в ряде случаев. Она была таковой весь 2022 год, когда все без исключения данные говорили о сильной недооцененности бизнеса, а рыночная цена бизнеса была около многолетних минимумов из-за депрессии рыночных участников. Но перестала быть таковой, когда в данных образовалась неопределенность и застой в плане дальнейшего роста, а цена уже отыграла значительную часть потерь.
Очевидно, что предстоящие дивидендные выплаты поддержат рынок. Прежде всего дивиденды Лукойла и МТС. Поэтому возможно тренд пока еще будет бычьим. Но это ничего не говорит о происходящем, по-крайней мере о том, что действительно должно волновать настоящего инвестора.
3. Лудоманы.
Ну и самое главное - это фактурная трансформация рынка. Прежде всего - отсутствие в стакане инорезов, которые держали более половины всего free-float.
- Сейчас, как вы возможно знаете, доминирующая доля участников торгов - это частные инвесторы - 80-86%. Что же они делают?
Чтобы ответить на этот вопрос - посмотрим на конкретные примеры.
Итак, Самолет. 4,14% от моего основного фондового портфеля.
Ни рост бизнеса, ни обещанные дивиденды в размере порядка 10 миллиардов рублей, ни постоянные позитивные новости от компании, ни постоянные попытки разгона со стороны Telegram-каналов не могли существенно сдвинуть котировки.
Компания объявляет байбек до 10 миллиардов рублей и котировки сразу улетают.
Что сказано в сообщении о выкупе?
Во-первых, что компания может выкупить акции на сумму до 10 миллиардов рублей. "До", а не "на". Таким образом, речь идет о любой сумме вплоть до стоимости 1-ой акции.
Во-вторых, компания прямо отметила в сообщении, что выкупленные акции будут направлены на общекорпоративные цели, в числе которых, внимание - вознаграждение менеджмента.
Итак, компания берет наши деньги, прибыль акционеров, и направляет их на выкуп акций, чтобы, как вариант, вознаградить ими менеджмент (сделать директоров богаче в обход миноритариев).
Никто не говорит, что так и будет. Кроме вознаграждения менеджмента есть как минимум еще 3 корпоративных цели, на что "потратить" акции.
Но согласитесь, что поводов для большой радости нет, равно как нет ясности что компания собирается делать с казначейскими акциями. Но рынку хватило одного слова - "байбек", - чтобы ринуться скупать акции.
Скажете, что я не справедлив? Хорошо.
Белуга провела байбек с неделю назад на более чем 2,6 миллиарда рублей - котировка не шелохнулась. Европейская электротехника провела очередной байбек перед предстоящими дивидендами - котировка не шелохнулась.
Как же так? Одно и то же событие, но настолько разная реакция? Более того - в отличие от "мутного" заявления Самолета, Белуга и ЕвроЭлТех погашали все прежде выкупаемые акции и я уверен, что погасят и в этот раз. То есть компании проводят настоящий байбек, в результате которого акции выкупаются, погашаются, а прибыль на каждую оставшуюся акцию (и будущий дивиденд, соответственно) растет.
ЛСР объявила очередной "байбек" и акции то же улетели. Затем компания взяла весь накопленный пакет казначейских акций, который компания "пылесосила" с рынка весь 2022-ой год на деньги акционеров, и отдала его в качестве вознаграждения крупнейшему акционеру. Затем он, крупнейший акционер, продал этот пакет своему сыну.
Вы что, хотите сказать, что вот это...
...нормально? Что владелец и его семья стали богаче за счет розничного инвестора?
HeadHunter объявили о выкупе с целью мотивации сотрудников (будут вознаграждать акциями):
Так что вы там говорите о разумном инвесторе? И почему в тех случаях, когда мы реально получаем добавленную стоимость на актив - актив не растет, а когда мы получаем откровенный обман, а также выдаем (как акционеры, претендующие на прибыль компании) премии работникам и директорам в ущерб собственной доходности - это сопровождается бурным ростом стоимости?
Вы можете найти этому экономическое или хотя бы финансовое объяснение? Не нужно мне что-то доказывать. Себе хотя бы объясните, почему выбранные вами активы (отобранные вами бизнесы) стали лучше благодаря произошедшему или почему с учетом произошедшего вы, как акционер, получаете бо́льший доход. Ответ, что вы просто продаете весь пакет акций не принимается - это про спекуляции, а не про инвестиции, и конец у этого всегда одинаковый.
Быть может ВТБ стал лучше после убытков и дополнительной эмиссии акций, которая в очередной раз размыла доли существующих акционеров?
Быть может Аэрофлот начал зарабатывать прибыль, стал эффективной компанией и скоро будет выплачивать дивиденды?
Все это и многое другое лично мне говорит об дном - в рынке очень много Dumb money ("глупых" денег). Что же они будут делать, если произойдет что-нибудь "внезапное"?
Хочу обратить ваше внимание на полное зеркальное отражение - рынок Китая.
Все ждали бурного восстановления Китая после открытия и скупали тогда, когда умные деньги уже по уши сидели в лонгах. В итоге умные деньги проехали на случившемся ажиотаже и вышли, а те, кто скупал в последний момент - поехали в обратном направлении.
И что же теперь? Вторая крупнейшая в мире экономика не смогла за два квартала восстановиться после 3 лет локдауна и жесточайших ограничений при падающем потреблении в двух других крупнейших мировых экономиках. О, ужас и тоска.
И снова китайский рынок никому не нужен. И снова доходности "валяются, прибитые к полу". И снова просыпаются "умные деньги". А Dumb money тем временем смотрят на вершину очередного Эвереста и словно опьяненные думают, что есть точка выше.
Еще раз повторюсь - я не спорю. Точка выше есть определенно. Но сейчас 80-86% физиков закидывают свои деньги в печь паровоза лопатами, а умные деньги "едут" в последних VIP-вагонах.
Поэтому уже несколько месяцев как я перешел на точечный выбор инвестиций, когда я вижу реальную экономическую целесообразность для вложений, и потому мне есть на что опереться. Я не могу опереться на настроение толпы.
И я не вижу никакой проблемы в том, что если ты скупал дешевый рынок и активы прежде - быть более осторожным сейчас, когда мы уже не говорим о дешевизне.
Глубина неба, как женщина пьяная - непостоянная, непостоянная.
Это не звезды друг с другом играют, но так бывает.
Это не ангелы в небе целуются, словно большие безлюдные улицы.
Но это не так, в каждой системе, в каждой системе бардак!
Гр. Мои НЛО, комп. Глубина неба
Странная ситуация с доходностями
Как вы возможно знаете, прежде на нашем рынке царил порядок - доходности по облигациям большую часть времени были ниже дивидендной доходности акций.
Сейчас мы имеем уникальную ситуацию, когда дивидендная доходность ниже купонной.
Еще раз, другими словами: доходность с минимальным риском выше, чем доходность с максимальным риском.
Так, например, Новатэк недавно вышел на рынок заимствований под 9-ую доходность. Примерно столько же составляет потенциальная дивидендная доходность по акциям Новатэка. Это нонсенс.
Для финансово-грамотного человека очевидно, что облигации дают более вероятную (надежную) доходность, чем акции.
Средняя дивидендная доходность по всему рынку сейчас - около 9%. Средняя доходность длинных ОФЗ (ближе к 10 годам) - то же около 9-10%.
С бо́льшим риском на рынке корпоративных облигаций мы можем получить порядка 13-15%. И это рейтинг эмитентов до BBB, не ниже. То есть относительно надежные заемщики.
Какая мотивация при этом покупать акции с негарантированной дивидендной доходностью ниже уровня облигаций?
Значит, либо дивидендная доходность должна вырасти (за счет роста прибыли компаний или снижения стоимости акций), либо доходность по облигациям должна снизиться (за счет роста тела облигации). Но пока мы имеем очередную аномалию. И даже получается все так, что некоторые компании (из последних Полюс и Самолет) отказываются от выплаты дивидендов, не получая никакой рыночной реакции в котировках.
В завершение
В целом, у меня нет сомнений в том, что российский рынок обновит исторический максимум. Скорее всего это произойдет в ближайшие годы.
Основные причины все те же:
1. Переориентация экспорта на Китай и план Китая по росту собственной экономики за счет взращивания внутреннего потребления.
Китай - крупнейший экспортер. Нарастить экспортные потоки ему затруднительно. А вот дать буст экономике за счет внутреннего потребителя (как дело обстоит в США и ЕС) - вполне реальная задача. Но не быстрая на реализацию.
2. Усиление БРИКС+. Тут все будет зависеть от того, как успешно развиваются страны, входящие в альянс.
3. Развитие Северного морского пути, которое уже происходит и в перспективе позволит доставлять товары почти в два раза быстрее и в два раза дешевле.
4. Если охватить весь поток новостей за полтора года разом, то не сложно увидеть, что то, о чем говорил В.В.П. сейчас реализуется на практике - в инвестиционные проекты пошли огромные деньги, причем инвестируют сами компании/бизнесы, а не иностранные капиталы. Основную отдачу эти проекты начнут приносить как раз через 3-5 лет.
Это основные макро-фактры простыми словами. Но для всего этого требуется время. И я сильно сомневаюсь, что рынок обновит максимум сейчас, так как ком проблем в мировой экономике будет напрямую отражаться в финансовых потоках компаний. И сначала мы должны увидеть "разрядку" прежде всего в США (которая будет сопровождаться сменой QE на QT).
И это я еще молчу о том, что при определенных обстоятельствах нефть может улететь вниз. Да, краткосрочно. Да, это игры спекулянтов и никто не продает по этим ценам. Все это не отменяет того, что рынки акций будут реагировать на это событие в негативном ключе.
Таков глобальный, обобщенный и упрощенный взгляд на инвестиции в июне 2023 года. И в связи с этим взглядом я планирую придерживаться своей стратегии:
1. Увеличивать денежный поток от облигаций, чтобы иметь возможность...
2. ...Докупать акции тогда, когда это имеет смысл делать, то есть когда будущие доходности можно спрогнозировать хотя бы примерно, и понятно, что актив покупается как минимум по справедливой цене, как максимум - с дисконтом к справедливой цене.
В остальном же у меня нет задачи переубеждать широкий рынок, поскольку я еду в последнем вагоне и лишь изредка подкидываю деньги в общий котел. Надеюсь, что я в этом не одинок.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
