Наступил апрель, собирается с книгой ДАРС-Девелопмент: облигации серии 001Р-03 на 1 млрд руб. сроком 1,5 года с фиксированным ежемесячным купоном. Выходили с ДАРСДев1Р2 в апреле 2024 года. Книга 2 апреля. Печально с отчетностью: выпускают консолидированную по итогам года, пока не вышли цифры за 2024 год... повторяют прошлогодний фортель. Посмотрю на далекий 2023 год и оценю свежий выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ДАРС-Девелопмент
Группа компаний из Ульяновска, строит жилую и коммерческую недвижимость в Ульяновске, Уфе, Волгограде, Хабаровске и Москве. Занимает 44 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков по состоянию на 1 апреля 2025 года. Волгоград и Ульяновск генерируют 78,5% выручки. Отчетность консолидирует 18 компаний по данным отчетности за 2023 год Конечный бенефициар группы: Дмитрий Рябов.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за... 2023 год к аналогичному периоду 2022 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Компания в стадии активного роста: выручка и себестоимость растут на 74,5% и 64,5%. Быстрее растут коммерческие и административные расходы: +78,3%. Динамика должна замедляться по мере увеличения масштабов бизнеса. Дополнительное ограничение – высокие ставки. В таких условиях была бы актуальна промежуточная отчетность и свежие данные за 2024 год.
- Слабо росли финансовые расходы: эффект высоких ставок проявится в 2024 году. Проектное финансирование занимало 84,5% в структуре фондирования, что повышает комфорт обслуживания долга. Выглядит высоким диапазон ставок: 11-16% годовых при высоком уровне наполнения эскроу-счетов. Не удивлюсь росту ставок по проектному финансированию до 15-18% годовых или выше в 2024 году.
- Чистая прибыль выросла в 2,2 раза.
- Увеличилась в 2,3 раза EBITDA, выросла до 17,8% рентабельность по EBITDA.
- Получился отрицательный чистый долг за вычетом счетов эскроу: остатки полностью покрывают все кредиты и займы. Любопытный результат, что-то покажет 2024 год.
- Итого: выглядит оптимистично 2023 год, нет полного комфорта без свежей отчетности. Компания активно развивалась, но может выйти на плато при определенном объеме бизнеса.
Кредитные рейтинги: ruBBB от Эксперт РА со стабильным прогнозом, подняли с ruBBB- в июле 2024 года.
Облигации на МосБирже: ДАРС-Девелопмент
На бирже торгуются 2 выпуска на 2 млрд руб., стандартные облигации с фиксированным купоном, без оферт и амортизаций.
Равномерный темп погашения долга по старым выпускам: 1 млрд руб. осенью 2025 года и 1 млрд руб. в апреле 2026 года. Новый выпуск добавит 1 млрд руб. осенью 2026 года.
Кредитные спреды: ДАРС-Девелопмент
Среднее значение спреда по старым выпускам: 1212 бп по итогам торгов 31 марта, 1355 бп за 6 месяцев, немного шире рейтинговой группы BBB.
Добавил для сравнения облигации застройщиков:
- Брусника, A-(RU) от АКРА и A-.ru от НКР, 7 место по объемам.
- Джи-групп, ruA- от Эксперт РА и A-(RU) от АКРА, 30 место по объемам.
- Эталон, ruA- от Эксперт РА, 10 место по объемам.
- ГК Пионер, ruA- от Эксперт РА, 58 место по объемам.
- АПРИ, BBB-.ru от НКР и BBB-|ru| от НРА, 80 место по объемам.
- ГЛОРАКС, BBB-(RU) от Эксперт РА, 52 место по объемам.
ДАРС-Девелопмент торгуется шире ГЛОРАКСа с рейтингом на 1 ступень ниже, близко к уровням Брусники из группы A-. Оценка спреда по застройщикам с учетом рейтингов: 1190 бп.
Итоги
Готовит книгу по облигациям 001Р-03 объемом на 1 млрд руб. сроком 1,5 года и ежемесячным фиксированным купоном 2 апреля. Техническое размещение 8 апреля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 26,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 29,97% годовых, дюрации 1,2 года и спреду 1217 бп к кривой ОФЗ. На уровне старых выпусков компании, близко к оценке через выпуски застройщиков. Уровень выглядит рыночным без большого пространства для снижения купона. Амбициозное размещение, если учитывать редкую публикацию консолидированной отчетности: интрига с результатами 2024 года.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
