Сегодня мы расскажем вам, как из многообразия корпоративных облигаций выбрать интересные для покупок.
Корпоративные облигации – это облигации, эмитентом которых является какая-либо компания. С помощью них занимают деньги как крупные известные холдинги, так и не такие большие и популярные компании.
Оценка корпоративных облигаций начинается с анализа самой компании. Надо спрогнозировать ее будущие финансовые результаты, посмотреть текущую и предполагаемую долговую нагрузку, структуру долга и тд. Но сегодня речь не об этом.
Давайте представим, что вы или человек, которому можно доверять, уже оценили ряд компаний и их риски. Или у компании есть несколько облигаций. И встает вопрос: какие именно облигации из этого списка интересно купить?
Разобраться в этом нам поможет показатель, который называется кредитный спред.
ЧТО ТАКОЕ КРЕДИТНЫЙ СПРЕД
Кредитный спред – это разность между доходностью корпоративной облигации и ОФЗ с близкой дюрацией.
Дюрация – это срок окупаемости инвестиций в облигации, выражается в днях / годах и этот показатель можно найти на специальных сайтах в параметрах бумаги.
Чтобы было понятнее посмотрите на эту картинку:
На ней представлены кривые доходности корпоративных облигаций и ОФЗ. Расстояние между этими кривыми (она же разность) и есть кредитный спред.
Кредитный спред – это премия, которую покупатели хотят за то, что они берут на себя кредитный риск (риск дефолта) конкретной компании. ОФЗ для локальных инвесторов считаются относительно безрисковыми вложениями. И к доходности ОФЗ мы прибавляем премию за кредитный риск и получаем требуемую доходность корпоративной облигации.
Если текущий кредитный спред слишком широкий относительно среднего за последние несколько мес., и при этом с бизнесом компании все в порядке, то это рыночная неэффективность и можно купить эту облигацию, делая ставку на его сужение благодаря снижению доходности корпоративной облигации.
А когда снижается доходность – растет цена бумаги и вы зарабатываете доп. доходность на росте цены.
КАК САМОСТОЯТЕЛЬНО ПОСЧИТАТЬ КРЕДИТНЫЙ СПРЕД
Посмотрим на примере двух облигаций одного эмитента – Якутской топливно-энергетической компании. Выпуски ЯТЭК 1Р-1 (RU000A102B48) и ЯТЭК 1Р-2 (RU000A102ZH2).
ЯТЭК – это газовый монополист в Республике Саха. Компания занимается разведкой и добычей природного газа, газового конденсата и сжиженного углеводородного газа. Обеспечивает Якутию газом на 86% и город Якутск на 100%.
Данные взяты с сайта rusbonds.ru – ЯТЭК 1Р-1 и ЯТЭК 1Р-2
Теперь нам надо определить для каждого выпуска ближайшую по дюрации ОФЗ. Для этого заходим на rusbonds в поиск ОФЗ, фильтруем по дюрации и отбираем ближайшие.
Для ЯТЭК 1Р-1 ближайшая гособлигация ОФЗ 25084, а для ЯТЭК 1Р-2 – ОФЗ 26227. Важно: когда мы ищем ближайшую по дюрацию ОФЗ, мы выбираем только среди выпусков с постоянным купоном – они начинаются на 25ХХХ и 26ХХХ.
После того как мы нашли бенчмарки (ОФЗ), нам надо рассчитать кредитный спред за некоторый промежуток времени для того, что посмотреть каким он был. Ранее его рассчитывали за последние 3 мес., но после начала СВО мир изменился и прошлые данные стали не актуальны. Торги корпоративными облигациями возобновили 28.03.22, поэтому будем считать спред от этой даты.
Для этого заходим в архив ЯТЭК 1Р-1, ЯТЭК 1Р-2, ОФЗ 25084 и ОФЗ 26227. Копируем данные в Excel (именно копируем, экспорт xlsx на бесплатной версии недоступен), считаем кредитный спред у ЯТЭК 1Р-1 путем вычитания доходности ОФЗ 25084, а у ЯТЭК 1Р-2 путем вычитания доходности ОФЗ 26227.
Мы видим, что спреды обеих бумаг снижались в течении этого периода. Средний спред у ЯТЭК 1Р-1 за этот период составил 660 базисных пунктов (6.6%), у ЯТЭК 1Р-2 620 базисных пунктов (6.2%). Стоит сказать, что рассматриваемый период слишком короткий, желательно хотя бы 3 мес. А учитывая условия, которые были на рынке, данные искажены излишней волатильностью и полных выводов из них делать рано. Поэтому определить справедливый уровень рыночной премии за кредитный риск, которая будет в новой реальности для этой и других компаний сейчас затруднительно.
Единственный вывод, который можно уже сейчас сделать из этого графика – премия в первом выпуске выше, чем во втором, хотя это облигации одной и той же компании. Поэтому ЯТЭК 1Р-1 смотрится интереснее для покупки.
КАК ПРИНИМАТЬ РЕШЕНИЯ ИСХОДЯ ИЗ РАССЧИТАННОГО СПРЕДА
Когда у нас будут данные за более длинный период, например, 3 мес., мы сможем более точно определить среднюю премию за кредитный риск, которую рынок закладывает в эту бумагу.
Представим себе условную корпоративную облигацию, у которой средний кредитный спред равен 300 б.п. (3%). Если он вырос до 400 б.п. из-за роста доходности корпоративной облигации, при этом нет никакого негатива по компании, который бы влиял на ухудшение кредитного качества, то есть высокая вероятность, что доходность снизится и спред вернется к своим средним значениям.
Такой момент является хорошим для покупки облигации к себе в портфель, т.к. в таком случае вы заработаете доп. доходность на росте цены.
Также спред может просто начать сужаться из-за снижения доходности облигации, если есть драйверы улучшения кредитного качества компании.
На словах всё просто, но на деле, как вы понимаете, нужно время, чтобы мониторить актуальные спреды, а также в целом делать кредитный анализ компаний, чтобы понимать, как обстоят дела с обслуживанием долга и обезопасить себя от покупки облигаций компании, у которой потенциально может быть дефолт в будущем.
В нашем сервисе мы делаем это за вас, и вы видите облигации проверенных компаний с понятной рекомендацией.
ПОДЫТОЖИМ
- Кредитный спред – это премия, которую рынок закладывает в облигации компании за тот риск, который на себя берет покупатель.
- Чтобы рассчитать кредитный спред надо из доходности корпоративной облигации вычесть доходность ОФЗ с близкой дюрацией.
- Текущий кредитный спред сравнивается со средним за предыдущие 3 мес. и если он выше (потому что выросла доходность корпоративных облигаций), то это может быть интересной точкой входа. При условии, что нет негатива вокруг компании, который ухудшал бы ее кредитное качество. В таком случае доходность корпоративных облигаций может снизиться, а цена соответственно вырасти.
- Кроме спреда необходимо делать кредитный анализ компаний, чтобы иметь полную картину и насколько возможно обезопасить себя от негативных сценариев.
