Продолжаем разбираться с "сюрпризами" внутри облигаций. Мы уже обсудили амортизации и плавающие купоны. Сегодня посмотрим на оферты.
Оферта – коварная вещь. Не уследишь – рискуешь застрять в облигации до погашения. В этом тексте я расскажу что такое оферта, какие проблемы могут возникнуть из-за оферт и поделюсь собственным опытом.
Что такое оферта
Оферта – это предложение эмитента погасить облигацию досрочно. Проще говоря, организация выпустившая облигацию говорит: "Покупая наши замечательные облигации, имейте ввиду, что мы можем погасить их раньше срока. Мы вас предупредили. Если что – не обижайтесь."
Иногда от таких предложений можно отказаться. Это если облигация была выпущена с безотзывной офертой. Такие оферты еще называют put-офертами. Бумаг с put-офертами на российском рынке большинство. Иногда, от предложения отказаться не получится. Это если облигация была выпущена с отзывной офертой (call-офертой). Такие бумаги эмитент может погасить принудительно, не спрашивая нас.
До даты погашения у облигации может быть несколько промежуточных оферт. Оферты не происходят внезапно. Все даты известны заранее. Их объявляют при выпуске облигации.
Казалось бы ничего особенного. Тебе предлагают – ты соглашаешься или отказываешься в зависимости от того, нравится тебе эта бумага или нет. Но, как всегда есть нюансы.
Стандартной практикой является "зашивать" в облигацию вместе с офертой еще и право эмитента на изменение величины купона. Какой купон будет после оферты заранее неизвестно. Эмитент принимает решение о его величине перед офертой и сообщает инвесторам за одну-две недели.
Размер будущего купона во многом зависит финансового состояния эмитента и его планов в связи с этим.
Допустим, у компании всё нормально с финансами, развитие идет по плану, обслуживание долга не представляет проблем. Тогда, с большой долей вероятности, величина купона после оферты будет соответствовать текущей рыночной ситуации. То есть, купон сделают таким, чтобы доходность по облигации была как у всех.
Инвесторы посмотрят на предложение. Кому нужны деньги погасит свой пакет. Но большинство останется. Зачем менять шило на мыло? Какой смысл выходить из облигации, если на рынке нет более доходных альтернатив?
Гораздо интереснее ситуация когда у эмитента изменились обстоятельства.
Допустим, он решает существенно уменьшить свою долговую нагрузку или полностью погасить долг.
В случае call-оферты всё понятно – хотите вы или нет, но после даты оферты у вас со счета исчезнут облигации и через несколько дней появятся деньги, а с ними головная боль, куда их пристроить.
В случае put-оферты всё зависит от того, насколько решительно настроен эмитент. Если ему надо во чтобы то ни стало избавиться от этого долга, то ход его мыслей будет примерно таким: "Я хочу погасить данный выпуск облигаций. Но засада в том, что они с put-офертой. Принудительно погасить весь выпуск у меня нет прав. Но у меня есть право изменить купон по ним. Я объявлю, что после оферты купон будет 0,1% годовых. Кто не спрятался, я не виноват :)"
А теперь представьте, что мы забыли про оферту, пропустили сообщение в почте и о новых условиях вовремя не узнали. Проходит оферта. Через некоторое время мы замечаем странное – котировки выпуска почему-то внезапно обрушились.
Начинаем разбираться что стряслось и с удивлением узнаем, что наши будущие купоны по этой облигации превратились в тыкву. Какие теперь есть варианты? Их не много. Избавиться от ставшей невыгодной бумаги, продав с убытком или "забыть" об этих бумагах до погашения. Во втором случае мы потеряем купоны, но хотя бы возвратим основной долг. Это хорошо если до погашения год. А если три?
Теперь допустим, всё не так печально. О новых купонах в 0,1% годовых мы узнали вовремя. Само собой, такие условия нам не нравятся. Что делать?
Можно попытаться по быстрому продать облигацию. Но желающих поступить также может быть много. Значит, после объявления нового купона котировки просядут.
Можно принять оферту и погасить облигацию. Автоматически погашение по оферте не произойдет. Нужно сообщить о своем желании брокеру. Процедура уведомления у всех организована по разному. У кого-то достаточно галочки в мобильном приложении, у кого-то нужно писать заявление. Некоторые брокеры за погашение по оферте берут комиссию.
Как технически выглядит погашение облигации по оферте?
Чтобы погасить облигацию по оферте необходимо за 3 дня до даты оферты уведомить о своем желании брокера. Для этого нужно оформить заявку на выкуп облигаций. Подробности процедуры необходимо уточнять у своего брокера.
В дату оферты облигации списываются, а через несколько дней (до 25 дней, но обычно раньше) на счет зачисляются средства от погашения.
Как видите, телодвижений много и сделать их надо в сжатые сроки.
Если интересно, что чувствуют владельцы облигаций получившие put-оферту с "обнулением" купонов почитайте вот этот тред на форуме smart-lab.
Стоит ли такая суета свеч?
Наличие у облигации такого "изъяна" как оферта не увеличивает и не уменьшает ее доходность. Бумаги с офертой оцениваются примерно как аналогичные по дате погашения бумаги без оферты. Зачем их покупать если есть такие-же, но без "изъяна"? Дело в том, что аналоги без оферты есть далеко не всегда.
Например, доходность ОФЗ для нас маловата. Мы готовы пойти на увеличение риска и иметь повышенную доходность. Повышенную доходность дают муниципальные и корпоративные облигации. Большинство муниципальных облигаций имеют амортизацию. Допустим, наличие амортизации нас не устраивает. Значит, остается выбор только среди корпоративных бумаг. Но большинство корпоративных облигаций имеют оферты. Как следствие, часто возникает ситуация, когда мы имеем несколько подходящих бумаг с офертой и ни одной без оферты.
За какую доходность мы боремся?
У российских корпораций первого эшелона (гос. или около гос. компании и крупные банки) премия за риск даст дополнительные 1-2% годовых. У компаний второго эшелона, в зависимости от финансового состояния – до 5% дополнительных годовых. У третьего эшелона и ВДО (высокодоходных облигаций) ещё больше. Но уровень риска (то есть, риска потери денег) по последним будет зашкаливать.
Так брать или не брать облигации с офертой?
В разных ситуациях ответ может быть диаметрально противоположный. Выше я упоминал, что часть инвесторов в любом случае погасят свой пакет облигаций по оферте. Это ребята, у которых есть план и конкретное представление, что они будут делать с полученными средствами.
Вариантов может быть множество. Например, в будущем нам предстоит крупная покупка. Мы хотим к определенной дате скопить определенную сумму. Можно копить на депозите. Так делает большинство. Но мы инвесторы :) Мы умеем копить в облигациях.
Выбираем и вкладываемся в облигацию с датой погашения близкой к дате нашей покупки. Если такого варианта нет, то ищем облигацию с офертой близкой к дате нашей покупки.
Как результат, наши деньги всё время будут работать, мы понимаем куда их потратим и про оферту точно не забудем.
В остальных случаях облигация с офертой – это источник головной боли.
А сам-то что?
Я стараюсь избегать оферт. У меня есть отличное напоминание – облигация СистемБ1P7 (RU000A0ZYQY7) с погашением в 2028 году. Живу я с ней с 2018 года. Соблазнился доходностью 10% годовых на ближайшие 10 лет. Так я тогда думал :) Но случился COVID. Потом, в 2021 году пропустил оферту. Потом случилось 24 февраля. В итоге, сейчас по этой облигации вот такая красота:
О чём нам говорит этот график? То, что горизонт инвестирования я угадал. Судя по всему, в этой бумаге я застрял на 10 лет :) Вот только с доходностью промахнулся :)
Что в итоге?
В итоге, лучше обойтись без оферт. Если без них никак, то стоит исходить из того, что в ближайшую оферту облигацию придется погасить.
Всё вышеописанное справедливо для нормальной рыночной ситуации. В условиях происходящих сейчас экстраординарных событий, смотреть в сторону корпоративных облигаций вообще не стоит. На текущий момент, наш корпоративный долговой рынок – одно большое ВДО. Чтобы на нем преуспеть нужно быть не инвестором, а юристом по корпоративному праву.
Как обычно, всё написанное не является инвестиционной рекомендацией.
----------------------------------------
- лайкайте, если тема интересна и мне стоит продолжать
- подпишитесь на канал если еще не подписаны. Ваши подписки – главное на что смотрит Дзен подбирая вам интересные статьи
#инвестиции #офз #облигации #bonds #инвестиции в облигации #доходность #стратегии инвестирования #финансы
