Наконец руки дошли до описания ситуации на российском рынке и тех изменений, что произошли в моём портфеле. Информации будет много.
Positive Technologies - красавчики
Компания не могла рассчитывать на средства Минфина из ФНБ в стакане. Поэтому они публиковали разную информацию, свидетельствующую о росте отрасли и спроса на услуги кибербезопасности в РФ, пока биржа была закрыта. А за пару дней до возобновления торгов два директора согласились на интервью с известными российскими блогерами.
Иными словами, они подготавливали инвестиционное сообщество к тому, чтобы люди, частные инвесторы выступили в поддержку бумаг.
POSI - не первые, кто развивают методы корпоративного управления (есть ещё Лукойл, Polymetal, X5 и прочие, ориентированные на частников), но первые, кто решил продвинуться дальше и сблизиться ещё сильнее со своими акционерами.
В общем, ребята молодцы. Хочется больше таких историй на нашем рынке.
Я начал увеличивать долю от цены в 783 рубля за акцию, когда увидел, что в стакане отсутствуют продавцы. Маркетмейкеры хорошо сработали - сначала набирали долю, затем выставили плиты сверху. Так что возможность закупиться была у всех.
По итогу, POSI заняла самое большое место в моём портфеле - 9,6%.
Официальная отчётность компании будет опубликована 5 апреля. Вместе с тем объявят и размер дивидендов, которые мы получим в этом году.
Но, исходя из предыдущих данных и той информации, которую директора могли предварительно публично озвучить, можно сделать следующие выводы.
Бизнес рос по 30-40% в год. В России инфляция ожидается (в жутком сценарии) на уровне 30-40%, в более оптимальном - около 20%, так что одним ростом этот бизнес перекрывает официальную инфляцию, даже без учёта дивидендов (какими бы они ни были). Другой компании в российском рынке с таким же показателем роста я просто не знаю.
В этом году рост составит, по моим прикидкам, около 60%. Предположение основано на 3 факторах:
1. Рост кибератак и взломов сильно вырос с началом событий в Украине.
2. Многие российские компании осознали необходимость в услугах информационной безопасности и стали новыми клиентами компании. При этом POSI, со слов одного из директоров, уже перевыполнила свой же 3-ёх летний план по росту бизнеса.
3. С российского рынка ушли или приостановили деятельность зарубежные кибербезы. Те компании, что пользовались их услугами, так же перейдут в российский кибербез.
И хотя у меня нет конкретных цифр, а потому я могу ошибиться в своём прогнозе, мы в любом случае получаем максимальную масштабируемость бизнеса в кратчайшие сроки.
Иными словами, сейчас тот момент, когда POSI будет кратно расти и расширяться. Дальше, спустя какое-то время, компания займёт более-менее стабильную долю рынка и рост замедлится.
Наконец, ещё две причины, почему я решился так существенно увеличить свою долю:
1. Вопрос нахождения дочерней компании группы Positive под санкциями более не актуален. Теперь в такой ситуации находятся все российские компании в связи с разрывами торговых отношений (что, по сути, те же санкции).
2. Проистекающее из первого - компания работает на российском рынке и от внешних условий, политики Запада, Европы и т.д. не зависит.
На данный момент - это единственная компания на российском рынке и единственный бизнес, в которых я уверен на 99%.
Что смущает - так это гэпы на графике. Нижний на уровне 562 рубля за акцию, верхний на уровне 784 рублей. С технической точки зрения, эти гэпы должны быть закрыты. Но с практической точки зрения - это может произойти когда угодно, например, через 5-6 лет (во время следующего кризиса).
Сейчас, в отсутствии спекулянтов и с полным запретом на короткие продажи (маржинальную торговлю), а также без участия иностранных резидентов - на рынке царит оптимизм.
Продавцов очень мало. Покупателей в разы больше. Таким образом даже небольших сумм в рублях становится достаточно, чтобы значительно двигать котировки вверх.
С другой стороны, есть определённая динамика в торгах акциями POSI - до "закрытия" рынка объём торгов составлял 10,6 миллионов рублей (копейки), 28 марта, после открытия торгов уже 105,2 миллиона, а 29 марта превысил 344 миллиона рублей.
То есть, вместе с ростом популярности у частного инвестора, в акциях POSI появляется биржевая ликвидность, выраженная в объёмах торговых оборотов на день. Это очень хороший признак и надеюсь, что он как минимум сохранится в будущем.
К слову, объём иностранных резидентов в капители крайне мал (менее 10%), так что даже если инорезам дадут прямой выход - сильно на котировки их распродажа не повлияет.
Globaltrans везёт, акционерам то же повезёт
На открытии 29 марта бумаги Globaltrans в очередной раз "укатали", на мой взгляд абсолютно незаслуженно.
Вообще, я сразу оговорюсь, что у российского инвестиционного сообщества какое-то очень странное отношение к этой компании.
Люди готовы покупать ВТБ, который "кидал" акционеров на дивиденды с того момента, как вышел на биржу, и размывал акционерный капитал дополнительной эмиссией множество раз. Готовы покупать третий эшелон, типа НМТП, или государственных энергетиков, а также Аэрофлот и иные спекулятивные идеи, которые никак с инвестициями не могут быть связаны, ссылаясь на надёжность и государство.
Но почему-то в упор не видят, что Globaltrans - такое же системообразующее предприятие, только частное. На бизнесе этой компании строятся внутренние перевозки всех крупнейших российских экспортёров и внутренних производителей.
Акции открылись гэпом вниз. Гэп остался на уровне 410 рублей, и как минимум его, на мой взгляд, рынок будет закрывать.
Компания уже опубликовала отчётность за 2021 год. Взглянем?
- Скорректированная выручка: выросла на 6% в годовом исчислении до 58,5 миллиардов рублей.
Повлияло восстановление тарифов на полувагоны во 2 полугодии 2021 года в сочетании с продолжающимся устойчивым ценообразованием в сегменте цистерн.
- Общие операционные денежные затраты: были сдержаны, что способствовало увеличению скорректированной рентабельности по EBITDA до 50% в 2021 году по сравнению с 49% в 2020 году.
- Скорректированная EBITDA: выросла на 8% до 29,0 млрд рублей.
- Свободный денежный поток: увеличился на 7% в годовом исчислении до 16,1 миллиардов рублей, несмотря на увеличение общих капитальных вложений на 22% до 8,4 миллиардов рублей после покупки вагонов-цистерн и увеличения капитальных затрат на техническое обслуживание.
- Чистый долг: сократился на 32% в 2021 году до 18,5 миллиардов рублей по сравнению с концом 2020 года.
Отношение чистого долга к скорректированной EBITDA составило 0,6х по сравнению с 1,0х на конец 2020 года.
Весь долг Группы имеет фиксированные процентные ставки и выражен в рублях, функциональной валюте Группы.
- Прибыль за год: выросла на 24% в годовом исчислении и составила 15,1 миллиардов рублей.
Сильное восстановление рынка, увеличение Свободного денежного потока и сокращение чистого долга ещё больше укрепили основы Группы.
- Два ключевых сервисных контракта продлены в 2021 году - "Роснефть" на 5 лет и "Металлоинвест" на 2 года (с согласованными более высокими объемами обслуживания).
Промежуточные дивиденды за 2021 год, превышающие целевые показатели, получены, хотя окончательные дивиденды за 2021 год временно приостановлены как из-за технических ограничений, связанных с поступлением денежных средств в кипрскую холдинговую компанию, так и с целью создания буферов ликвидности.
То есть пока компания дивиденды не выплачивает. Причину объясню чуть ниже (это касается всех компаний, чьи бумаги получили первичный листинг на Лондонской бирже).
Но, Совет Директоров Globaltrans рекомендовал акционерам одобрить новую программу обратного выкупа размером до 10% капитала.
Для нас это означает, что даже если мы не получим дивиденды сейчас, будущие дивиденды на каждую акцию вырастут из-за сокращения общего количества акций в капитале. Байбек своё дело сделает, так что долгосрочно - одни плюсы, что с дивидендами сейчас, что с дивидендами потом.
Прогноз компании
Рыночный спрос и цены на сегодняшний день в 2022 году были относительно стабильными, но в настоящее время видимость низкая, и ожидается, что в будущем волатильность будет расти.
Влияние санкций на объёмы ключевых промышленных грузов пока неизвестно.
Проект по расширению железнодорожной инфраструктуры Дальнего Востока продолжается и будет способствовать росту экспорта в Азию.
Выводы
Мы имеем стабильную и надёжную компанию, которая работает на внутреннем рынке РФ и от бизнеса которой зависят все крупнейшие российские производители.
Влияние политики, санкций и прочего внешнего воздействия - ничтожно.
Руководство компании разумно распорядилось "жирным" вторым полугодием 2021, направив средства на погашение долгов, обновление полувагонов, ремонт оборудования и отложив часть средств, которые могут быть направлены как на дивиденды, так и на байбек.
Я покупал с самого открытия по 340-346 рублей за акцию и нарастил долю в портфеле практически до 7,9%. Опять же, это вторая по надёжности компания и инвестиционная идея в долгосрок после POSI.
К слову, 1 биржевой лот, прежде состоявший из 10 бумаг, теперь стал разделённым на отдельные акции (вместо условных 3580 за 10 бумаг в лоте, 1 лот теперь стоит 358 рублей за акцию). Вероятно, таким образом компания также решила поддержать котировки, предоставив частным инвесторам с небольшим капиталом возможность для покупки.
Polymetal
Сначала немного операционных данных...
Продажа слитков/концентратов
Продажи слитков и концентрата из Казахстана продолжаются в обычном режиме.
Полиметалл продолжает реализацию золотого и серебряного концентрата из России в Восточную Азию и Казахстан. Компания испытывает временные затруднения c его отгрузкой из-за смены подрядчиков, оказывающих транспортные и логистические услуги, что, вероятно, приведет к росту затрат.
Компания возобновила продажу слитков в России – заключила соглашения с новыми контрагентами на условиях аналогичных применяемым ранее. Внутрироссийский спрос на золото стимулируется розничными инвесторами.
Группа не ожидает, что в результате недавнего заявления Центрального Банка РФ о покупке золота у коммерческих банков по фиксированной цене в 5,000 рублей за грамм (на момент выхода пресс-релиза около 1,800$ за унцию) цена реализации существенно снизится, так как продажи золота осуществляются на экспорт и для удовлетворения потребительского спроса на физическое золото по мировой рыночной цене.
Ликвидность и чистый долг
Чистый долг вырос до 1,94 миллиарда $ по состоянию на 29 марта 2022 года (1,65 миллиарда $ на 31 декабря 2021 года) в основном за счёт сезонного увеличения оборотного капитала и закупок.
94% долга номинировано в долларах США.
Объем денежных средств и их эквивалентов на счетах Полиметалла составляет около 0,4 миллиарда $, размещенных в финансовых учреждениях, не подпадающих под санкции.
Помимо этого, rомпания имеет неиспользованные кредитные линии на сумму 0,5 миллиардов $ от российских банков не под санкциями. При этом ожидается, что дополнительные лимиты кредитования станут доступны компании во II квартале 2022 года, так как банки постепенно возобновляют кредитование.
Российские банки выдают кредиты только в рублях. Центральный Банк повысил ключевую ставку до 20%, и теперь процентные ставки по рублевым кредитам составляют в среднем 23-25%. Группа в отдельных случаях использует такие кредитные линии для краткосрочного финансирования оборотного капитала.
Производство и проекты развития
Все предприятия в России и Казахстане продолжают работу в штатном режиме. Компания подтверждает прогноз производства на 2022 год в объеме 1,7 миллиона унций в золотом эквиваленте.
Действующие предприятия продолжают работу в прежнем объёме. Прогноз денежных затрат (TCC) находится на пересмотре ввиду существенного изменения цен на ключевые ТМЦ и оборудование, а также волатильности курса валют.
Обновленные прогнозы капитальных затрат (CAPEX) и совокупных денежных затрат (AISC) будут объявлены на Дне инвестора и аналитика 25 апреля.
Дивиденды
Наличие равных возможностей получения дивидендов у всех акционеров будет одним из факторов при окончательном решении о выплате дивидендов.
Если коротко, то в капитале компании около 80% - это иностранные инвесторы. Они, также как и мы, в настоящее время лишены возможности получать дивидендные выплаты из-за отказа Euroclear и Clearstream работать с российским НРД.
Стоит отметить, что на Euroclear и Clearstream никто никаких ограничений не накладывал, никто ни к чему не обязывал и не запрещал. То есть, то были их личные решения, направленные на "заморозку" всей цепочки.
Аналогичная ситуация и в некоторых других российских компаниях с листингом на Лондонской бирже. Ждём, пока кто-нибудь большой и могучий, вроде Blackrock (напомню, удвоил долю в Polymetal), объяснит этим неразумным системным "прокладкам" в чём они не правы и как должны работать.
А теперь о том, что меня действительно беспокоит...
Polymetal рассматривает возможность разделения российского и казахстанского бизнес-направлений, каждое со своим листингом
"Компания по просьбе группы инвесторов действительно анализирует сейчас такую возможность [разделения бизнеса на российскую и казахстанскую части], но говорить о решении преждевременно"
И пока о решении говорить рано, уважаемые СД Polymetal - оцените, пожалуйста, все последствия.
Я очень надеюсь, что данные заявления были сделаны исключительно под "нажимом" иностранных инвесторов и сделаны были для того, чтобы их успокоить и отвлечь, мол, да-да, мы прислушиваемся и обдумаем такой вариант. А следующее заявление будет гласить, что, "мы оценили все последствия для бизнеса и операционной деятельности, и решили не разделять компанию в виду очевидных негативных последствий".
- Как один из многих, с какой-то долей в числе 22% российских акционеров на Московской бирже, я выступаю категорически против решения о разделении бизнеса.
Данное решение никак не связано с бизнесом, операционными процессами и развитием компании. Суть данного решения в моральной слабости, политических предубеждениях и инфантильности иностранных резидентов, основанных на зарубежной информационной пропаганде, направленной против России.
Полиметалл, насколько помню, имеет 2/3 мощностей в России и 1/3 в Казахстане. Я эти два государства особо не разделяю, считая, что мы части целого. Если иностранные резиденты готовы распилить ваш, наш бизнес, лишь бы ублажить свои политические воззрения - пусть продают и уходят. Это их моральные и этические проблемы, а не проблемы российских акционеров или самого бизнеса.
И я искренне надеюсь, что их моральные проблемы - на станут проблемами бизнеса и тех акционеров, которые сохраняют свои доли в компании, увеличивают их и видят будущие позитивные перспективы.
С уважением, Честный инвестор
О перспективах
Если вы не читали две заметки Артура Хейса, которые я перевёл на русский язык ("Отмена энергоресурсов"), то настоятельно рекомендую ознакомиться с ними.
Если читали, то для вас должно быть очевидно, что в складывающихся торговых отношениях между странами, с учётом подорванного доверия к доллару и евро, а также к внешней политике США и Европы, в общем, с учётом всех изменений и рисков, золото возвращает свой статус в качестве основного средства сбережения на уровне стран и обеспечения доверия торговых отношений между странами.
А говоря совсем просто, я жду новую "золотую лихорадку" на длительном временном отрезке. Через коррекции и демпингование цен, безусловно, ведь ЦБ будут стремиться закупать золото по максимально выгодной цене относительно внутренних валют, но тем не менее с восходящим долгосрочным трендом.
В связи с этим значительно нарастил долю в Polymetal до 7,55%.
Как итог
Это наиболее значительные покупки, которые я совершил на освободившийся кэш. В числе более мелких покупок были - TCS, Яндекс, МТС, Интер РАО и Детский мир. Об этом расскажу отдельно, так как есть более важные темы для разговора.
Риски ГДР-ок
Тема, связанная с рисками относительно инвестиций в бумаги российских компаний, зарегистрированных за границей и получивших листинг на Лондонской бирже, мне уже надоела.
Хочется просто дождаться завершения этой истории и не думать в том числе об этом, потому что думать в данном случае - не моё дело. Это проблема, которую решают: Минфин, ЦБ, Правительство, Минэк, НРД, Московская биржа, Санкт-Петербургская биржа, руководство компаний.
Но, что нам известно:
Совет Директоров внимательно следит за возобновлением торгов на Московской бирже и развитием ситуации по операциям между Национальным Расчетным Депозитарием и Euroclear, которые имеют решающее значение для выплаты дивидендов по акциям Полиметалла, торгующимся на Московской бирже (около 22% уставного капитала на 1 марта).
Polymetal
Новость о возможном разделении компании на две, с сохранением депозитарных расписок и листингом акций на Московской бирже - видели.
Торги всех эмитентов депозитарных расписок на Лондонской бирже - всех эмитентов, которые связаны так или иначе с Российской Федерацией - были приостановлены в начале марта. Комментарии биржи по поводу причин были достаточно общими и размытыми. При этом у нас есть понимание, что торги нашими депозитарными расписками на Московской бирже будут запущены вне зависимости от текущей ситуации с лондонским листингом.
Отвечая на вопрос, рассматривает ли Globaltrans опцию полного перевода компании в российскую юрисдикцию и перевод листинга на Московскую биржу, Шенец сообщил: "Мы внимательно следим за развитием ситуации, однако в настоящее время каких-то конкретных планов у нас пока в этом отношении нет".
Далее, переходим к более весомым "игрокам":
Минэкономразвития хочет провести делистинг депозитарных расписок на акции России с иностранных бирж. Предполагается конвертация в акции России.
Расшифровывая эту новость, идёт обсуждение возможной смены листинга российских компаний с биржи Лондона на Московскую биржу.
При этом отдельно обсуждается идея смены резиденции с Кипра и прочих стран на "российские офшоры".
- В первом вопросе - я на стороне решения проблемы, во втором вопросе - на стороне бизнеса, так как российские власти до сих пор не создали условия, для комфортной работы частного бизнеса (об этом можно говорить очень долго, но по факту - мы живём в государственном капитализме).
Иными словами, коротко и по делу - в крайнем случае мы вместо гдр-ок получим акции и для нас, в общем и целом, ничего не изменится.
Много вопросов было в формате "отберут?" Даже существующие расписки хранятся не в Лондоне и зарубежных депозитариях, а в российском НРД. Так что отобрать у нас бумаги до тех пор, пока вопрос каким-либо образом не решится - невозможно чисто технически.
Максимум, с которым мы можем столкнуться и о чём я писал выше - это приостановка выплаты дивидендов из-за невозможности совершить переводы/платежи всем (российским и иностранным) инвесторам и временная "заморозка" торгов.
Также, из неприятных моментов, я надеюсь, что вопрос перевода бумаг или конвертации (если компании примут такое решение) будет происходить с учётом всех событий, то есть бесплатно. До этого брокеры брали около 10-25% за перевод/конвертацию, но не меньше какой-то суммы (у одного смотрел, 25,000 рублей минималка была).
Думаю, будет справедливо, если в возникшей ситуации платить будут те, кто эту ситуацию создал, а не те, кто спонсирует российскую экономику своими инвестициями.
Возвращаясь к сути данной заметки, частные компании не намерены лишать себя (СД) и широкий круг участников рынка выплат. То есть мы говорим о приостановке дивидендов, а не об отмене/отказе, как это позиционируется в различных инвест-блогах.
Я уже писал, что по иронии судьбы сейчас именно компании с листингом на Лондонской бирже выглядят наиболее интересными для инвестиций. Во-первых, они частные (со всеми многочисленными вытекающими). Во-вторых, происходящее слабо сказывается на их бизнесе. В-третьих, они не попали под санкции. В-четвёртых, в их бизнесе есть драйверы для дальнейшего роста.
Риски, разумеется, имеются. Но это не вопрос вероятности их реализации (всё, что было невозможным - уже произошло и может продолжать происходить), а вопрос того, в какой мере каждый готов брать на себя эти риски.
К примеру, я готов. Но не на столько, чтобы весь кэш, доля которого достигала 30%, вкладывать в одну компанию. То есть я перестроил свою стратегию с учётом риск-профита. Чего и вам советую.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
#инвестиции #финансы #фондовый рынок #рынок акций рф #инвестиционный портфель
