В начале сентября дополнительные федеральные выплаты для безработных американцев были прекращены. Объем этой программы за время пандемии составил около $1 трлн. Стоит ли ждать коррекции в ближайшие месяцы с учетом этой новости? И какие поводы для оптимизма есть на рынке? Об этом и многом другом расскажут аналитики ИК «Фридом Финанс» в новом инвестиционном обзоре.
- Страны ОПЕК+ оставили в силе решение об увеличении добычи на 400 тыс. барр. /мес. в сентябре и октябре
1 сентября по итогам министерской встречи ОПЕК+ было принято решение сохранить в сентябре и октябре согласованные ранее параметры добычи, которые подразумевают увеличение квот на 400 тыс. баррелей в сутки ежемесячно начиная с августа. Таким образом, за первые два месяца осени добыча ОПЕК+ вырастет на 800 тыс. баррелей в сутки. Следующая министерская встреча назначена на 4 октября.
- В августе в США было создано 235 тыс. рабочих мест, хотя консенсус предполагал 750 тыс.
3 сентября вышли данные по количеству рабочих мест, созданных в неаграрных секторах США в августе. Показатель составил 235 тыс. (минимальное значение с января), что гораздо ниже прогноза на уровне 750 тыс., а также 1053 тыс. в июле. Негативное влияние на рынок труда по-прежнему оказывает высокий уровень заболеваемости COVID-19 из-за распространения штамма «дельта».
- Более 7,5 млн американцев лишились дополнительных федеральных выплат по безработице
6 сентября закончилось действие федеральных программ дополнительной помощи безработным в США, в рамках которых выплаты получали более 7,5 млн граждан. Объем перечисленных пособий составил более $800 млрд, а безработица сократилась с 14,7% до 5,2%. В наибольшей степени это событие затронет Калифорнию, в которой проживают почти 2 млн человек, лишившихся дополнительных выплат.
- ЕЦБ анонсировал сворачивание программы QE по сравнению с объемами последних двух кварталов (80 млрд евро в месяц)
9 сентября ЕЦБ принял решение сократить программу ежемесячного выкупа активов по сравнению c объемом последних двух кварталов (80 млрд евро). Однако общий размер QE (1,85 трлн евро) был сохранен без изменений. Выкуп активов планируется продолжать как минимум до марта 2022 года.
Пока рынок продолжает медленное движение наверх, аналитики выражают опасения по поводу возможной коррекции. В последние недели появилось очень много «медвежьих» прогнозов от ведущих инвестиционных домов — Morgan Stanley, Citigroup, Deutsche Bank и Bank of America. Основные причины для негативных ожиданий следующие:
- сентябрь — традиционно статистически слабый период. За 20 последних лет худшая доходность по S&P 500 (−0,8%) наблюдалась именно в этом месяце;
- с начала 2021-го S&P 500 уже 54 раза обновлял максимум по доходности, не побив лишь рекорд 1995-го (55 раз);
- на американском фондовом рынке наблюдается перекупленность (Morgan Stanley) и непропорционально огромное количество лонгов по сравнению с короткими позициями (10 к 1, по заявлению Citigroup).
Но инвестиционный тезис всегда формируется через сравнение, поэтому некорректно принимать во внимание ситуацию лишь в одном регионе. Активы на многих других развитых рынках (в континентальной Европе, Канаде, Японии и Великобритании) более дешевы по сравнению с американскими. Однако инвесторы опасаются заходить туда ввиду структурных проблем как на фондовых рынках, так и в экономиках в целом. Оправданна ли столь осторожная позиция? По сути, это не столь важно, поскольку доходность эмитентов из этих регионов несопоставимо ниже и пока нет оснований полагать, что ситуация изменится. Таким образом, американский рынок остается самым привлекательным с точки зрения доходности, скорректированной на риск.
Облигации, к сожалению, тоже не выдерживают конкуренции с акциями. В этом солидарны практически все инвестдома, которые среди причин роста широкого рынка акций называют ультранизкие доходности гособлигаций и узкие спреды в корпоративном сегменте. Этот тренд получил название «безальтернативный» (There Is No Alternative — TINA).
Еще одним доводом в пользу того, что рынки вскоре начнут корректироваться, является отсутствие новых позитивных новостей, поскольку прежняя информационная повестка уже отыграна в котировках. Однако в тот момент, когда уже можно было бы полностью согласиться с этим тезисом, на новостных лентах появилось сообщение о том, что корпоративная налоговая ставка будет ниже, чем ожидалось — не 28%, а 26,5% (текущая 21%). Кроме того, налоговая ставка на прирост капитала может составить 25% против ожидаемых ранее 39,5% (текущая 20%). Таким образом, на рынке появляется новый повод для оптимизма, поскольку налоговое давление на экономику усилится не столь значительно, как предполагалось ранее. Аналитики ИК «Фридом Финанс» делают следующие прогнозы: до конца года корпоративная налоговая ставка и ставка на прирост капитала составят 26-27% и 25% соответственно. При этом потолок госдолга будет повышен, а инфраструктурный проект будет принят в объеме $1,5–2,5 трлн.
В то же время нельзя игнорировать все доводы, приведенные в пользу коррекции. Почти наверняка мы увидим снижение темпов роста доходности, когда ФРС объявит о сворачивании программы QE. Однако говорить о серьезном снижении рынка на 10–15% в ближайшие месяцы преждевременно, так как инвесторы продолжают выкупать все просадки в размере более 4–5%. Также не исключен переток капитала из акций «роста» в бумаги «стоимости», что поддержит общую доходность американского рынка.
Gap Inc. (GPS) — крупнейший одежный ретейлер в США и владелец третьей по величине в мире (после испанской Inditex и шведской H&M) сети магазинов по продаже одежды. Штаб-квартира компании расположена в СанБруно, Калифорния (США). Портфель брендов Gap Inc. включает в себя Gap, Old Navy, Banana Republic и Athleta. Хотя пандемия негативно повлияла на эмитентов отрасли, которые и так находились под давлением в течение последнего десятилетия, Gap сумела адаптироваться к новым условиям. Особенно сильную динамику продемонстрировали сегменты Athleta Premium Fitness и Old Navy.
Аналитики ИК «Фридом Финанс» считают бумаги Gap Inc. привлекательной инвестицией и устанавливают целевую цену $34,51 на горизонте 12 месяцев. Бумаги эмитента скорректировались до уровня, который может стать удобной точкой для входа в позицию. Цена акции на момент анализа 20 сентября — $23,44, потенциал роста — 47,23%.
26 августа Gap отчиталась за второй квартал выручкой в размере $4,2 млрд (+28,4% г/г), превзошедшей прогнозы рынка. Важно отметить, что такой рост объясняется не только низкой базой аналогичного периода 2020-го. В частности, чистые продажи на 5% превысили уровень второго квартала 2019-го, в то время как маржа выросла благодаря сокращению затрат и мерам по повышению эффективности, реализованным в рамках реструктуризации компании.
Валовая прибыль выросла на 820 базисных пунктов, до 43,3%, по сравнению с 35,1% за аналогичный период прошлого года (38,9% во втором квартале 2019-го). Отчасти эта динамика связана с увеличением доли онлайн-продаж, которые повысились на 65% за два года и в настоящее время составляют 33% от общего объема бизнеса. Gap также занимается оптимизаций неэффективных магазинов, что позитивно отражается на марже.
Компания концентрируется на инвестициях в быстрорастущие сегменты Athleta и Old Navy, включая постоянную экспансию на международных рынках. Стоит отметить, что сопоставимые продажи магазинов в масштабах всей группы повысились на 3% в годовом исчислении и на 12% по сравнению с 2019 годом. При этом основными драйверами роста выступают именно Athleta и Old Navy: за два года сопоставимые продажи этих направлений увеличились на 27% и 18% соответственно.
В долгосрочной перспективе руководство выделяет несколько областей, на которых компания будет фокусироваться для обеспечения устойчивого долгосрочного роста. Во-первых, Gap намерена расширять адресный рынок за счет новых категорий продуктов. В частности, бренд Old Navy активно увеличивает ассортиментный перечень женской одежды больших размеров. В целом этот рынок оценивается в $120 млрд, и руководство компании намерено занять на нем существенную долю. Во-вторых, цифровая трансформация компании продолжается. В дополнение к росту онлайн-продаж Gap продолжает инвестировать в технологии и инфраструктуру. Например, компания приобрела Drapr — стартап электронной коммерции и онлайн-приложение, позволяющее клиентам быстро создавать 3D-аватары и виртуально примерять одежду.
Хотя по сравнению с 2019 годом количество магазинов эмитента сократилось примерно на 200, компания смогла добиться положительного чистого роста продаж за два года. Это подчеркивает силу флагманских брендов Old Navy и Athleta, которые успешно завоевывают долю рынка. Иными словами, Gap Inc. превращается в более прибыльный бизнес. Так, доля брендов Athleta и Old Navy, которые обеспечили повышение продаж на 35% и 21% г/г соответственно (исключительные показатели для любой крупной компании в швейной промышленности!), в общем объеме продаж Gap Inc. составляет 65%. Но ожидается, что к 2023 году этот показатель достигнет 70%. Дисконт в стоимости акций GPS по сравнению с конкурентами во многом объясняется слабой динамикой направлений Gap и Banana Republic. Однако аналитики ИК «Фридом Финанс» считают, что по мере выхода из пандемии продажи второго из указанных сегментов улучшатся и дисконт начнет сокращаться.
Инвестируйте в фондовый рынок США! Для этого откройте брокерский счет в ИК «Фридом Финанс» на нашем сайте. Открытие и обслуживание — бесплатные, минимальная сумма входа — 0 рублей. Пополняйте свой счет с любого удобного банка по реквизитам или с карты банка «Фридом Финанс» без комиссии.
