Резюме
- Усиление Пекина надзора за кибербезопасностью и антимонопольные меры в последние недели привели к значительным изменениям в нормативной базе, которые могут по-прежнему подвергать бизнес Alibaba дополнительным рискам.
- Alibaba - это акция с отличными историческими результатами и фундаментальными показателями.
- В настоящее время он также подвержен огромному нормативному риску и некоторые думают, что структура ADR* сама по себе является риском.
- Репрессии в частном образовании, вероятно, связаны с потенциальным демографическим кризисом в Китае. Секторы, которые считаются вредными для общества, подвергаются повышенному риску из-за режима регулирования Китая.
- Многие из опасений китайских регулирующих органов мало чем отличаются от опасений их западных коллег, например, монополистическая практика, стоимость жилья, развитие внутренних рынков капитала и предполагаемые риски для данных потребителей / национальной безопасности.
- Очевидное отличие - резкость китайских регулирующих действий, которая усиливает подозрения в отношении авторитаризма Китая. Инвесторы привыкли к таким вещам, как «система сдержек и противовесов».
- Один из подходов - смотреть и ждать, и придерживаться таких крупных компаний, как Alibaba - Китай получает огромную выгоду от своих технологических гигантов, двигающих экономику вперед.
* ADR (англ. American Depositary Receipt) Американская депозитарная расписка — свободно обращающаяся на американском фондовом рынке производная ценная бумага на акции иностранной компании, депонированные в американском банке-депозитарии. 95 % выпусков ADR приходится на долю трёх банков — Bank of New York, Citibank, J. P. Morgan Chase. ADR номинированы в долларах США и обращаются как на американских фондовых биржах, так и в американских внебиржевых торговых системах.
Американские депозитарные расписки (англ. ADR) — обычно выпускаются американскими банками на иностранные акции, которые приобретены данным банком. Владелец ADR, как и настоящий акционер, получает на них дивиденды, и может выиграть от прироста курсовой стоимости. Так как ADR выпускаются в долларах США, на их цену оказывает влияние и валютный курс
Что происходит?
Рынки, похоже, не знают, что думать об акциях Alibaba $BABA. Акции в течение большей части года падали, причем особенно резкая распродажа произошла после разочаровывающего отчета о прибыли за 4 квартал.
В четвертом квартале BABA был оштрафован на 2,8 миллиарда долларов, что сделало прибыль за период отрицательной по GAAP. Несколько месяцев спустя на него была наложена серия штрафов на общую сумму 450 000 долларов.
В какой-то мере опасения по поводу китайских ADR оправданы. Коммунистическая партия Китая расправилась с $DIDI, потому что она осмелилась провести листинг в Соединенных Штатах. $BABA также зарегистрирован в США как ADR.
Партия Китая не может предпринять никаких прямых действий против Citigroup $C - банка, спонсирующего $BABA, - но она может наказать американских акционеров, приняв меры против самого $BABA. Если он захочет сделать это, это может иметь разрушительные последствия для акционеров.
В настоящее время жесткие меры Китая в отношении технологий представляют реальный риск для Alibaba. Штрафы уже урезали большую часть прибыли BABA, они уменьшат часть прибыли, когда BABA отчитается за первый квартал, и риск вмешательства в деятельность компании присутствует постоянно.
Некоторые считают, что структура ADR акций BABA, котирующихся на NYSE, является частью этой картины.
Недавно Стив Вайс из Short Hills Capital выступил против китайских акций, заявив, что он «никогда больше не станет их владельцем». Одна из проблем, на которой он сосредоточил внимание, заключалась в том, что большинство китайских акций, котирующихся в США, являются ADR. Ссылаясь на невозможность взыскания денег в случае возникновения спора, Вайс заявил, что владение ADR равносильно ничему. Другие инвесторы поддержали то же мнение. По сути, идея состоит в том, что, когда вы владеете ADR, у вас нет прямого выхода, когда вы вступаете в какой-то спор с компанией или другими акционерами. По крайней мере, в этом есть некоторая правдоподобность, поскольку держатели ADR обычно не имеют прямого права голоса. Следовательно, они не могут повлиять на совет директоров, не могут повлиять на голосование акционеров и, в конечном итоге, не могут повлиять на компанию.
Для крупных институциональных инвесторов со значительным количеством голосов это действительно вызывает беспокойство. Однако для мелких инвесторов это в значительной степени несущественно. Мелкие акционеры обычно не обладают достаточным количеством голосов, чтобы повлиять на выборы или другие голоса; поэтому для них управление Citigroup акциями BABA практически не отличается от прямого владения.
Существенный регуляторный риск BABA
Регуляторный риск, с которым сталкивается BABA, сейчас очень реален. В настоящее время в Китае подвергаются репрессии против своих крупнейших технологических компаний, которые включают такие меры, как:
- Штраф BABA $ 2,8 млрд.
- Удаление $DiDi из магазинов приложений.
- Наложение нескольких крупных китайских интернет-акций на несколько штрафов в размере 75 000 долларов.
- Лишение Tencent Holdings ( OTCPK: TCEHY ) эксклюзивных прав на музыку.
- Отмена IPO Ant Group .
И другие
Взятые вместе, эти шаги показывают, что Партия Китая прямо показывает, что для неё значит бизнес.
Действия партии уже обошлись $BABA в 2,8 миллиарда долларов, в результате чего прибыль за 4 квартал показала чистый убыток, и давление только нарастает.
Совсем недавно Партия намекнула, что фактически полностью запретит частные уроки. Эта крайняя мера привела к тому, что в одночасье акции китайских компаний в сфере образовательных технологий потеряли в рыночной капитализации миллиарды долларов . Если это может случиться с акциями $DiDi и edu-tech, то это, вероятно, может случиться и с BABA.
Почему это, всё-таки, не будет проблемой для BABA в долгосрочной перспективе?
Хотя Партия Китая определенно перегибает палку в отношении бизнеса, которая может привести к полному краху некоторых компаний, она, вероятно, не будет предпринимать таких агрессивных действий с BABA. Для этого есть как минимум три причины:
- Alibaba жизненно важна для экономики Китая. У Alibaba 811 миллионов пользователей в Китае, которые используют ее для покупки товаров, и она также обеспечивает большой экспорт для Китая. Без Alibaba рост ВВП Китая, вероятно, не был бы таким сильным, как сейчас. Компания жизненно важна для экономики Китая и поэтому вряд ли будет полностью подавлена правительством.
- Партия Китая не пытается остановить слияния и поглощения. Приобретение Sogou ( $SOGO ) Tencent было одобрено, и сделка Alibaba с Suning.com, похоже, будет реализована. Партия, возможно, стремится оштрафовать или даже реструктурировать своих интернет-гигантов, но это не мешает им захватить долю рынка.
- Alibaba не обходится без конкурентов. У Alibaba есть по крайней мере один достойный внимания китайский конкурент JD.com ( $JD ) и новый конкурент Pinduoduo ( $PDD ), который становится крупным игроком на рынке сельскохозяйственных товаров. Таким образом, Alibaba не является монополией, и Партия Китая вряд ли предпримет поистине разрушительные меры против нее на антимонопольных основаниях.
Вопрос об ADR
Alibaba сталкивается со значительным регуляторным риском, но вряд ли попадет в число китайских акций, которые действительно подавлены мерами Коммунистической Партии Китая. Компания может потерять часть денег, но она не будет "укатана в асфальт".
Некоторые люди думают, что структура ADR сама по себе представляет собой риск, который только усугубляет значительную нормативную нагрузку, с которой сталкивается BABA.
Теоретически, характер ADR акций BABA, котирующихся на NYSE, дает инвесторам меньше прав. Вы не можете напрямую голосовать с большинством ADR, поэтому вы не можете влиять на руководство или совет. Вам также может быть труднее привлечь компанию в суд. Таким образом, у вас меньше возможностей, когда вам не нравится что-то, что делает руководство.
Это недостаток для крупных акционеров, для которых влияние на руководство является реальной возможностью.
Это НЕ является недостатком для мелких индивидуальных инвесторов с позициями менее 1 миллиона долларов. Когда ваша позиция настолько мала, у вас нет значительного права голоса в управлении компанией с оборотом 558 миллиардов долларов. Ваши голоса вряд ли повлияют на выборы, и правление вряд ли обратит на вас внимание.
Управляющий многомиллиардным фондом может иметь законные интересы в владении акциями, а не ADR, потому что для такого инвестора возможность колебания руководства вполне реальна. Но для более мелкого индивидуального инвестора владение ADR практически не отличается от владения акцией.
Вы просто платите Citigroup минимальную комиссию в размере 0,02 доллара в год за владение акциями для вас: меньшая доля, чем вы заплатили бы управляющему фондом S&P 500 ETF.
Таким образом, для индивидуального инвестора структура ADR капитала Alibaba не представляет серьезной проблемы. Он не представляет рисков сверх тех, с которыми сталкивается обычный акционер!
Последние финансовые показатели Alibaba
Тщательно изучив ряд рисков, с которыми сталкивается Alibaba, мы можем перейти к хорошему: финансовым показателям компании. Даже с учетом штрафа в 2,8 миллиарда долларов последний квартал $BABA был довольно хорошим и имел следующие показатели:
- Выручка: 28 миллиардов долларов, что на 64% больше, чем годом ранее.
- Убыток от операционной деятельности: -1,2 млрд долларов США.
- Чистая прибыль: -836 миллионов долларов.
- Денежные средства от операций: 3,6 млрд долларов США.
- Свободный денежный поток: 100 миллионов долларов.
- Активных клиентов в Китае: 811 миллионов, увеличившись на 32 миллиона.
Конечно, здесь есть чистые и операционные убытки. Но обратите внимание, что количество пользователей и выручка росли из года в год, а денежный поток оставался положительным. Если предположить, что Alibaba не получит слишком много штрафов, она может очень хорошо справиться с такой сильной базой доходов. Кроме того, давайте посмотрим на показатели за полный год:
- Выручка: 109 миллиардов долларов, рост на 41%.
- Операционная прибыль: 13,7 млрд долларов, снижение на 2%.
- Скорректированная EBITDA для основной коммерции: 29 млрд долларов, рост на 17%.
- Скорректированная чистая прибыль: 26 млрд долларов, рост на 30%.
- Свободный денежный поток: 26 млрд долларов, рост на 32%.
Даже в финансовом году, когда сумма штрафа составила 2,8 миллиарда долларов, мы по-прежнему получаем свободный денежный поток и скорректированную прибыль, которые растут двузначными числами!
Это говорит о том, что Alibaba сможет справиться с любыми действиями Партии Китая в будущем. Если бы компанию штрафовали на 2,8 миллиарда долларов каждый год, она все равно могла бы увеличивать свою прибыль.
26 миллиардов долларов вырастут до 33,8 миллиардов долларов за год при темпах роста в 30% в годовом исчислении.
Дополнительный доход, полученный от органического роста, более чем съест еще один штраф в размере 2,8 миллиарда долларов. И рассматриваемый штраф был воспринят как беспрецедентный для того времени и вряд ли это повториться!
Оценка
Когда мы смотрим на потенциал роста Alibaba и ее способность поглощать все, что на нее бросает китайское правительство, и при этом оставаться сильнее, ее акции начинают выглядеть совершенно дешевыми и недооцененными.
Выручка этой компании растет на 41%, если вы выйдете за пределы полного года, или на 67%, если вы перейдете в последний квартал. Он также увеличивает скорректированную прибыль на 30% за полный год. Это довольно впечатляющий рост, но все же оценочные мультипликаторы выглядят следующим образом:
- Скорректированный P / E: 20.
- P / E по GAAP: 24.
- Цена / продажи: 5.
- Цена / книга: 3.1.
- Цена / операционный денежный поток: 15.
Это гораздо более низкие показатели, чем у любого крупного технологического фонда США.
Акции Facebook, Amazon, Apple, Netflix и Google (FAANG) торгуются с доходностью, кратной более 30, но лишь немногие из них демонстрируют такой же рост, как BABA. У $BABA коэффициент PEG составляет всего 0,69. Это очень дешевое соотношение, учитывающее как прибыль, так и рост - прекрасно иллюстрирует, почему некоторые люди так взволнованы этой акцией, несмотря на враждебность Коммунистической Партии Китая.
Суть
Итог об Alibaba таков:
Это очень быстрорастущие акции, которые в настоящее время подвержены некоторому регулятивному риску, но не настолько, чтобы это мешало бычьим тенденциям.
Да, Alibaba может потерять часть денег из-за различных штрафов и мер регулирования Партии.
Нет, это не остановит ее рост годовой прибыли в долгосрочной перспективе. При нынешних темпах роста BABA может полностью поглотить самый крупный штраф, который он когда-либо получал хоть каждый год, и по-прежнему обеспечивать рост чистой прибыли за весь год.
Это устойчивая компания.
И как индивидуальному инвестору не имеет значения, держите ли вы его в виде ADR или акции, зарегистрированной в Гонконге. Практические различия между ними минимальны.
Ссылки:
- ТГ канал с сигналами покупки/продажи акций: https://t.me/buffett_pay_bot
- КНИГА Трейдинг в чайнике БЕСПЛАТНАЯ: https://is.gd/TzsT1B
