3265 подписчиков

Облигации ООО "Урожай". Обсуждаем эмитента

24 мая 202124 мая 2021

1188

8 мин

Оглавление

Описание облигаций
Описание эмитента
Отчётность

В конце весны, когда природа радует нас зазеленевшими полями и лесами, самое время поговорить о тех, кто нас кормит. По просьбам трудового народа, а также вдогонку к недавней статье буду сегодня рассказывать об эмитенте ООО "Урожай". Надеюсь, получится интересно.

Описание облигаций

Уже некоторое время ходят слухи о том, что ООО "Урожай" готовится разместить новый выпуск своих облигаций. Но конкретики пока маловато. И поэтому предлагаю для начала обсудить те облигации, которые уже обращаются на бирже.

Компания дебютировала на нашей бирже год назад, в июне 2020 года, разместит облигационный заём в размере 150 000 000 рублей. Номинал одной облигации составил 1 000 рублей., срок обращения - 3 года.

ниже представлен график выплаты купонного дохода:

Как вы наверняка заметили, по облигациям установлен не самый популярный для рынка ВДО график выплат - купон выплачивается раз в полгода. Ставка купона, при этом, установлена на уровне 13% на весь срок обращения бумаг. Ни амортизация ни оферты не предусмотрены.

Дюрация составляет 655 дней, текущая доходность - 11,36%

Если вас не отпугивает слишком большой временной промежуток между выплатами и отсутствие амортизации, то вам вполне может придтись по вкусу этот выпуск. Неплохая доходность может нивелировать небольшие недостатки графика.

Описание эмитента

ООО "Урожай", ИНН 6414002211, расположено в левобережной части саратовской области. В своих эмиссионных документах руководство эмитента подробно рассказывает об истории местного колхоза еще с постреволюционных времен. Однако сам эмитент зарегистрирован лишь в 2005 году и я предлагаю отсчитывать его возраст именно с этого времени.

Единственным учредителем и Генеральным директором компании является Урабасов Юрий Владимирович. Попытки выявить связанные компании особого результата не дали - есть ряд компаний, которые можно с большой натяжкой назвать аффилированными. Урабасов Ю.В. ранее являлся учредителем и ген. директором ООО "Урожай-1", в настоящий момент ликвидированного. Также он зарегистрирован в качестве ИП и главы Крестьянско фермерского хозяйства.

Эмитент, как явствует из самого названия юридического лица, занимается сельским хозяйством и считает своей миссией обеспечение качественным продовольствием жителей Саратовской и Самарской областей.

Компания демонстрирует заметный прирост обрабатываемых площадей за последние три года.

Если посмотреть выручку эмитента за последние три года в разрезе выращиваемых культур, можно заметить существенный перекос в сторону выращивания подсолнечника.

Лишь по итогам минувшего года по основной культуре видим небольшой спад, компенсированный, впрочем, ростом выручки от выращивания ячменя и пшеницы.

Особенно наглядно структура выручки видна на приведенной выше диаграмме - почти на 80% она окрашена в веселый желтенький цвет.

Подсолнечник, конечно, культура для России знаковая. Однако такая концентрация выручки на одной сельхозкультуре несет в себе определенные риски. В первую очередь, негативно могут сказаться изменение стоимости подсолнечника на рынке и погодные условия (разные культуры все же по разному реагируют на погоду).

Что касается первого риска, то пока для опасений причин нет - начиная с первой половины цены на подсолнечник показывают устойчивый и весьма бодрый рост: с января 2020 цена за тонну увеличилась с 17,5 тыс. руб. до 62 тыс. руб./тонна.

Компания на рынке достаточно давно, постоянно наращивает земельный фонд и финансовые показатели деятельности.

При этом, сильно смущает слабая диверсификация выручки по направлениям. Да, на фоне роста закупочных цен на подсолнечник, это не таит особых угроз. Но любой рост имеет свойство заканчиваться. Особенно, если в дело вступает родное правительство в стремлении удержать рост цен.

Отчётность

Анализировалась отчётность эмитента по РСБУ за последние три отчётных периода.

Как мы видим, значительную часть Актива формируют основные средства. При этом, основные средства демонстрируют прирост - только за три месяца текущего года стоимость ОС увеличилась на 11% (а этом, на секундочку, более 80 миллионов рублей). Наличие в большом объеме основных средств хорошо как с точки зрения наличия необходимых средств производства, так и из соображений возможности пустить их с молотка в случае банкротства (тьфу-тьфу, конечно).

А вот состав и динамика оборотных активов вызывают вопросы. Я даже не стану придираться к финансовым вложениям, их размер и доля в Активе не настолько велики, чтобы уделять им повышенное внимание.

А вот то, что по итогам 2020 года практически из воздуха материализовалась дебиторка, которая практически отсутствовала на протяжении прошлых периодов, это сильно смущает. Как мне кажется, эмитенту следовало бы уделить этому вопросу пару строк в своем годовом отчёте. А именно, пояснить, что же изменилось в условиях расчётов с покупателями столь кардинально.

Тот же вопрос касается прироста запасов на 31.03.21 как по сравнению с данными на начало года, так и в сравнении со стоимостью ТМЦ в аналогичном периоде прошлого года. Увы, комментарии отсутствуют.

Переходим к Пассиву. Доля СК в пассиве не то, чтобы сильно велика - менее 25%. Бизнес ведется, преимущественно, на заёмные средства. И долговые обязательства растут - прирост чистого Долга за первый квартал года составил 44%. Доля заёмных средств тоже увеличилась. В основном, как мы понимаем, за счёт привлечения дополнительных средств финансируется увеличение ОС.

Структура заёмных средств представлена обязательствами по лизингу, облигационному займу и кредитам Сбербанка. Де-факто, "зелёный банк" является ключевым кредитором компании. В моём понимании, излишняя лояльность одному кредитору таит в себе определённые риски. Нет гарантии, что по завершении сроков текущих кредитов Сбер возжелает непременно их "перекрутить", а не станет выжимать компанию (такое, увы, иногда случается).

С одной стороны нас должна воодушевить динамику выручки - двукратное увеличение всегда радует. С другой, и это можно предположить глядя на рентабельность в разные периоды, первые кварталы каждого года абсолютно не показательный.

Деятельность эмитента, как и любой компании, занятой в растениеводстве, подвержена ярко выраженной сезонности. Самая "жара" начинается в третьем-четвёртом квартале после сбора урожая и его реализации.

Приведенные выше график можно смело вставлять в каждый второй обзор, посвященный эмитенту из сектора АПК. Дикая сезонность характерна для всех. Привожу его лишь для того, чтобы у читателей мог созреть вопрос: если основная выручка и денежные поступления "падают" на третий-четвёртый квартал каждого года, то как эмитент будет расплачиваться по бондам в июне? По идее, полученные в конце года деньги в солидном объеме тратятся на новую посевную весной и сколько бабок доживёт до середины лета - большой вопрос.

Отчётность компании не пугает, но вопросы к ней есть. За минувший год в условиях работы что-то заметно поменялось (как минимум, в части условий оплаты за отгруженную продукцию), что привело к некоторым изменениям в структуре актива. Это, конечно, не повод для паники, но хотелось бы видеть комментарии.

Основные средства увеличиваются за счёт привлечения кредитов и займов.

Уровень финансовой устойчивости удовлетворительный: доля СК на уровне около 25%, что маловато, но терпимо.

Показатели выручки и прибыли демонстрируются сильные колебания, свойственные всей сельхозке. Вроде, по итогам 1кв21 есть хороший прирост, но оценивать выручку до конца года было бы преждевременно - основной жирок компания зарабатывает в сезон реализации свежего урожая.

Выводы

По традиции общие выводы оставим на сладенькое:

Структура выпуска достаточно стандартная, за исключением нехарактерной для рынка ВДО периодичности выплат. Всё же большинство эмитентов придерживаются распространённой практики ежеквартальной уплаты купона. Из плюсов - нормальная ставка купона.
Сельхозпроизводители сейчас на подъёме за счёт высоких мировых цен на агросырьё. И цены на основной вид продукции также находятся в общем тренде, взлетая под потолок. Это может как гарантировать компании хорошую прибыль, так и способно принести проблемы в виде попыток государства зарегулировать рынок. К сожалению, наши власти сложно заподозрить в умении мягко "рулить" экономикой. Возможны резкие движения по ограничению роста цен, в т.ч. чисто внеэкономическими методами.
На мой взгляд делать ставку на одну культуру опрометчиво. Урожай зависит от многих факторов и нередко случается, что одни и те же условия по разному отражаются на разных видах растений. Если бы эмитент меньше зависел от одного лишь подсолнечника инвесторам бы жилось спокойнее.
Анализ отчётности заметных проблем не выявил. Есть непонятные моменты, которые не раскрыты эмитентом. В остальном негатива не видно. Долг растёт, доля Капитала падет не столь быстро. По ОФР есть робкая надежда получить по итогам года прирост по выручке, если почин первого квартала будет поддержан в оставшиеся периоды года. Ещё радует наличие в большом объеме основных средств - в случае проблем есть шанс хоть что-то отжать у компании.

Иными словами, компания выглядит неплохо, верных признаков грядущих неприятностей пока не наблюдается. Но слабые места, конечно, есть. А насколько имеющиеся риски соответствуют обещанной доходности пусть каждый решает сам. спасибо за внимание.