Недавно, в рассылке от Тинькофф, получил аналитику от специалистов брокера, где они вкратце рассмотрели итоги 2020 и перспективы 2021. Результат меня удивил, так что я решил развить эту тему, в чём-то соглашаясь, а в чём-то обозначая иные вероятные сценарии будущего. Но в целом - эта заметка скорее о рынке и перспективах, чем о работе аналитиков.
На одном языке
Аналитический обзор удивил меня прежде всего тем, что вместо очередной пропаганды и эмоциональной манипуляции (которые все брокеры периодически совершают, чтобы повысить комиссионный доход) получился действительно хороший и вдумчивый анализ, который побуждает не столько к действиям, сколько к размышлениям и осмыслению.
Более того, он рассчитан на тех, кто уже начал вникать в тему инвестиций и финансов, а любой мимо проходящий увидит в этом обзоре лишь набор непонятных слов.
Поэтому, чтобы в дальнейшем мы могли говорить на одном языке, рекомендую сначала ознакомиться с этой работой (кликайте), а затем продолжить прочтение моей заметки.
Молодость - не порок
Первое, на что я обратил внимание в аналитике - это указание на тот фактор, что в 2020 в рынок акций пришло много новичков. Эти люди не видели кризиса 2008, многие пришли уже после мартовского обвала 2020. И что они увидели?
Они увидели, как рынок растёт ни смотря ни на что. Как отдельные компании еженедельно "выстреливают" на 20-30%. Это как попасть на праздник, когда стол накрыт и всё готово к торжеству.
Почти каждый частный инвестор сейчас видит внушительную доходность в своем портфеле и считает, что может угадывать направление движения денег других инвесторов и рынка в целом.
И ещё:
Важная черта, присущая таким инвесторам, — очень высокие ожидания относительно доходности инвестиций.
...Для типичного частного инвестора сегодня неинтересно инвестировать в McDonald’s или нефтяную компанию. Все хотят вкладывать в технологии будущего и благодаря их развитию — обогатиться.
У этого явления есть 2 очевидных последствия:
Во-первых, наблюдая такой стремительный рост, новые инвесторы не боятся вкладывать деньги в переоценённые активы. Многие были готовы покупать Tesla по 800$, а кто-то и сейчас готов это делать (просто пример).
Во-вторых, они не понимают, что их действия и мышление оторваны от реальности, от экономики. Эти люди не знают, что такое фундаментальная оценка компании и мультипликаторы. Не понимают, что когда ты покупаешь компанию с P/S 100+, то оплачиваешь сто лет успешной работы компании (а кто сказал, что она будет таковой?).
Да и зачем лишний раз напрягать извилины, если всё и так растёт?
Проблема тут в том, что никто не спрашивает себя: "А на чём растём?"
Старая vs Новая школа
И вот тут назревает диссонанс. С одной стороны надуваются пузыри в отдельных акциях, а с другой - люди продолжают скупать эти акции без всякой оценки рисков. И чем больше скупают, тем сильнее вырастают акции.
По этому поводу аналитики из Тинькофф очень хорошо написали:
Последние два года рынок акций США рос фактически за счет расширения мультипликаторов, а не главного фундаментального драйвера роста — увеличения прибыли.
Иными словами, мы имеем следующую ситуацию:
Вот есть акции Apple. Согласно фундаментальной оценке и мультипликаторам акции немного переоценены и уже давно не стоили столько, сколько должны стоить (согласно справедливой оценке). Но инвесторы готовы доплачивать за будущие достижения компании, в виду чего справедливая оценка расширяется.
- Понимаете? Представление о справедливой стоимости расширяется.
Иными словами, если компания по мультипликаторам стоит дорого, то можно произвести переоценку не компании, а самих мультипликаторов.
Раньше средний показатель P/E по отрасли равнялся 25? Давайте сделаем 35.
А есть AirBNB, Ozon и сотни других компаний, которые не то что прибыль не увеличивают, а фактически являются убыточными. И хотя не понятно, с чего вдруг убыточные компании должны стать сверхприбыльными, новички сметали эти и другие компании по завышенной цене.
И вот тут я, с одной стороны, соглашаюсь с Тинькофф, а с другой - кто сказал, что когда-нибудь рынок вернётся к старой модели оценок бизнеса отдельных компаний?
Коррекции будут. И обвалы будут. Но они будут до тех уровней, на которых большая часть инвесторов будут готовы их выкупать, а не до справедливой стоимости.
Не знаю, улавливаете ли вы ход моих мыслей, но я хочу сказать, что рынок меняется на наших глазах, и нет никакой уверенности в том, что когда-нибудь мы увидим старый порядок.
Истории, вроде той, что произошла с Wall Street Bets - это столкновение мировоззрения "старого и нового" поколений. Абсолютно разное мышление, которое приводит к разным последствиям.
Рынок не просто оторвался от реальной экономики, он, фактически, производит переоценку старых ценностей.
На чём растём
Ни для кого не секрет, что частные инвесторы и фонды наблюдают за монетарными действиями ФРС. Ну то есть за тем, когда и сколько денег ещё будет влито в экономику.
ФРС выкупает долговые обязательства компаний, чем помогает компаниям-зомби оживать и раздаёт деньги населению, которое идёт скупать те же компании.
Процентные ставки на нуле, облигации показывают отрицательную доходность (в пересчёте на инфляцию), ставки по депозитам не перекрывают растущую инфляцию (в России) - и все идут туда, где деньги можно сохранить, то есть в рынок акций.
Акции растут в цене. И уже все финансисты, аналитики и инвесторы "старой школы" видят переоценённость и перегретость в отдельных компаниях.
Так что с обвалом?
Я уже не раз затрагивал эту тему и говорил, что к такому сценарию нужно быть готовым (иметь свободный кэш для того, чтобы выкупать сильные просадки).
Но имея всё то, о чём шла речь прежде, обвала мы можем и не дождаться. Ведь есть ещё как минимум 2 сценария, при которых рынки продолжат свой рост.
Сценарий первый
ФРС, ЕЦБ и ЦБ продолжат печатать деньги. При сохранении нулевых процентных ставок рынок акций и недвижимость (а также бумажная недвижимость, то есть акции REIT) станет единственным спасением от обесценивания денег и для сохранения их покупательской способности.
И в таком случае переосмысление стоимостного инвестирования (фундаментальный анализ и оценка мультипликаторов) лишь сильнее укрепится в рынке. То есть мультипликаторы и справедливая стоимость в очередной раз расширятся.
Таким образом можно вполне дотянуть до следующего циклического крупного кризиса (который, напомню, случается каждые 8-12 лет).
Сценарий второй
Как отмечали аналитики Тинькофф, большая часть денег ушла не в фундаментально сильные компании с хорошими и стабильными финансовыми показателями, а в IPO, хайпы, и молодые проекты и стартапы у которых даже прибыли нет (они ещё не зарабатывают).
И тут я, пожалуй, не соглашусь с Тинькофф в том, что акции компаний вроде Ozon являются недооценёнными и перспективными для вложений. На данный момент Ozon - это убыточная компания. Все знают, что самый успешный российский маркет-плейс - это Wildberries (который никто не хочет выводить на IPO).
Когда Ozon выйдет из убытков и выйдет ли в принципе - не известно. Возможно, что завтра что-то изменится. Но почему что-то должно измениться?
Наглядный пример - Кэти Вуд и её инвестиционная компания ARK Invest.
За этой особой следят все "хомяки" начинающие инвесторы. Проблема в том, что у Кэти очень агрессивная стратегия. Она скупает перспективные компании не смотря на то, зарабатывают ли эти компании деньги или нет (в особенности биофармацевтов).
Люди за ней повторяют, что приводит к надуванию пузырей: капитализация компаний с отрицательными или нулевыми финансовыми потоками раздувается до размеров крупных устоявшихся корпораций.
Так вот, поскольку большая часть денег частных инвесторов сосредоточилась в таких ненадёжных эмитентах, возможен сценарий, при котором обваливаться могут именно эти компании (которые не генерируют прибыль), а деньги начнут постепенно перетекать в более надёжные компании.
В таком случае произойдёт естественный ребалансинг внутри рынка.
Новая нормальность
Ещё один сценарий, который прогнозирует большинство финансистов - это сохранение волатильности в рынке по-крайней мере на ближайший год.
При такой изменчивости стоимости активов не очень понятно, как можно единоразово входить крупным капиталом в одну или несколько компаний - многие акции уже стоят дорого даже не смотря на фундаментальные показатели прибыльности, и давно просятся на коррекцию.
Но, поскольку капиталу больше некуда идти (рынок недвижимости также перегрет, а про облигации уже говорили), логично предположить, что волатильность продолжится, равно как надувание отдельных пузырей и их схлопывание.
То есть, вкупе, мы не говорим о том, что рынок акций - пузырь. Вернее будет сказать, что рынок акций сейчас - это кастрюля с водой на плите, в которой постоянно появляются и исчезают небольшие пузыри.
И пока деньги (вода) есть - процесс будет продолжаться.
Суждение и размышление
Всех людей, условно, можно разделить на две группы:
- Тех, кто считает, что всё понимает и всё знает, и потому категорично судит.
- Тех, кто допускает, что мир сложнее собственного представления о нём, и потому размышляет, прогнозирует и рассматривает различные вероятные сценарии.
Я глубоко убеждён, что первые могут бесконечно долго ходить по граблям, но так и не признать собственных ошибок. Вторые же находятся в процессе изучения и потому постоянно развивают своё мышление и восприятие, сокращая дистанцию между субъективным мнением и объективной реальностью.
В своих заметках я не делаю предсказаний, потому что не знаю, что будет. Рассматривая все возможные вероятности, я стараюсь адаптировать свою инвестиционную стратегию под все варианты будущего.
Но если подвести итог, то учитывая, что уже брокеры начали выражать сомнения и удерживать людей от поспешных покупок, я по прежнему сохраняю долю в кэше в качестве страховки на случай каких-то сильных движений в рынке. И по старому следую своей стратегии, приобретая активы в портфель на 20-30% от своего активного дохода.
Благодарю, что читаете. Надеюсь, эти мысли оказались для вас полезными.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
