Смотрел я тут на днях разбор отчетности ПАО "Московская биржа" и невольно вспомнил выражение, что "в казино всегда выигрывает казино".
Сначала немного вводной части
Посмотрев отчетность за прошлые годы (2017-2021), я могу сделать однозначный вывод: компания не только очень устойчива в финансовом плане, но и показывает рост по всем ключевым показателям: выручка, прибыль, чистые активы, EPS, BV/акцию. Стоит сюда добавить еще и стабильные выплаты дивидендов, на которые компания направляла более 80% чистой прибыли.
Хорошие показатели не могли быть пропущены участниками рынка, поэтому по мультипликатору P/E компания все эти годы оценивалась довольно высоко для рынка РФ, почти всегда мультипликатор имел значение больше 10 (хотя это и значительно ниже ближайшего конкурента - СПб-биржи, но все равно высоковато).
Приток частных инвесторов в 2020-2021 годах способствовал не столько росту финансовых показателей, сколько росту цен акций Мосбиржи (помним, что бОльшая часть счетов частных инвесторов либо совсем пустые, либо с суммой менее 10 тысяч рублей). На пике цена акции была выше 190 рублей. Я считаю, что это был просто "хайп" и неадекватный рост стоимости акций МосБиржи.
Сейчас произошел обратный процесс: частные инвесторы массово отказываются от работы с фондовым рынком, что вроде бы отрицательно должно сказаться на финансовых показателях МосБиржи как бизнеса. Однако, я считаю, что влияние именно этого фактора значительно преувеличено.
Нерезидентов не допускают к торгам - тут согласен, это однозначно повлияет на поступления со комиссий сделок купли-продажи ценных бумаг. Но не все так плохо, как кажется. "У страха глаза велики".
Посмотрите отчетность ПАО "Московская биржа" (ссылка) за первое полугодие 2022-го года. Да, у компании ожидаемо упали поступления от комиссий со сделок: нерезидентов на рынок не пускают, да и целый месяц торги вообще не проводились, падение цен на активы тоже уменьшает комиссии от сделок и т.д. То есть выручка у компании упала, что не стало сюрпризом для рынка. Падение выручки составило более 26%.
А вот чистая прибыль, по сравнению с первым полугодием 2021-го, наоборот, выросла на 18,8% (13,8 млрд. руб в 2021-м против 16,4 млрд. руб в 2022-м).
Такой прирост прибыли обеспечил рост процентных доходов (МосБиржа размещает остатки денежных средств на счетах клиентов на депозиты в банках). Резкий взлет ставок по вкладам в марте 2022-го дал хороший прирост этого показателя. Однако, таких "жирных" ставок по депозитам больше не ожидается, поэтому за второе полугодие 2022-го прибыль вряд ли покажет рост по отношению к 2021-му.
Кстати, копаясь в отчетности, я наткнулся на интересную статью доходов "Прочие комиссионные доходы", которая выросла с 2,2 до 2,6 млрд рублей. Что это такое, не совсем понятно и никаких комментариев нет.
А что там с дивидендами?
В июне 2022-го акционеры по решению наблюдательного совета приняли решение не выплачивать дивиденды по итогам 2021-го года для соблюдения требований к капиталу компании. Обещали вернуться во втором полугодии. Пока никаких новостей не поступало.
Усредненный прогноз дивидендов от аналитиков - не менее 7,4 рублей на акцию (основан на результатах, отраженных в финансовых отчетах, и дивидендной политике компании). Если же предположить, что на дивиденды направят ту же самую долю чистой прибыли, что и в предыдущие годы, то дивиденды могут вырасти до 10 рублей.
Общий вывод
Я не ожидаю дивидендов в этом году, так как ситуация в стране, да и в мире, все еще полна неопределенностей. Но акции потихоньку покупаю себе в портфель и вот почему:
- выручка упала на 26%, акции - на 60%. Как по мне, так перепродали очень сильно.
- бизнес компании высоко маржинален, прибыль была всегда, и всегда будет, пока есть фондовый и валютный рынки РФ. В данный момент P/E компании находится в районе 5,3-5,5, что для такого бизнеса весьма "вкусно".
- постепенно к торгам возвращаются нерезиденты. Сначала из одних стран, потом будут допущены и из других стран. Я думаю, что это вопрос времени, а значит и объем торгов постепенно восстановится.
- комиссионные доходы от рынка акций зависят и от цен этих самих акций. Так как я в целом ставлю на рост фондового рынка РФ в течение следующих нескольких лет, то ожидаю и повышение комиссионных доходов МосБиржи.
- ожидается ослабление рубля, что в перспективе увеличит рублевый доход от сделок на валютном рынке.
- в 2022-м году еще не было первичных размещений ОФЗ, да и от корпораций на долговом рынке было не так много размещений, в следующие годы ожидаю возврат этих позиций.
- когда рынок РФ пойдет в рост, все снова побегут на фондовый рынок, пусть не сразу, но будет еще волна притока денег на фондовый рынок, и не одна. Биржа тут снова выиграет. И не раз.
Вывод: если я ставлю на восстановление фондового рынка РФ, то я никак не могу пройти против главного бенефициара этого самого восстановления. Не важно какая компания и на сколько вырастет, биржа будет получать профит от любых изменений любых компани. Помним, что "казино всегда выигрывает", так зачем играть в казино, когда его можно купить?=)
P.S. Это все не является инвестиционными рекомендациями для кого-то, все это мое личное мнение. Я не приравниваю биржевой бизнес к игровому, просто провожу аналогию.
