Продолжу ковырять отчетность эмитентов из числа "малышей". В начале августа свои бумаги разместило ООО "ЭНЕРГОНИКА", трудящееся на ниве оказания энергосервисных услуг. Короче говоря, меняют старые нехорошие неэкономные лампочки на новые, экономные и со всем сторон годные. Раз уж мы все за экономию, чем не повод перемыть косточки эмитенту?
Компания расположена в Москве и трудится на ниве выполнения энергосервисных работ в части энергосбережения. Если вкратце, то меняет старые неэффективнее лампочки на новые, экономные и со всех сторон годные светильники. Размер выпуска - 50 миллионов, номинал - 1 тыс. руб., первые четыре купона - 37,4 руб. на бумагу, срок - до 31.07.25.
Основные аргументы против:
1. Компания мелкая. Без хорошего микроскопа даже не рассмотреть - выручка по итогам 2019 года менее 200 млн. руб., прибыль в районе 3 млн. За 1 кв. 20 выручка чуть больше 63 млн., отчетность за полугодие отсутствует. В меморандуме, правда, приведены данные за 6 месяцев 2020, согласно которым выручка за полугодие доросла до 112 млн. С одной стороны налицо положительная динамика по выручке, с другой - масштаб бизнеса все равно мизерный. Такие компании имеют нехорошее свойство быстро тонуть.
2. Несмотря на скромные размеры эмитент успел нахватать заемных средств, из которых банковских кредитов на 471 млн. со сроками погашения до 23-го года (86 млн.) и 26-го года (385 млн.). Если сюда прибавить облигаций на 50 млн. со сроком погашения до 25-го года, то совсем непонятно, как компания наскребет нужную сумму для расчета с кредиторами. Вся надежда либо на дикий рост бизнеса (предпосылок для чего пока не наблюдается), либо на то, что банки не рискнут топить заемщика и "перекрутят" его на новый срок. В любом случае, кредитная ноша выглядит непосильной для скромной компании.
3. Отчетность компании не содержит подробных расшифровок статей Баланса. Однако, немного информации удалось почерпнуть из того же инвестиционного меморандума. И если верить приведенным данным, то большая часть как дебиторской, так и кредиторской задолженности приходится на одного контрагента - АО "ВекСервис". Зайти на сайт данной компании не удалось, ибо "работа сайта временно приостановлена". Я не знаю причин, почему лег их сайт, но сам этот факт не может не настораживать. Есть сильное подозрение, что большая часть дебиторки - сомнительная. Или, как вариант, данный контрагент является аффилированной компанией, что тоже не добавляет доверия к эмитенту.
4. Рынок энергосервисных услуг в последние годы рос весьма бодро и это должно, по идее вселять определенные надежды. Однако же, основными потребителями традиционно выступают в первую очередь муниципалитеты и государственные компании. В условиях кризиса, падения гос. доходов и пр. не совсем понятно, будут ли в будущем заложены средства на осуществление мер по повышению энергоэффективности. Иными словами, есть ощущение, что рынок уже не будет так бодро расти в ближайшие пару лет, ибо заботы у государства будут иные - затыкание др в бюджетах всех уровней из-за выпадения доходов.
5. Специфика энергосервиса в том, что на начальном этапе любого контракта эмитент своими силами и за свой счет финансирует замену устаревшего оборудования и только после завершения инвестиционной фазы начинает частями возмещать себе затраты в размере доли от достигнутой экономии. Это вынуждает компанию постоянно занимать деньги на стороне и смиренно ждать несколько лет, пока вложения отобьются и будет зафиксирована прибыль. Ситуации усугубляется при росте объема заключенных контрактов в силу существенного временного лага между сроком вложений в проект и сроком возврата средств. Компания еще долго будет жить на чужие деньги.
Основные аргументы за:
1. Согласно инвестиционному меморандуму общая стоимость контрактов, заключенных на 01.07.20 превышает 1,4 ярда. Срок контрактов варьируется от 3 до 7 лет. Это позволяет рассчитывать на то, что на срок до погашения выпущенных бумаг денежный поток у компании будет. Правда, значительная часть контрактов заключена не сегодня и не вчера и часть выплат по ним уже получена, а отраженный в меморандуме реестр контрактов не содержит данных по объему уже полученных средств. Так что будущий денежный поток будет явно меньше указанной суммы.
2. Специфика отрасли такова, что начальные затраты не реализацию проекта целиком ложатся на исполнителя. Это несомненный минус для эмитента. Но, у этого есть и обратная сторона - реализация проектов по энергосбережению требует минимальных вложений со стороны заказчика. А этом значит, что спрос на энергосервисные услуги не зависит напрямую от наличия лишних средств у заказчиков и есть надежда на сохранение спроса даже в условиях кризиса. Тем более, что исполнитель получает свою оплату только за счет достижения зафиксированной в контракте экономии. А значит, для заказчика не страшно, если проект не даст нужной экономии и сокращения расходов на электроэнергию.
Если кратко резюмировать все написанное выше, то мне удалось пока найти больше минусов, чем плюсов. Возможно, недалекое будущее покажет, какие риски реализуются, а какие нет.
PS. Внимание! Все вышенаписанное является сугубо моим личным мнением и отнюдь не является рекомендацией по инвестированию в те или иные ценные бумаги. Выбирая бумаги для инвестирования вы сами оцениваете риски и несете ответственность за ваш выбор.
Оф. сайт: http://www.energonica.ru
Сайт раскрытия: https://e-disclosure.ru
