Не использовав опыт Китая и Швейцарии, ЦБ упустил возможность ускорить экономический рост в России и пополнить по пути ЗВР на сотню-другую миллиардов долларов.
В марте средний курс* составил 75,5 рубля за доллар.
График 1.
*- среднемесячный курс – среднее трёх значений месяца: минимума, максимума и закрытия (HLC/3)
Рубль почти повторил свой исторический минимум четырёхлетней давности, когда по итогам января за один доллар давали 77,5 рублей. И это прекрасный повод вспомнить о возможностях, открывавшихся перед ЦБ четыре года назад.
Упущенные возможности
Всё дело в том, что экономика России зависит на 99% от реальной денежной массы, а не от курса рубля. Но курс рубля можно (и нужно!) использовать для роста денежной массы.
Когда ЦБ сопротивляется укреплению рубля рублёвыми интервенциями, важен не рост золотовалютных резервов (хотя они в таком случае и растут), а рост рублёвой денежной массы. Ведь это - необходимое условие для роста экономики. Именно так было в 2000-2008 годах: ЦБ нарастил резервы на 500 с лишним миллиардов долларов, но для экономики было важно, что рублёвая денежная масса в ходе скупки валюты выросла с 2 до 14 триллионов рублей. Благодаря этому росту (а это был реальный рост даже с корректировкой на инфляцию) мы и наблюдали «славное путинское десятилетие».
Этот опыт не уникален. Точно также, сопротивляясь укреплению юаня, Китай обеспечил бурный экономический рост в 1995-2005 годах. Денежная масса в юанях росла при этом быстрыми темпами, разгоняя экономику. А стабильный курс юаня и рост золотовалютных резервов на триллионы долларов были приятным бонусом.
Точно так же поступала и Швейцария в 2011-2015 годах, фактически зафиксировав курс на уровне 1,2 швейцарских франка за 1 евро. Сопротивляясь укреплению своей валюты, она нарастила золотовалютные резервы за эти годы более чем на 200 млрд. в долларовом эквиваленте.
Падения же экономики происходят всякий раз, когда ЦБ уже не рублёвыми, а валютными интервенциями сопротивляется ослаблению рубля. В этом случае рублёвая денежная масса не растёт, а наоборот, сжимается. А экономика, соответственно, падает. Вишенка на торте – уменьшение ЗВР.
Самое время вспомнить предложение четырёхлетней давности (см. «Три варианта экономической политики для России», глава «План действий»).
Суть предложения была проста: для ускорения экономического роста и стабилизации курса рубля ЦБ было достаточно сопротивляться укреплению рубля и удерживать курс на уровне 75 рублей за доллар путём рублёвых интервенций. ЗВР выросли бы в этом случае по моим оценкам на дополнительные 150-200 миллиардов, А главное – страна получила бы так давно ожидаемое ускорение экономики.
График 2
(Иллюстрация из статьи «Стабилизация рубля и экономический рост»)
Площадь красной зоны на этом графике соответствует масштабным вливаниям рублей в экономику и пополнению валютных резервов на эту же сумму. На графике 2 показана ситуация на осень 2018 года.
К сегодняшнему дню красная зона была бы ещё больше.
График 3.
Экономический рост в 2016-2019 годах в случае проведения такой политики был бы значительно выше среднемировых темпов.
Набиуллиной на заметку
Многолетняя жёсткая зависимость между реальной денежной массой и ВВП в России позволяет устанавливать целевой рост ВВП и добиваться его, придерживаясь несложного алгоритма (см. «Три варианта экономической политики для России», глава «План действий»). Эльвира Сахипзадовна, пользуйтесь, сейчас для этого опять удобный момент.
Используй ЦБ предложенную политику с 2016 года, - многих социальных и политических проблем наших дней в России можно было бы избежать. К сожалению, эти возможности были Центробанком упущены. Вместе с сотнями миллиардов долларов и экономическим ростом впридачу.
П.С.
Для тех, кто использует Телеграм:
Материалы этого блога можно на несколько часов (а иногда - дней) раньше прочитать на телеграм-канале "M2".
В Телеграме его можно найти, введя в строку поиска @m2econ.
Или воспользуйтесь ссылкой https://t.me/m2econ
Дзен: https://zen.yandex.ru/m2econ
Подписывайтесь!