27 декабря
Очень тяжелый для Китая 2019 год, наконец, подходит к концу. Следующий обещает начаться более спокойно, но под затхшими торговыми войнами еще скрываются подводные камни.
Инвесторы могут попытаться заработать на ценных бумагах, чувствительных к ситуации в международной торговле, таким как акции Foxconn. Стоит учитывать, однако, что риск серьезных финансовых потрясений, которых едва удалось избежать в 2019 году, продолжает расти.
Хотя большинство инвесторов этого не заметили, в ключевых секторах китайской экономики в конце 2019 года дела уже пошли на поправку. Речь идет, в частности, об автомобильной отрасли, которая большую часть 2018 и 2019 года переживала глубокий спад, а также об электронной промышленности. В ноябре автомобильное производство впервые с июня 2018 года показало годовой рост, а в электронной промышленности последние месяцы года наблюдалось существенное восстановление прибылей, обусловленное возобновлением роста продаж смартфонов и полупроводников.
Кроме того, разрядка напряженности в торговых отношениях с США, о которой стороны договорились в этом месяце, должна способствовать улучшению состояния рынка труда, который уже пошел на поправку на фоне восстановления активности в электронной отрасли.
Между тем в двух других ключевых сферах экономики Китая ситуация выглядит менее обнадеживающе. Рост прибыли на рынке недвижимости стремительно замедлятся вместе с активностью на рынке жилья. Это, в свою очередь, оказывает давление на государственные компании, доминирующие в производстве продукции, спрос на которую зависит от строительной активности (такой как сталь). Наряду с инфраструктурой, сектор недвижимости и государственная промышленность Китая к тому же являются секторами с самым высоким долговым бременем.
В 2019 году иностранные инвесторы были изрядно напуганы волной дефолтов по облигациям частного сектора. При этом, поскольку на затронутые частные фирмы приходился лишь небольшой процент долгов по корпоративным облигациям (около 10%), существенного ущерба долговым рынкам Китая удалось избежать. В 2020 году ситуация может измениться. За 12 месяцев по октябрь 2019 года доходность активов государственных компаний производственного сектора составляла всего 3,7%. Это самый низкий уровень с 2016 года и гораздо меньше средней ставки по банковским кредитам, составляющей почти 6%.
Между тем имеющие огромную задолженность компании-застройщики, испытывающие давление из-за государственных мер, направленных на ликвидацию теневой банковской системы, приобрели сильную зависимость от предварительной продажи еще не построенных домов. По мере охлаждения рынка недвижимости этот источник финансирования будет иссякать.
Пекину удалось свести торговую войну с США к ничьей. Главная опасность 2020 года заключается в том, что руководство страны может счесть свою миссию выполненной и не проявить достаточной решимости, чтобы обеспечить возможность рефинансирования долговых обязательств ослабленных государственных компаний, местных органов власти и застройщиков по разумным ставкам. По сравнению с прошлыми циклами смягчения денежно-кредитной политики, на этот раз средние ставки по банковским кредитам почти не снизились, а рост кредитования вновь начал замедляться.
Снижение доходности в секторах с самым высоким уровнем задолженности наблюдается в условиях, когда небольшие банки, зависящие от кредитов, получаемых от более крупных конкурентов, вынуждены отвечать на вопросы о достаточности капитала и собственной платежеспособности. Если кредиторы начнут вдобавок интересоваться ценностью корпоративных облигаций, предоставляемых в обеспечение межбанковских кредитов (как уже было летом, после перехода под государственный контроль банка Baoshang), стоимость краткосрочных займов для небольших банков может резко подскочить, а некоторые из них могут вообще оказаться неспособны привлекать средства без помощи центрального банка.
В целом, 2020 год, вероятно, будет более милосердным к Китаю, за исключением экспортеров, работающих в сегментах с высокой конкуренцией. При этом он может оказаться более жестоким к нездоровым сегментам экономики с высоким долговым бременем. Кроме того, малые компании, несмотря на стабилизацию спроса на их продукцию, будут продолжать страдать от высокой стоимости заимствований.
Если в уходящем 2019 году доминировали вопросы торговли, то в следующем 2020 году Китаю придется сосредоточиться на том, чтобы не позволить шаткой финансовой системе страны уйти в крутое пике.
Copyright (c) 2004 Dow Jones & Company, Inc.