Акции ПАО «Банк ВТБ» с начала месяца снизились на 7%, индекс Мосбиржи понизился на 6%.
Прогноз составлен по состоянию на 29.09.2025.
Результаты и маржа
ВТБ за 8 месяцев 2025 года сократил чистую прибыль по МСФО на 3,2% — до 327,6 млрд руб. Чистые операционные доходы до резервов за январь–август выросли на 6% — до 738,4 млрд руб., однако в августе снизились на 33,5% — до 68,2 млрд руб.
Чистые процентные доходы из-за давления на чистую процентную маржу за 8 месяцев сократились на 41,4% — до 221,7 млрд руб., в августе — на 24,1%, до 35,3 млрд руб.
Мы ранее отмечали риски для итогового чистого финансового результата, связанные с динамикой процентных доходов банка. Однако на фоне снижения ключевой ставки в сентябре и заложенного в наши базовые прогнозы возможного её сокращения в 2025 году до 16%, по-прежнему полагаем, что чистая прибыль ВТБ по итогам года составит порядка 500 млрд руб.
Резервы, капитал и кредитный портфель
Отмечаем информацию, что ВТБ в августе получил доходы от создания резервов в размере 0,4 млрд руб. Годом ранее банк показал в августе расходы по этой статье отчёта на уровне 20,3 млрд руб. За 8 месяцев расходы составили 118,6 млрд руб. против 98,3 млрд руб. годом ранее. Фоном в данном случае выступает по-прежнему слабая динамика кредитного портфеля банка.
Совокупный кредитный портфель до вычета резервов на 31 августа составил 24,2 трлн руб., увеличившись на 0,7% в августе и на 1,8% с начала года. Кредиты юридическим лицам за январь–август выросли на 4,8% — до 16,7 трлн руб. Кредиты физическим лицам с начала года сократились на 4,2%, составив 7,5 трлн руб.
При этом норматив Н20.0 (общий) на 1 сентября составил 9,6% (при минимальном значении 9,25%), сократившись за отчётный месяц на 10 базисных пунктов (с 9,7% на 1 августа 2025 г.).
ВТБ в августе восстановил резервы по корпоративному сегменту на 15,3 млрд руб. за счёт работы с заблокированными активами, сообщил журналистам первый зампред банка Дмитрий Пьянов в рамках презентации отчётности по МСФО за 8 месяцев 2025 года.
Стоимость риска в августе 2025 года осталась на уровне аналогичного периода 2024 года — 1%. За 8 месяцев 2025 года она выросла до 0,9% против 0,7% годом ранее.
Рынок ОФЗ и макроакценты
Согласно предложенным Минфином поправкам, объём размещения ОФЗ в 2025 г. планируется увеличить с 4,781 трлн руб. до 6,981 трлн руб. При объёме погашений в 1,416 трлн руб. чистое привлечение вырастет до 5,565 трлн руб.
На 2026 год план по заимствованиям вырос с 3,537 трлн до 3,980 трлн руб., на 2027 год — с 3,626 трлн до 3,794 трлн руб., прогноз на 2028 год — 4,579 трлн руб.
В текущих условиях, когда кредитование для пополнения оборотных средств стало важным элементом сдерживания роста отпускных цен, сокращение пространства для частного кредита за счёт эмиссии госдолга краткосрочно будет способствовать росту цен на фоне снижения кредитной активности.
С другой стороны, с точки зрения средне- и долгосрочных прогнозов, мы традиционно расцениваем активное наращивание госдолга как процесс, способствующий ремонетизации экономики и снижению инфляционного давления и рисков, а также поддерживающий спрос на финансовом рынке.
Оценки, дисконты и справедливая стоимость
На этом фоне и с учётом комментариев зампреда правления ВТБ Дмитрия Пьянова, посвящённых проблеме достаточности капитала, мы вновь снизили оценку прироста активов банка. По итогам 2025 и 2026 гг. ожидаем увеличение на 3% и 4% соответственно (против 6% и 5% ранее).
Оценка среднегодового прироста активов банка на 2025–2032 гг. также снижена с 11% до 10%. При этом мы незначительно повысили средне- и долгосрочные оценки рентабельности активов.
Сохраняем прогноз чистой прибыли ВТБ по итогам 2026 г. на уровне 650 млрд руб., что соответствует подтверждённым в сентябре прогнозам руководства.
Оценка дивидендных выплат за 2025 г. по-прежнему составляет 18,8 руб. на обыкновенную акцию.
В начале сентября, на основе предварительных оценок эффекта конвертации привилегированных акций в обыкновенные, и ожидая появления в начале 2026 г. информации об итоговых решениях менеджмента, мы повысили дисконт — поправку на риски вложений в бумаги ПАО «Банк ВТБ» с 30% до 55%. Тем не менее, ряд последних новостей говорит в пользу пересмотра дисконта с понижением в среднесрочном периоде.
Сценарий, при котором доля государства в капитале ВТБ опустится ниже контрольной к 2030 году, сам банк считает нереализуемым. «Если говорить о перспективе в 5 лет, то считаю такое событие невозможным», — заявил зампред правления Дмитрий Пьянов на прошлой неделе.
Также Пьянов сообщил, что после регистрации допэмиссии акций (ожидается 30 сентября) менеджмент ВТБ намерен обратиться к Мосбирже с предложением пересмотреть долю банка в индексе площадки (сейчас — 1%).
«Одно из соображений — наше желание после регистрации допэмиссии обратиться в индексный комитет Мосбиржи, потому что 49% наших обыкновенных акций после допэмиссии будет представлено в free float без доминирующего акционера, кроме Российской Федерации. Мы надеемся получить решение о пересмотре веса нашей акции в индексе MOEX. Сейчас — 1%. Если мы будем успешны, рассчитываем на кратное увеличение нашей доли в индексе. Посмотрим, насколько нам это удастся до конца 2025 года. Я думаю, это тоже станет фактором повышения инвестиционной привлекательности наших бумаг после допэмиссии», — заявил Пьянов.
По-прежнему, исходя из оценок распределения дивидендов за 2024 г. между обыкновенными и привилегированными акциями на основе «равной дивидендной доходности» (принципа, принятого руководством), а также учитывая номинал привилегированных акций и рыночную стоимость обыкновенных (в последний день перед закрытием реестра), мы полагаем, что в базово-консервативном сценарии количество торгуемых обыкновенных акций в результате конвертации увеличится в два раза.
Расчётное значение справедливой стоимости обыкновенной акции снижено с 147,51 руб./ао до 142,75 руб./ао. Это предполагает 105%-й потенциал роста и рекомендацию «покупать».
