Компания брала паузу после июньского размещения, возвращается с новым выпуском серии БО-001Р-08 сроком 5 лет, объёмом 4,5 млрд руб. с амортизацией и ступенчатым ежемесячным купоном. Книга 30 сентября. Полугодовая отчётность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: ЕвроТранс
Независимый топливный оператор Московского региона, оператор сети из 57 автозаправок: классический бензин + быстрые зарядные станции. В составе группы нефтебазы, парк бензовозов, завод незамерзайки и фабрика-кухня. Оптовая продажа топлива и сопутствующие услуги генерируют 91% выручки по данным отчётности и 80,4% EBITDA. Направление остаётся маржинальным по данным МСФО.
Контролирующий собственник: Игорь Мартышов, 44,1%.
Акции компании торгуются на МосБирже, тикер EUTR. Результат с начала года: +15,9% в сравнении с -5,4% по индексу МосБиржи.
Структура группы:
- Магистраль Ойл: аренда и управление имуществом, оптовая торговля нефтепродуктами, доля владения 76%.
- Вектор: перевозка нефтепродуктов, оптовая торговля нефтепродуктами, доля владения 100%.
- Трасса ГСМ: хранение и реализация нефтепродуктов, производство топлива премиального сегмента, доля владения 96%.
- ТРАССА-ФИН ТЕХ, ИТ-услуги, доля 76%.
- Топливный интегратор ТРАССА, агентские услуги по оптовой торговле твёрдым, жидким и газообразным топливом, дол 76%.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2025 год в сравнении с аналогичным периодом 2024 года и рейтингового отчета АКРА:
- Динамика выручки опередила себестоимость: +30,2% против +28,2%. Медленнее растут коммерческие и административные расходы: +13,8%.
- Финансовые расходы выросли на 51,9% при росте долга... в 2 раза. Облигации занимают 51,9% в структуре фондирования, ещё 34,2% – ЦФА. Помогают старые выпуски с низкими купонами, эффект от новых бумаг увидим во 2 полугодии.
- Увеличилась на 45% чистая прибыль.
- Выросла на 46,3% EBITDA, увеличилась с 8,9% до 9,4% рентабельность по EBITDA.
- Повысилась с 2,7 до 2,9 долговая нагрузка, отношение чистый долг/EBITDA. Остаются выше 2 коэффициенты покрытия процентов.
Сократился с 11,1 млрд руб. до 1,9 млрд руб. чистый операционный денежный поток. Без сюрпризов динамика дебиторки и кредиторки.
Начислили 2,7 млрд руб. дивидендов по итогам 2024 года и 1 квартала 2025 года. - Как-то всё спокойно и ровно: восстанавливают рентабельность по EBITDA, нет роста дебиторской и кредиторской торговой задолженности, которые могут номинально увеличить чистую прибыль и операционный денежный поток, ушли операции со связанными сторонами в выручке. Может чего-то не замечаю? Не удивлюсь продаже доли контролирующих акционеров крупной ВИНК.
Кредитные рейтинги: ruA- от Эксперт РА, A-(RU) от АКРА, A-.ru от НКР и A-|ru| от НРА со стабильными прогнозами. Забавно, оставят все рейтинги или будут выбирать...
Облигации на МосБирже: ЕвроТранс
На бирже торгуются 10 выпусков + 1 народный на Финуслугах, всего на 27,6 млрд руб.: часть с амортизацией, ступенчатыми купонами, полуКС-флоатер ЕвроТранс4. В обращении ЦФА на 5 млрд руб.
Осталось выплатить и самортизировать 6,9 млрд руб. в 2025 году с учётом ЦФА, максимум приходится на 2026 год: 7,9 млрд руб. Не сильно меньше в 2027 году с новым выпуском.
Оценка выпуска: ЕвроТранс
Средний кредитный спред по бумагам с дюрацией 1+ лет: 625 бп по итогам торгов 26 сентября и 824 бп за 6 месяцев, торгуются с большим разбросом. Получилось уже рейтинговой группы A.
Добавил для сравнения данные по отдельным облигациям:
- Аэрофьюэлз, ruA от Эксперт РА и A.ru от НКР.
- ЯТЭК, A(RU) от АКРА.
- ЭнергоТехСервис, ruBBB+ от Эксперт РА.
- Кокс, A-(RU) от АКРА
ЕвроТранс торгуется немного шире дальних выпусков Аэрофьюэлз, поуже Кокса.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии БО-001Р-08 на 4,5 млрд руб. сроком 5 лет с амортизацией и ежемесячным ступенчатым купоном 30 сентября. Техническое размещение 3 октября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 21->15% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,67% годовых, дюрации 2,6 лет и спреду 734 бп к кривой ОФЗ. График изменения купона: ставка 21% годовых для 1-24 купона, 19% годовых для 25-36 купона, 17% годовых для 37-48 купона, 15% годовых для 49-60 купонов. Выходят шире среднего значения по старым выпускам и близких по дюрации ЕвроТранс5 и ЕвроТранс6, недалеко от уровня sЕвТранс01 и короткого Кокс01Р2. Подозрительно гламурно выглядит отчётность, посмотрим на итоги сбора заявок.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона, двигал ставки параллельно. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Ранний доступ к разборам других выпусков доступен для премиум-подписчиков моего канала в Дзене.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
