Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 30.08.25 вышел отчёт по МСФО за 2 квартал 2025 г. компании Роснефти (ROSN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Для данной статьи доступна видео версия: YouTube и RuTube.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
«Роснефть» — лидер российской нефтяной отрасли и одна из крупнейших публичных нефтяных компаний мира. Это стратегическое предприятие России.
Основными видами деятельности Компании являются поиск, разведка и добыча углеводородов, переработка добытого сырья, а также сбыт нефти, газа и продуктов их переработки на территории России и за ее пределами.
Доля в мировой добыче нефти составляет около 6%. Доля в добычи нефти в России 40%. Также с долей 14%, «Роснефть» является одним из крупнейших независимых производителей газа в России. Компании принадлежат 13 нефтеперерабатывающих заводов в РФ. И около 3000 АЗС. Это крупнейший налогоплательщик страны.
«Роснефть» - безусловный лидер по запасам углеводородов среди публичных нефтегазовых компаний мира. Доказанные запасы углеводородов превышают 21 млрд баррелей в нефтяном эквиваленте.
Кстати, Роснефть - это первая компания в отечественной нефтегазовой отрасли, поставившая перед собой стратегическую цель по углеродной нейтральности к 2050 году.
По состоянию на середину 2021 года: 40,4% акций принадлежало государству, 19,75% британской компании BP, и 18,46% Катарскому фонду. 10% акций на балансе дочерних компаний.
С марта 2022 года Роснефть находится под санкциями Евросоюза. Также правительство Германии регулярно продлевает режим внешнего управления над активами Роснефти, которые включают долю в заводах в размере 12% от всех нефтеперерабатывающих мощностей Германии.
И Берлин давит на Роснефть, чтобы компания продала свою долю в НПЗ.
Текущая цена акций.
С начала 2025 года акции Роснефти снизились на 27%, не считая выплаченных дивидендов. Текущие котировки соответствуют средним значениям за 7 лет.
Операционные результаты.
Операционные результаты 2Q 25 снизились, как год к году, так и квартал к кварталу:
- Добыча жидких углеводородов -2% г/г.
- Переработка -9% г/г.
- Добыча газа -17% г/г.
Добыча нефти относительно стабильна последний год. Добыча газа снизилась из-за теплой погоды и падения спроса в энергоёмких отраслях. Снижение переработки обусловлено оптимизацией загрузки НПЗ с учетом сложившейся ценовой конъюнктуры и спроса, а также необходимостью проведения ремонтно-восстановительных работ.
Цены на нефть и газ.
Цены на нефть марки BRENT в 1П 2025 примерно на 10% ниже г/г. В основном из-за роста добычи странами ОПЕК+. А одна из фундаментальных причин – это революции в сфере электромобилей. За последние 3 года глобальная экономия нефти от использования легковых электрокаров и гибридов выросла в 3 раза до 1 млн баррелей в сутки. И тенденция будет усиливаться.
Нефть марки Urals из-за санкций торгуется с дисконтом к BRENT. Сейчас он более 15%. Средняя цена Urals в 1П 2025 составила около 5,2 тыс ₽ за баррель (-16% г/г). Снижение из-за падения цен на нефть и укрепления рубля.
Российская нефть ВСТО (по-другому ESPO) - малосернистый сорт сибирской нефти. Роснефть экспортирует его в Китай по трубопроводу «Восточная Сибирь – Тихий океан» (ВСТО). Это премиальный сорт, но по последним данным она торгуется с дисконтом к BRENT (примерно в 2$ за баррель).
Также Роснефть за последние годы нарастила добычу газа. Весь объем реализуется в России, где внутренние цены устанавливаются правительством. Но при этом они регулярно индексируются. В частности, в июле 2025 года цены на газ подорожали более, чем на 10%.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Роснефть опубликовала усеченные данные по МСФО за 1П 2025:
- Выручка 4,3 трлн (-18% г/г);
- Затраты и расходы 3,7 трлн (-7% г/г);
- Операционная прибыль 0,6 трлн (-52% г/г);
- Чистая прибыль (ЧП) 245 млрд (-68% г/г).
Из-за падения цен на нефть в рублях, выручка снизилась на 18%. Затраты и расходы сократились только на 7% в том числе из-за индексации тарифов естественных монополий. Контроль над расходами остается приоритетом компании. Таким образом, операционная прибыль упала в 2 раза, а чистая прибыль в 3 раза.
Выручка и EBITDA в 2Q 2025 хуже год к году и квартал к кварталу. Вообще это самые низкие значения за несколько лет. Основная причина – низкие цены на нефть в рублях. В частности, ЧП – худшая за 5 лет. Здесь дополнительное давление оказывает высокий уровень ключевой ставки ЦБ РФ. Помимо этого, на динамику показателя в отчетном периоде негативно повлияли неденежные и разовые факторы.
Баланс.
Баланс ещё более усеченный. Капитал9 трлн (-1% с начала года).
Исходя из информации из пресс-релиза, ND/EBITDA = 1,6. Таким образом, чистый долг вырос примерно на 4% с начала года и превысил 3,7 трлн. Долговая нагрузка средняя. Но из-за высокой ставки, процентные платежи оказывают большое давление на чистую прибыль, и как следствие, на дивиденды.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1П 2025:
- Операционный: +916 млрд(-16% г/г).
- Инвестиционный: -760 млрд (+11% г/г). Из них кап затраты 769 млрд (+10% г/г).
- Финансовый: -135 млрд. Долг увеличился на 0,5 трлн за полгода.
Операционный поток в 1П 25 в целом неплохой, но самый слабый за последние два года. Кап затраты рекордные. В итоге, FCF = +173 млрд. Это самое низкое значение за последние 5 лет.
Дивиденды и buyback.
Согласно дивидендной политике, целевой уровень дивидендных выплат составляет не менее 50% от чистой прибыли по МСФО.
Несмотря на негативный внешний фон, «Роснефть» продолжает неукоснительно придерживаться дивидендной политики, осуществляя выплату дивидендов непрерывно с 2000 г. За 2024 год суммарно было выплачено 51,15₽ (доходность 12% к текущей цене акции). Было распределено 50% от ЧП.
Если исходить из дивидендной политики, то компания заработала 11,5₽ дивидендов за первое полугодие 2025 года. Т.е. около 2,5% доходности.
Также отмечу, что компания продлила программу выкупа собственных акций до конца 2026 года. В частности, осенью прошлого года было выкуплено 2,6 млн акций по средней цене 443,7₽.
Перспективы.
У компании есть стратегия до 2030 года, цель которой достичь добычи углеводородов 330 млн тонн в нефтяном эквиваленте. Т.е. рост на 20% к текущим показателям.
Этот рост должен быть достигнут за счет развития газовых месторождений и проекта «Восток Ойл» в Красноярском крае. Ресурсная база 6,5 млрд тонн премиальной малосернистой нефти.
Первый этап ввода проекта запланирован на 2026 год. Правда, не понятно, насколько это сейчас всё актуально, учитывая, что компания с 2017 года в том или ином виде ограничивает добычу нефти. Но как минимум, проект поддержит ресурсную базу, к тому же это высокомаржинальный проект с особым налоговым режимом.
Кстати, в ноябре 2024 года Госдума приняла закон, который меняет налоговый вычет по НДПИ для Ванкорского месторождения, входящего в «Восток Ойл». Позитивный эффект может быть до 100 млрд в год.
Ещё в конце 2023 года Путин подписал законы, которые позволяют Роснефти начать экспортировать СПГ. Т.е. вполне возможно, что в ближайшие годы компания начнет реализацию крупных СПГ проектов.
Риски.
- Падение цен на нефть.
- Высокая ключевая ставка.
- Рост налогов.
- Усиление санкций.
- Укрепление рубля.
- Аварии и теракты.
- Постепенный мировой переход на возобновляемую энергетику.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена средне относительно исторических значений:
- Капитализация = 4,6 трлн (цена акции = 433₽);
- EV/EBITDA = 3,4;
- P/E = 8,3; P/S = 0,5; P/B = 0,5;
- Рентаб. EBITDA = 26%; ROE = 6%; ROA = 3%.
В сравнении с другими нефтегазовыми компаниями, Роснефть оценена в среднем немного дороже.
Выводы.
Роснефть входит в ТОП 3 крупнейших публичных компаний в РФ, более 40% акций принадлежит государству. Это один из мировых лидеров по добыче углеводородов.
Операционные результаты в 2Q 2025 снизились г/г. Цены на нефть в рублях на минимумах за два года. Также давление на прибыль оказывает высокая ключевая ставка. В итоге, финансовые результаты худшие за несколько лет. Свободный денежный поток положительный, но также самый низкий за 5 лет. Долговая нагрузка средняя.
Роснефть стабильно платит дивиденды. Расчетная доходность за 1П 2025 около 2,5%.
Главный драйвер будущего роста – это проект Восток Ойл. Плюс есть перспективы в развитии СПГ проектов.
Риски связаны с падением цен на нефть, укреплением рубля, западными санкциями и высокими налогами.
Мультипликаторы средние. При текущих ценах на нефть и курсе рубля, расчетная справедливая цена акций 440₽.
Мои сделки.
Моя текущая позиция по Роснефти менее 3% от портфеля акций. Позиция в минусе примерно на 5%, не считая полученных дивидендов. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization
