Выходит на первичку СИБУР Холдинг после мартовского размещения 3 КС-флоатеров на 143 млрд руб. Облигации серии 001Р-07 сроком 3,5 года с объёмом от 20 млрд руб. и фиксированным ежемесячным купоном. Годовая отчётность и оценка выпуска далее. Заодно посмотрит, что творится с высокорейтинговыми бумагами.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: СИБУР Холдинг
Вертикально интегрированная нефтегазохимическая компания, лидирует по производству каучуков и полимеров в России. На пластики приходится 57,2% выручки. Продажи в России генерируют 71,2% выручки компании.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2024 год в сравнении с 2023 годом и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Динамика выручки отстала от операционных расходов: +7,7% в сравнении с +13,3%. Результат: снижение операционной прибыли на 3,3%.
- Увеличились в 1,4 раза процентные расходы при близком росте долга. Помогает высокая доля валютных долгов под низкую ставку. Перераспределили цифры за 2023 год в свежей отчётности, что увеличило размер процентных расходов и уменьшило динамику. Часть расходов капитализируют. Банковские кредиты занимают 63,8% в структуре фондирования. Доля валютного долга: 43,4%, выглядит немного разбалансированно с учётом доли валютной выручки.
- Выросла на 16,5% чистая прибыль: меньше убытки от дочек, курсовых разниц и переоценки финансовых инструментов. Частично нивелировалось прочими доходами/расходами.
- Сократилась на 2,4% EBITDA, ушла ниже 40% рентабельность по EBITDA.
- Подросла долговая нагрузка: с 1,3 до 1,8 отношение чистый долг/EBITDA. Остаются высокими коэффициенты покрытия процентов, тут отчасти сказывается капитализация.
- Эксперт РА переживает за проект Амурского ГХК. СИБУР оказывает спонсорскую поддержку проекту через операционные гарантии: обязательства по предоставлению ликвидности для запуска и реализации проекта. Идут переговоры со вторым участником, но есть риск увеличения долговой и процентной нагрузки СИБУРа.
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА с развивающимся прогнозом и AAA(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: СИБУР Холдинг
На бирже торгуются 6 рублевых выпусков на 172,9 млрд руб., 9 бумаг в долл. США на 261,8 млрд руб.: классика, КС-флоатеры обычные + с колл-опционами и амортизацией, из валютных активно торгуется в стакане февральский СибурХ1Р03.
Погасят долларовый СибурХБО07 в 2025 году, выпуски с колл-опционами погашаются в 2032 году. Не выглядит напряжённым график погашений до 2028 года: меньше 100 млрд руб./год.
Оценка выпуска: СИБУР Холдинг
Кредитный спред по облигациям СибурХ1Р01: 223 бп на закрытии 25 июля и 200 бп средний за 6 месяцев. Игнорирую СибурХ Б03 с отрицательным спредом, списываю на низкую ликвидность.
Добавил для сравнения данные по облигациям:
- Нижнекамскнефтехим, НКНХ, входит в группу СИБУР Холдинг, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА.
- НОВАТЭК, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА.
- ФосАгро, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА.
- Газпром, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА.
- Газпром нефть, ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА.
Торгуется со спредом 431 бп НКНХ, премия 210-275 бп к КБД по НОВАТЭКу и ФосАгро, близкий уровень по короткому ГазпромКР5, уже торгуются длинные выпуски. Сложно оценить ситуацию по единственному выпуску, но что есть. Краткий вывод: относительно широко стоят спреды по коротким выпускам, торгуется на уровне 100 бп и ниже длина. Рынок подзабыл про старые выпуски, поднял цены на новые бумаги.
Итоги
Соберут заявки по выпуску 001Р-07 объемом от 20 млрд руб. сроком 3,5 года и фиксированным ежемесячным купоном 29 июля. Техническое размещение 1 августа. Информация по данным rusbonds.ru.
Начальный ориентир по доходности: КБД + 150 бп, что соответствует купону 14,2% годовых на дату оценки, доходности к погашению 15,16% годовых, дюрации 2,7 лет и спреду 149 бп к кривой ОФЗ. Выглядит скромно, если сравнивать с уровнями отдельных старых выпусков, единственное отличие – срок. Понимаю желание удлиниться, отдельным инвесторам некуда деваться из-за лимитов. Бодро разобрали новый РЖД: снизили купон с 14,65% годовых до 13,95% годовых, увеличили с 30 млрд руб. до 40 млрд руб. объём, не так чтобы сильно грустно, спред 104 бп. Не удивлюсь снижению купона с учётом спреда по конкурентам и ситуации на рынке: инвесторы радуются премии +25-50 бп, готовы не сильно жадничать для редких имён, когда свободны лимиты. Может испортить картину движение в ОФЗ.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
