Решил посмотреть на свежий выпуск РЖД в день книги: облигации серии 001Р-44R на 30 млрд руб. сроком 3,5 года с фиксированным ежемесячным купоном. Соберут заявки 28 июля, техническое размещение 31 июля. Экспресс-оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: РЖД
Компании принадлежит 3 в мире по протяженности железнодорожная сетью, лидер по перевозке пассажиров и грузов в России, предоставляет доступ к инфраструктуре, вагонному парку и локомотивной тяге, единственный акционер компании – Российская Федерация. Основную долю выручки и операционной прибыли генерируют грузоперевозки: 69,2% и 95,1%.
Разбирал годовую отчётность в заметке к апрельскому выпуску. Основные моменты:
- Сократилась на 70,2% чистая прибыль на фоне роста финансовых, коммерческих и административных расходов.
- Увеличилась рентабельность по EBITDA.
- Выросла с 2,5 до 3,2 долговая нагрузка, чистый долг/EBITDA: долг увеличивался быстрее, +50%.
- Снизился с 6,9 до 3,1 коэффициент покрытия процентов EBITDA/%, остаётся высоким.
- Оценки собственной кредитоспособности, ОСК, без учёта господдержки: ruAA от Эксперт РА и a+ от АКРА, на 2 и 4 ступени ниже кредитного рейтинга. Смело выступило агентство АКРА: была выше ОСК в 2024 году, aa-, учли рост процентных расходов и долга на фоне высоких капзатрат.
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: РЖД
Собрал 68 выпусков на 1,4 трлн руб. на МосБирже, миниминфин: классические бумаги с офертами и без, флоатеры к RUONIA, КБД и ИПЦ, бессрочные выпуски, замещающие облигации в швейцарских франках. Учитывал оферты по отдельным выпускам при оценке объема.
Остались оферты и погашения на 59 млрд руб. в 2025 году. Максимум выплат приходится на 2028 год: 245 млрд руб., РЖД сдвигает платежи за 2028 год новыми выпусками.
Оценка выпуска: РЖД
Средний кредитный спред по отдельным бумагам РЖД с дюрацией 1+ лет: 59 бп на закрытии 25 июля и 132 бп за 6 месяцев. Бодро сузились спреды после: бумаги РЖД торговались ближе к 200 бп в конце апреля, приближаются к ОФЗ теперь, отдельные выпуски торгуются дороже госбумаг.
Итоги
Соберут заявки по облигациям 001Р-44R объемом 30 млрд руб. сроком 3,5 года с фиксированным ежемесячным купоном 28 июля. Техническое размещение 31 июля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КБД + 175 бп на сроке выпуска, что соответствует купону 14,63% годовых на дату оценки, доходности к погашению 15,65% годовых, дюрации 2,7 лет и спреду 180 бп к кривой ОФЗ. Не думал, что это скажу: выглядит относительно щедро на фоне старых выпусков, торгуются не шире 120 бп бумаги с дюрацией 2+ лет. Посмотрим на итоги книги.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
