РЖД продолжает печатать длинные облигации, спрос сохраняется: выпуск серии 001Р-42R на 30 млрд руб. сроком 15 лет с офертой через 4 года фиксированным ежемесячным купоном, книга 18 апреля. Годовая отчетность и оценка выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: РЖД
Напомню профиль компании: естественная монополия, владеет 3 в мире по протяженности железнодорожной сетью, лидер по перевозке пассажиров и грузов в России, предоставляет доступ к инфраструктуре, вагонному парку и локомотивной тяге, единственный акционер компании – Российская Федерация. Грузоперевозки генерируют 69,2% выручки и 95,1% операционной прибыли.
Появилась годовая консолидированная отчетность за 2024 год, привожу отдельные цифры в сравнении с 2023 годом после небольшой переработки в стандартный формат:
- Оказались одинаковыми динамика выручки и себестоимости: +9,2%, лучше в сравнении с 1 полугодием, когда себестоимость росла быстрее.
- Увеличились на 25,8% коммерческие и социальные расходы.
- Финансовые расходы выросли в 2,4 раза при росте долга в 1,5 раза: эффект высоких ставок, доля банковского долга с плавающей ставкой превышает 57,6%.
- Чистая прибыль сократилась на 70,2% из-за роста процентных расходов.
- Увеличилась на 11,5% EBITDA, рентабельность по EBITDA поднялась с 26% до 26,5%.
- Долговая нагрузка, чистый долг/EBITDA LTM выросла с 2,5 до 3,2. Снижаются коэффициенты покрытия процентов, перекрывает с запасом финансовые расходы EBITDA,
- Агентства обновят рейтинговые отчеты летом. АКРА оценивает собственную кредитоспособность компании на уровне aa-: на 3 ступени ниже кредитного рейтинга.
Кредитные рейтинги: ruAAA от Эксперт РА, AAA(RU) от АКРА со стабильными прогнозами.
Облигации на МосБирже: РЖД
Насчитал 66 выпусков на 1,4 трлн руб.: классика с офертами и без, флоатеры к RUONIA, КБД и ИПЦ, бессрочные выпуски, замещающие облигации в швейцарских франках. Учитывал оферты по отдельным выпускам при оценке объема.
Остались оферты и погашения на 103 млрд руб. в 2025 году, компания сдвигает выплаты на 2028-2030 год за счет новых выпусков.
Оценка выпуска: РЖД
Средний кредитный спред по отдельным бумагам РЖД с дюрацией 1+ лет: 178-195 бп на закрытии 16 апреля, уже рейтинговой группы AAA. Свежие РЖД 1Р-36R - РЖД 1Р-41R торгуются со спредом 135-183 бп к ОФЗ: рынок благоволит длинным выпускам.
Итоги
Соберут заявки по облигациям 001Р-42R объемом 30 млрд руб. сроком 15 лет с офертой через 4 года и фиксированным ежемесячным купоном 18 апреля. Техническое размещение 24 апреля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: 17,6% годовых, что соответствует доходности к оферте 19,09% годовых, дюрации 2,9 года и спреду 282 бп к кривой ОФЗ. Шире спреда по группе AAA, среднего по отдельным бумагам РЖД и свежим выпускам. Есть небольшой запас на снижение купона, но аппетит к длине может отправить купон к 17% годовых или ниже. На рынке торгуются выпуски РЖД и с большей дюрацией.
Сделал расчет спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
