С 23 июня МосБиржа изменяет подход к расчету доходности облигаций.
Эти изменения повлияют на данные в большинстве информационных сервисов, торговых систем, скринеров, включая наш сервис Анализ облигаций.
Пресс-релиз биржи: https://www.moex.com/n91300
UPD:
Решение МосБиржи об изменении расчета доходностей без учета оферт продержалось только один день. С 24 июня действуют следующие правила:
- Если для облигации есть дата оферты, в системе торгов фондового рынка доходность и дюрация будут рассчитываться к ближайшей, не наступившей дате оферты c типами BPUT / MCAL. Дата оферты будет отображаться в поле "Дата, к которой рассчитывается доходность" (BUYBACKDATE).
- При наступлении даты оферты, либо при получении информации об отмене оферты – алгоритм будет заменять дату оферты на следующую ближайшую дату оферты (также при наличии информации о ней).
- При отсутствии информации о дате оферты, доходность будет рассчитываться к дате погашения.
Таким образом, в части учета оферт МосБиржа вернулась к прежней методике расчета за исключение некой даты оферты, сообщенной эмитентом МосБирже (которая, по-видимому изначально была лишней).
Нужно отметить, некоторые реальные оферты (опционы пут), даты которых не сообщены эмитентами в НРД (именно в НРД) теперь не будут учитываться в расчете доходности и мы все равно получим некорректные данные (включая данные о дюрации) по некоторым эмитентам (например, RU000A105WR1).
Кроме этого, предположение о неизменности ставок для облигаций с плавающим купоном также кажется недальновидным. Поэтому мы все же будем вынуждены реализовать собственный расчет доходностей, дюраций и прочих параметров облигаций в нашем сервисе Анализ облигаций.
Основные изменения от 23.06.2025
1. Расчет эффективной доходности будет унифицирован, она будет рассчитываться к дате погашения.
Дата, к которой рассчитыватся доходность, полученная от Эмитента, больше не будет использоваться. При этом:
- Для облигаций в последнем купонном периоде до даты погашения расчет доходности будет переключаться на формулу простой доходности.
- Для неизвестных купонов в целях расчета доходности будет использоваться значение последнего известного купона. Если нет известных значений купона, но известен НКД, значения неизвестных купонов определяются пересчетом величины купона из НКД с экстраполяцией полученного значения для всех не известных купонов.
- Если значения амортизаций до погашения не известны, но известны даты амортизаций, в качестве значений амортизаций используются значения, рассчитанные pro-rata между указанными оставшимися датами амортизаций.
- Для бессрочных облигаций доходность считается к дате через +10 лет от даты расчетов. Если последняя полученная от Эмитента дата купона раньше, чем дата на +10 лет, к которой рассчитывается доходность, в качестве ставки оставшегося периода между последней известной датой купона и датой, на которую считается доходность, используется значение последнего известного купона.
2. Для бумаг с индексируемым / ежедневно изменяемым номиналом будет использоваться формула, используемая для ОФЗ-ИН. (формула не применяется для облигаций с амортизацией).
Наш комментарий
Можно представить, что триггером к этим изменениям послужили события с «офертами» Самолета в прошлом году, которые по сути не являлись настоящими офертами (опционом пут) в смысле влияния на доходность облигаций, хотя бы потому что были ограничены по объему.
Эмитент сообщил бирже «дату оферты» и без проверки действующий ранее механизм подвёл - бумага стала короткой, а доходности этого не учитывали и улетели в небеса.
Еще одна причина - сложность расчета доходности для бумаг с плавающим купоном. Здесь примерно такая же проблема с «укорачиваем» срока доходности до периода с известным купоном без такого «укорачивания» в рыночном ценообразовании облигаций.
В результате биржа просто сделала примерно тоже самое, что и большинство информационных сервисов, типа Рейтера (сейчас LSEG) - предположила, что неизвестные купоны известны.
Это решает проблему масштабирования данных, но больше всего страдают тут, как ни странно, относительно простые облигации с фиксированным купоном и офертой. Сравнения доходностей по многим из них теперь будет дополнительно затруднено. Чем длиннее бумага, тем хуже будет обстоять дело со сравнением ее доходности с более короткими аналогами, особенно с нынешними ставками. Также эти изменения приведут к неверным расчетам дюрации (процентного риска).
Но в целом данные станут сравнимыми между разными инструментами, хотя и еще более далекими от реальности. К этому можно привыкнуть и можно использовать, понимая суть.
Цены облигаций с офертами также будут приближаться к 100% к дате оферты, но эффективная доходность будет учитывать следующие неизвестные купоны. Дюрацию придется использовать из других источников для корректного сравнения рисков облигаций.
По хорошему, эта проблема решается вводом доходности Yield to Worst (доходность к самой ранней возможной дате выкупа/погашения облигаций), которая в целом и использовалась до сегодняшнего дня. Странно, что этот расчет убирается вовсе. Стоило его оставить.
В сервисе Анализ облигаций мы планируем внедрить собственный калькулятор с расчетом более «реальных» доходностей онлайн.
Вывод
Общий итог - показатели доходности облигаций на бирже и в различных сервисах и скринерах будет невозможно сравнивать, а самое страшное - это будет сложно понять большинству инвесторов. Сравнение коротких и длинных облигаций с фиксированным купоном и офертой (опционом пут) может давать неверную основу для принятия решений. В остальном это понятное и стандартное решение, но недоработанное из-за прекращения расчета Yield to Worst.
При выборе новых инвестиций теперь стоит обращать внимание на наличие оферты. Если она есть, а сама облигация после оферты обращается еще очень долго, то следует уделить больше времени на ее оценку (использовать разные калькуляторы и т.п.). Если вы используете показатель дюрации, его значение стоит брать из других источников или рассчитывать в калькуляторе.
==========
Помните, что любая эффективная доходность - к погашению или к оферте - имеет неопределенность (это не то, что вы реально получите).
Cтепень этой неопределенности можно рассчитать через параметр "Доля прибыли от реинвестирования" - есть в нашем сервисе Анализ облигаций (фильтр "Столбцы" - для вывода в таблицу и в разделе "Риск реинвестирования").
Если вам не подходят отдельные облигации или вам сложно их отбирать с учетом новых изменения, вы можете использовать наши инвестиционные фонды:
- Облигации помогают вашему долгосрочному портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telregram. Вот тут есть полный гид по каналу.
