📌 Новость: акции ПАО «Северсталь» с начала месяца прибавили 2% и показывают динамику лучше рынка. Тем не менее с начала года они подешевели на 23%, тогда как индекс Мосбиржи снизился всего на 1%.
Комментарий аналитиков АКБФ👇
По данным операционного отчёта за I квартал, опубликованного в конце апреля, продажи металлопродукции компании выросли на 7% г/г и составили 2,66 млн тонн. Как указано в релизе эмитента, основной вклад внесло увеличение продаж чугуна и слябов до 0,18 млн тонн — результат низкой базы прошлого года, когда шло накопление запасов под ремонт доменной печи №5.
Выручка компании сократилась на 5% г/г, до 178,7 млрд руб. — на фоне снижения средних цен реализации.
Показатель EBITDA снизился на 40% г/г и составил 39,4 млрд руб., что объясняется как падением выручки из-за инфляции, так и ростом производственных издержек. Рентабельность по EBITDA снизилась до 22% — это на 13 п.п. ниже уровня I квартала 2024 года. Свободный денежный поток оказался отрицательным, на уровне –32,7 млрд руб. против +33,2 млрд руб. годом ранее. Это произошло на фоне снижения EBITDA, роста вложений в оборотный капитал и увеличения инвестиций. Только отток на пополнение оборотного капитала составил 19,9 млрд руб., что связано с созданием запасов слябов под ремонт доменной печи №4, ростом дебиторской и снижением кредиторской задолженности.
Инвестиции компании выросли в 2,4 раза г/г, достигнув 43,591 млрд руб. в рамках реализации основных проектов. По нашей оценке, пик капвложений придётся на 2025 год, когда, согласно стратегии, этот показатель достигнет порядка 170 млрд руб. (для сравнения: в 2024 г. он составил 118 млрд руб.).
Несмотря на сохраняющиеся макроэкономические риски, мы закладываем в расчёты среднегодовой рост индикативных мировых цен на сталь на 20% в 2025–2028 гг. Драйверами выступают:
— активное налогово-бюджетное и монетарное стимулирование инвестиционного цикла в США и КНР;
— начало смягчения политики в Японии на фоне роста ставок по госдолгу;
— рост глобальных инфляционных ожиданий, формируемый на фоне ужесточения глобальных условий тарифной политики.
Ожидаем, что осложнение торговых отношений США и ЕС создаст предпосылки для расширения внешнего спроса на продукцию российских производителей. При этом на фоне снижения геополитической напряжённости и вероятного восстановления строительной и инфраструктурной активности в РФ закладываем в долгосрочные оценки по продажам «Северстали» по итогам 2027, 2028 и 2029 гг. рост на 3%, 8% и 4% г/г соответственно (после снижения на 4% и 1% в 2025 и 2026 гг.). Полагаем данные оценки консервативными, однако они отражают повышенный или высокий риск представленных прогнозов.
На фоне сравнительно слабой ценовой динамики ключевых рынков сбыта прогноз чистой прибыли «Северстали» по итогам 2025 г. вновь снижен — составляет 90,6 млрд руб. (против 147 млрд руб. ранее). Расчётное значение дивидендных выплат за 2025 г. составляет 38 руб./ао (против до 50 руб./ао ранее и порядка 90 руб./ао согласно оценкам рынка, по нашим данным). Мы предполагаем, что выплаты будут возобновлены по итогам III и IV кварталов.
Прогноз по EBITDA на 2025 г. составляет 185,5 млрд руб. (против 270 млрд руб. ранее). Отметим, что данные оценки подвержены значительным рискам — как со стороны внутренних налогово-кредитных условий, так и с учётом роста влияния внешнеторговой политики на ценовую конъюнктуру на мировом рынке чёрных и цветных металлов.
По итогам 2026 г. прогноз EBITDA эмитента составляет 206,7 млрд руб.
Расчётная справедливая стоимость акций ПАО «Северсталь» вновь снижена — после пересмотра составляет 1 546,16 руб./ао (против 1 907,99 руб./ао ранее). Это соответствует потенциалу роста в 45% и сохраняет рекомендацию «покупать». Применяемый дисконт — поправка на риски — остался на уровне 15%, что сравнительно невысоко по сравнению с другими эмитентами в нашем покрытии.
#аналитика #инвестиции #Северсталь #CHMF #дивидены
