В ближайшую пятницу Банк России примет одно из самых спорных решений за последние месяцы: останется ли ставка на уровне 21% или начнется этап ее снижения. Экономическая ситуация дает почву для обеих позиций. От выбранной стратегии регулятора зависит кредитная динамика и скорость восстановления потребительского спроса.
Аргументы в пользу снижения
Годовая базовая инфляция с учетом сезонности в апреле уже не превышает 4% (если отбросить влияние туристического сектора, то составляет около 3,7%). Цены растут умеренно, денежные агрегаты показывают стабильное поведение, а курс рубля продолжает оставаться крепким, став дополнительным тормозом для удорожания импорта. В экономике фиксируется снижение деловой активности: замедляется рост заработных плат, уменьшается загрузка производств, а объемы кредитования достигли минимума с 2022 года. Все это — весомые основания для начала снижения ставки.
При сохранении текущего уровня ставки существует риск избыточного ужесточения денежно-кредитной политики (ДКП). Это приведет к торможению инвестиционной и производственной активности во второй половине года.
Ставка 21% изначально вводилась в условиях ускоренной инфляции, когда цены росли в два раза быстрее, чем сегодня. Пропорциональная корректировка параметров ДКП выглядит логичным ответом на изменившийся инфляционный ландшафт. Если ранее главной задачей было остудить перегретый спрос, то теперь нужно не упустить момент для оживления экономических механизмов. Промедление будет стоить темпов роста.
Аргументы за осторожность
Инфляционные ожидания остаются серьезным барьером для поспешных решений. По итогам мая население по-прежнему оценивает будущий рост цен на уровне 13,4%. Это важный показатель, сохраняющийся с начала года. И хотя сам индекс потребительских цен демонстрирует замедление, доверие к этим изменениям пока не стало устойчивым. Столь высокая оценка населением будущей инфляции мешает смягчить кредитные условия. Регулятор, вероятно, сочтет необходимым дождаться большей стабильности.
Высокие ожидания со стороны потребителей — это индикатор потенциального разгона спроса, который может вспыхнуть при первом сигнале о смягчении политики, особенно на фоне растущих доходов и низкой безработицы.
Прошлый год показал, каким нестабильным может быть снижение цен (в первой половине 2024-го инфляция также замедлилась, но затем вновь ускорилась). Регулятор уже получил урок: временное улучшение не всегда означает системное изменение. Поэтому часть совета директоров может занять выжидательную позицию, чтобы избежать повтора ошибки. Дополнительную настороженность вызывает внешний фон: геополитическая неопределенность, возможный спад на сырьевых рынках, риски по урожаю и климатические факторы — все это влияет на ценовую политику.
Внутренний раскол
На заседании 6 июня ЦБ рассмотрит два основных варианта: снижение ставки и сохранение текущего уровня. Сторонники первого будут опираться на макроданные: уменьшение инфляции, охлаждение спроса, слабую кредитную динамику. Их позиция — действовать на опережение и предотвратить избыточную стагнацию. Вторые же будут ссылаться на высокие инфляционные ожидания, вероятность ослабления рубля и негативный опыт прошлых лет. Слишком быстрое смягчение — риск потерять контроль над ситуацией.
Да, рубль стабилен, но его курс сильно зависит от нефти. Да, цены замедлились, но инфляция по секторам неоднородна. Снижение ставки сейчас — это выбор в пользу необратимости текущих процессов. Сохранение — проявление осторожности.
