Рольф быстро переварил недавний сентябрьский выпуск и опять рванул на долговой рынок, причем сразу за двойной дозой кредитов. Шоб, как говорится, два раза не вставать - видимо, деньги автодилеру очень нужны. Что ж, придется и мне сделать качественный полновесный обзор сразу на оба выпуска новых рольфовских облиг.
💼Я уже 6 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только -рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Мой облигационный портфель перевалил за 2 млн ₽ и в нём сейчас порядка 100 различных выпусков бондов.
Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.
🚗А теперь - поехали смотреть на новые выпуски Рольфа!
🚘Эмитент: АО "Рольф"
🏎️Рольф - крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации новых автомобилей и с пробегом, в перечень услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.
Портфель брендов включает 32 автомобильных бренда. Дилерская сеть компании насчитывает 51 шоу-рум и 3 мега-молла в Москве и СПб.
🚙Рольф был основан аж в далеком 1991 г. (мне тогда было 4 года) и до недавнего времени принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой является семья основателя компании и бывшего депутата С.А. Петрова.
🇷🇺22 декабря 2023 г. был подписан указ о передаче акций компании под временное управление государства. А уже в январе 2024 "Рольф" полностью национализировали решением суда. Основанием для этого назвали незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности. Петров, проживающий за границей, был заочно арестован и объявлен в розыск. Такие дела.
В сентябре 2024 владельцем Рольфа стал Глава Международной ассоциации бокса (IBA) Умар Кремлев, которому были переданы права на компанию от РФ.
⭐Кредитный рейтинг: A "развивающийся" от ЭкспертРА.
👎В феврале 2024, сразу после национализации, Эксперт РА понизил рейтинг Рольфа с А+ до А и присвоил статус "под наблюдением". Агентство отметило ухудшение метрик долговой и процентной нагрузок и показателей рентабельности, а также неопределенность перспектив роста в автомобильном ритейле (ну, не могли же они официально написать что-нибудь типа — «отжим бизнеса»).
💼В обращении один выпуск облигаций объемом 500 млн ₽, на который я делал детальный обзор.
📊Финансовые результаты Рольф
Самая свежая доступная отчетность по МСФО - за 2023 г. Взглянем на основные цифры (хотя с тех пор у Рольфа сменился собственник и гендир):
✅Выручка - 323 млрд ₽ (+40% год к году). Оборот дилера от продаж авто составил 270 млрд ₽ (+44,4%), от сегмента сервисных услуг и продаж запчастей - 53,9 млрд ₽ (+20,9%). Капитал и активы тоже немного подросли - на 18,1% и 0,6% соответственно.
🔻EBITDA - 14,1 млрд ₽ (-35,7% г/г). Причина - резкий рост себестоимости продаж (особенно транспортных средств и материалов), которая выросла на 50,2% и составила 282 млрд ₽.
🔻Чистая прибыль - 5,2 млрд ₽ (-60% г/г). Финансовые доходы снизились до 240 млн ₽ с 1,35 млрд ₽ годом ранее. Финансовые расходы подросли до 4,3 млрд с 4,0 млрд ₽ за счет роста расходов на обслуживание кредитов.
🔻Чистый долг - 25,8 млрд ₽ (-10,7% г/г). Вроде снижение, но долговая нагрузка по показателю Чистый долг / скорр. EBITDA составила 1,92х против 1,36х на конец 2022 г. Из позитива - чистый долг полностью обеспечен капиталом.
🚗За 2023 год Рольф реализовал около 131 тыс. автомобилей (+31,4%), в т.ч. 28,7 тыс. новых (+13%) и 102,3 тыс. подержанных (+37,8%).
🔻По РСБУ за 9 мес. 2024 - швах🤦♂️ Чистый убыток - 7,7 млрд ₽ вместо прибыли почти 5 млрд за 9 мес. 2023. Выручка - 165 млрд ₽ (-5,8%), валовая прибыль - 16 млрд ₽ (-22%), прочие расходы - 9,9 млрд ₽ против 1,4 млрд в 2023-м.
👉Компания заявляет, что в отчетности АО за январь-сентябрь 2024 были отражены "единовременные операции, которые осуществлялись в результате изменения структуры собственности". Без их учёта чистая прибыль компании якобы составила 681 млн ₽.
⚙️Параметры выпусков
💎Общие параметры для обоих выпусков:
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1,5 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: А от ЭкспертРА
💎Особенности выпуска 001Р-04 (флоатер):
● Наименование: РОЛЬФ-01P-04
● Ориентир купона: КС + 600 б.п.
● Только для квалов: да
💎Особенности выпуска 001Р-05 (фикс):
● Наименование: РОЛЬФ-01P-05
● Ориентир купона: 26%
● Только для квалов: нет
⏳Сбор заявок - 26 ноября, размещение на бирже - 29 ноября 2024.
👉Организатор выпусков: Газпромбанк.
🤔Резюме: и хочется, и колется
🚘Итак, РОЛЬФ размещает флоатер и фикс объемом по 1,5 млрд ₽ на 1,5 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Достаточно известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г. Неплохой кредитный рейтинг А.
✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона для флоатера - КС+600 б.п., для фикса - 26%, что делает доходность выпусков потенциально самой высокой в данной кредитной группе. Также радуют сердце инвестора ежемесячные выплаты.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔Финансовые результаты ухудшились. Хотя в ажиотажном 2023 г. Рольф увеличил продажи авто, прибыль рухнула чуть ли не в 2,5 раза из-за резкого роста себестоимости. Компании пришлось нарастить долговую нагрузку почти до 2х - уже ощутимо. За 9 мес. 2024 по бухгалтерии вообще рекордный убыток.
⛔Смена владельцев. Пока не совсем понятно, как себя проявит новое руководство и не разрушится ли всё то, что нарабатывалось предыдущими собственниками более 30 лет.
⛔Риски отрасли. Из-за санкций все основные бренды разорвали сотрудничество с российскими дилерами. Фактически, Рольф теперь официально торгует только китайскими и отечественными брендами. Не вполне ясно, куда качнёт авто-бизнес в РФ после бешеного ажиотажа и взлёта цен в последние 2 года.
⛔Флоатер только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена. Если вы ещё не квал, то читайте мою инструкцию и приступайте к окваливанию.
💼Вывод: плюсов и минусов примерно поровну. С одной стороны - хорошая доходность и статус компании, "приближенной к государству". С другой - растущий долг, падающая прибыль и туманное будущее отрасли.
Я бы сказал, облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. Но при сохранении спреда хотя бы 450 б.п. для флоатера и купона в 25%+ для фикса, с целью диверсификации портфеля на небольшую долю - почему бы и нет. На руку инвестору может сыграть короткий срок обращения, за который компания (возможно) не успеет склеить ласты.
🎯Альтернативы среди фиксов: Энергоника 1Р5 (рейтинг BBB, купон 28%), ИКС 5 Финанс (рейтинг ААА, купон 23%), АПРИ 2Р5 (BBB-, 30%), ГТЛК 2Р4 (АА-, 25%), ЕвроТранс 1Р5 (А-, 25%), ВТБ Лизинг 1Р2 (АА-, 21,5%), ВИ.ру 1Р3 (A-, 21,85%), Ульяновская обл. 34009 (BBB, 22,5%), Поликлиника 1Р1 (BBB+, 22,5%).
🎯Альтернативы среди флоатеров: Брусника 2Р3 (А-, КС+300 б.п.), ПКБ 1Р6 (А-, КС+500 б.п.), ВИ.ру 1Р2 (А-, КС+350 б.п), Эталон 2Р2 (А-, КС+300 б.п), Аэрофьюэлз 2Р3 (КС+340 б.п). М.Видео 1Р5 (А, КС+425 б.п).
👇Peклaмa, но полезная. А чтобы пристроить свои деньги с отличной доходностью и БЕЗ кредитных рисков, обратите внимание на банковские вклады со ставкой 21-27% годовых! (бонус на первый вклад +5.5% к ставке).
Откройте вклад в любом банке через Финyслyги, не выходя из дома (промокод для бонуса: BONUS55).
Бонус действует при регистрации по ссылке - https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8KPv33 (ВАЖНО: мобильное приложение скачивать НЕ нужно!)
ПАО "Московская Биржа". ИНН 7702077840, erid=LjN8KPv33
👉Присоединяйтесь к моему телеграм-каналу про облигации, акции и финансы в целом (если ссылка не работает, то набирайте в поиске телеграма @sid_inves).
❓А вы что думаете про эти выпуски Рольф?😉
Ваши лайки и подписка - лучшая поддержка канала! 👍
📌Для удобства, все разборы свежих выпусков облигаций собраны в отдельную подборку у меня на канале. Подборка постоянно пополняется. Недавние обзоры от меня:
☑️Меня можно читать: Телеграм | Т-Пульс | БКС Профит | Смартлаб
#облигации #флоатеры
