Компания размещает 2 выпуска: флоатер 001Р-02 на 3 года с купоном, который привязан к КС, и бумагу серии 001Р-03 с фиксированным купоном на 2,5 года. Суммарный объем: 6 млрд руб. Книга 22 октября. Свежая отчетность и оценки выпусков далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ВсеИнструменты
ВсеИнструменты – крупный онлайн гипермаркет в сегменте DIY. Компания активно расширяет сеть пунктов выдачи заказов, ПВЗ: 1099 на конец сентября 2024 года. Планирует довести число ПВЗ до 1200-1250 к концу 2024 года. Доля сегмента B2B в выручке: 65,7%. Динамика сегмента зависит от ситуации в строительстве и ремонте: сокращение в стройке может компенсировать рост ремонтных и отделочных работ.
Структура группы по данным отчетности:
- ВсеИнструменты.ру: торговля строительными инструментами, техникой, оборудованием.
- Вирент: сдача строительных инструментов в аренду.
- Бизнес Проперти: управление недвижимым имуществом.
- Ви.Тех: поддержка и адаптация ПО.
Компания провела IPO в июле 2024 года. Размещение прошло по нижней границе диапазона, 200 руб. Бумаги торгуются под тикером VSEH, закрылись на отметке 116,15 руб. 18 октября, -41,9% от цены IPO.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года и рейтингового отчета АКРА:
- Выручка увеличивается быстрее себестоимости: +35,3% и +33,4%.
- Выше темпы роста коммерческих и административных расходов: +41,1%.
- Сравню финансовые расходы LTM и долг с концом 2023 года: +46,1% и +24% с учетом обязательств по аренде. Процентные расходы по кредитам и займам выросли на 54,4%. Доля расходов по аренде: 56,9%. Высокие ставки увеличивают расходы на обслуживание долга.
- Чистая прибыль сократилась на 79,3%.
- EBITDA выросла на 32,8%. Снизилась рентабельность по EBITDA LTM: с 8% до 7%.
- Уменьшилось с 2 до 1,9 отношение чистый долг/EBITDA LTM.
- Коэффициенты покрытия процентов EBIT LTM/% и EBITDA LTM/%: 2 и 3,5. Компания генерирует положительный чистый операционный денежный поток.
Кредитные рейтинги: A-(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: ВсеИнструменты
На бирже остался единственный выпуск: флоатер ВсИнстр1Р1 с купоном КС + 2,5%, погашение в декабре 2026 года.
Кредитные спреды: ВсеИнструменты
На бирже не осталось бумаг с фиксированным купоном: ВсИнстрБО4 с купоном 9,8% годовых погасился в мае 2024 года. Остается статистика по рейтинговым индексам МосБиржи. Оценка кредитного спреда группы A-: 761 бп.
Выбрал КС-флоатеры близких по рейтингу нефинансовых компаний: разные отрасли, большой разброс премий к КС. Получается диапазон 200-300 бп, если исключить стройку, Аэрофьюэлз и ВУШ. Флоатер ВсИнстр1Р1 торгуется с премией 143 бп к КС: уровень группы AA.
Оценка премии по кривой КС-флоатеров для группы A- по нефинансовым компаниям: 325-350 бп. Рассчитал нижнюю границу без учета ВУШ.
Итоги
Откроют книгу по выпускам серий 001Р-02 и 001Р-03 на 6 млрд руб. 22 октября. Минимальная сумма заявки: 1,4 млн руб. Техническое размещение 25 октября. Информация по данным bonds.finam.ru.
Параметры выпусков:
- 001Р-02: срок 3 года, ежемесячный плавающий купон, начальный ориентир КС + 375 бп.
- 001Р-03: срок 2,5 года, ежемесячный фиксированный купон, начальный ориентир +500 бп к кривой ОФЗ на сроке 2,5 года.
Не вызывает вопросов начальный ориентир по флоатеру: КС + 375 бп дает запас к оценке КС + 325-350 бп через КС-кривую. Посмотрим, что поставят в итоге и как поведет себя ВсИнстр1Р1.
Сложнее с 001Р-03. Начальный ориентир купона: доходность кривой ОФЗ на сроке 2,5 года + 500 бп. Получается купон 24,3% годовых по состоянию на 18 октября. Это соответствует доходности к погашению 27,2% годовых, дюрации 1,9 лет и спреду 770 бп к кривой ОФЗ, на уровне оценки для рейтинговой группы A-. Другая история, если подразумевали доходность выпуска +500 бп к кривой ОФЗ: уровень купона 22,3% годовых. Остается дождаться книги.
Подозрительно рыночные выпуски: агрессивно снизят купоны на этапе сбора заявок или рынку разонравились ВсеИнструменты... Не самое подходящее время для активного роста за счет дорогого долга.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
