В последние годы механизм передачи денежно-кредитной политики — сложный процесс, посредством которого действия центральных банков влияют на экономику — претерпел значительные изменения, особенно по мере резкого роста уровня мирового долга. Поскольку правительства по всему миру несут более тяжелое долговое бремя, влияние растущих процентных ставок на экономику изменилось в направлениях, с которыми политикам приходится иметь дело. Эта сложная ситуация подчеркивает необходимость более глубокого понимания экономической динамики. Одной из наиболее острых проблем является влияние увеличения процентных платежей по государственному долгу, что меняет то, как центральные банки думают о денежно-кредитной политике и реализуют ее.
Традиционный механизм передачи
Исторически центральные банки использовали процентные ставки в качестве основного инструмента влияния на экономическую активность. Когда инфляция высока или экономика перегревается, центральные банки повышают процентные ставки, чтобы охладить спрос, делая заимствования более дорогими. И наоборот, когда экономика вялая, они снижают ставки, чтобы стимулировать расходы и инвестиции, делая кредиты более дешевыми.
Этот процесс осуществляется по нескольким каналам:
- Процентные ставки : более высокие ставки увеличивают стоимость заимствований для предприятий и потребителей, сокращая расходы и инвестиции, и наоборот.
- Эффект богатства : изменения процентных ставок влияют на цены активов, которые, в свою очередь, влияют на благосостояние домохозяйств и, в свою очередь, на потребительские расходы.
- Валютные курсы : более высокие процентные ставки могут привлечь иностранный капитал, укрепить национальную валюту и повлиять на торговый баланс.
Однако в условиях беспрецедентного уровня государственного долга традиционная передача денежно-кредитной политики становится все более сложной.
Роль высокого долга в изменении механизма трансмиссии
Теперь государственный долг находится на исторически высоком уровне, влияние изменений процентных ставок сильнее отражается через фискальные каналы. Рост процентных ставок влияет на частных заемщиков и значительно увеличивает стоимость обслуживания государственного долга. Это создает обратную связь между денежно-кредитной и фискальной политикой, что в конечном итоге может ограничить способность центрального банка использовать свои инструменты так же свободно, как он делал это в прошлом.
Рост процентных платежей и связь фискальной и денежно-кредитной политики
По мере роста процентных ставок правительствам приходится выделять больше средств из своих бюджетов на обслуживание долга. Это представляет собой существенную дилемму: более высокие процентные платежи могут вытеснить другие формы государственных расходов, такие как инвестиции в инфраструктуру, социальные программы или здравоохранение. В странах с очень высоким отношением долга к ВВП, таких как США, Япония и несколько европейских стран, расходы на обслуживание долга стали существенной частью национального бюджета.
Рисунок ниже иллюстрирует существенный размер чистых процентных расходов США. Они на пути к тому, чтобы стать вторыми по величине расходами, уступая только социальному обеспечению. Возможно, именно поэтому Япония с ее 250%-ным долгом к ВВП так медленно повышает процентные ставки.
Увеличение государственных расходов на выплату процентов из-за роста ставок означает две вещи:
- Ограниченная фискальная политика : у правительств может быть меньше возможностей для маневра, когда речь идет о фискальном стимулировании, поскольку большая часть их доходов идет на выплату процентов. Это может ограничить эффективность контрциклических фискальных мер в будущих рецессиях.
- Политическое давление на центральные банки : центральные банки могут столкнуться с политическим давлением, чтобы удерживать процентные ставки на низком уровне, чтобы помочь сократить расходы правительства по заимствованиям. Это создает риск «фискального доминирования», когда необходимость управлять государственным долгом перевешивает сосредоточенность центрального банка на контроле инфляции.
Влияние на экономический рост
Растущая стоимость государственного долга также может существенно замедлить экономический рост. Поскольку правительства вынуждены тратить больше на обслуживание долга, они могут сократить продуктивные инвестиции, которые стимулируют долгосрочный экономический рост. Серьезность ситуации вызывает беспокойство. Кроме того, более высокие процентные ставки могут сжать заимствования частного сектора, особенно для малого бизнеса и потребителей, что приведет к снижению уровня экономической активности в целом.
Как высокий уровень задолженности влияет на решения центрального банка
Традиционная цель центрального банка — управлять инфляцией и стабилизировать экономику. Однако при высоком уровне задолженности центральные банкиры теперь должны также учитывать фискальные последствия своих действий. Агрессивное повышение процентных ставок для борьбы с инфляцией может потенциально дестабилизировать государственные финансы, особенно если правительства уже борются с большим дефицитом и высокой долговой нагрузкой.
Например, страна с высоким долгом, которая сталкивается с ростом процентных ставок, может увидеть понижение своего кредитного рейтинга, что приведет к более высоким затратам по заимствованиям и порочному циклу накопления долга. Центральные банки могут быть вынуждены принять более осторожный подход к ужесточению денежно-кредитной политики, даже когда инфляция растет, чтобы избежать усугубления фискального давления. Эта осторожность может привести к ситуации «фискального доминирования» , когда способность центрального банка контролировать инфляцию скомпрометирована политическим давлением, направленным на поддержание низких процентных ставок в интересах правительства, что подчеркивает потенциальные риски для контроля инфляции, когда независимость центрального банка находится под угрозой.
Изменение политики передачи
Еще одним существенным изменением в механизме передачи воздействия стало то, что высокий уровень задолженности привел к большей неопределенности относительно того, насколько быстро или эффективно меры денежно-кредитной политики преобразуются в экономические результаты и через какой канал — денежно-кредитный или фискальный — они это делают.
Рассмотрим сценарий, в котором центральный банк не решается повышать ставки из-за опасений по поводу государственного долга. В этом случае инфляция может сохраняться на высоком уровне, что снижает покупательную способность и подрывает эффективность будущих политических интервенций. Такое ослабление контроля центрального банка над инфляцией из-за «фискального доминирования» может привести к менее эффективным будущим политическим интервенциям, подчеркивая устойчивое влияние высоких уровней задолженности на экономику.
Экономика США, как и другие, приближается к критическому моменту, и предстоящие выборы могут стать катализатором. Несмотря на то, что экономика находится на четвертом году экономического роста, а уровень безработицы находится на рекордно низком уровне или близок к нему, текущие уровни дефицита отражают те, которые наблюдались в периоды рецессии.
На диаграмме ниже показан уровень безработицы в зависимости от дефицита (перевернутый):
Когда наступит следующий экономический спад, правительство может оказаться в шатком положении. Сможет ли оно отреагировать кейнсианским бахвальством, учитывая текущий уровень долга и дефицита? Если новая администрация не сможет ограничить расходы, рынок может навязать правительству меры жесткой экономии. Опасаясь такого исхода, правительству, скорее всего, придется ужесточить фискальные расходы, что может привести к замедлению экономики.
Эта динамика все больше усложняет жизнь инвесторов, и им следует сохранять осторожность. Поскольку процентные ставки начинают снижаться, а оценки выглядят растянутыми при все еще относительно плоских кривых, фиксированный доход рискует существенно повысить доходность, поскольку инвесторы теряют доверие или центральные банки реагируют на замедление экономики.
В долгосрочной перспективе кривая остается исключительно ровной:
Тревожно, что политики, похоже, больше обеспокоены тем, что люди едят собак и кошек из-за надвигающегося фискального кризиса. Возможно, инвесторы продолжат обращаться к альтернативным активам, таким как золото, которое, как известно, защищает от инфляции, девальвации валюты и геополитического риска, который, похоже, растет с каждым днем. В качестве альтернативы мы можем увидеть больше внимания к экономикам с сильными фискальными позициями и низким непогашенным долгом.
Подписывайтесь на канала PRO ИНВЕСТИЦИИ
