Никто не знает чем и когда закончится период гиперинфляции, поэтому чтобы уберечь свои настоящие и будущие кровные, люди часто уходят в кредиты, одновременно на случай внезапного позитива покупая ОФЗ.
То есть жилищным кредитованием на случай девальвации всё не ограничивается, возникает другая мысль: а что если уже завтра всё будет хорошо, инфляция уйдёт на 4%, а ставки по долгосрочным кредитам под 8%.
Распространена мысль, что с началом цикла снижения ключевой ставки последует рост цен на длинные ОФЗ. Такого сценария исключать нельзя, особенно в свете недавнего понижения ставки ФРС на внушительные 0,5%.
Многие ипотечники рассматривают покупку длинных ОФЗ как своего рода хедж-сделку как раз на такой случай.
Рассмотрим насколько эффективен этот подход
Существуют две исходные позиции:
✅ есть деньги на полную стоимость квартиры;
✅ есть деньги только на первый взнос.
В первом случае на условную половину денег покупается квартира в ипотеку с целью зафиксировать низкий процент по кредиту в условиях гиперинфляции, а на вторую половину денег покупаются длинные ОФЗ с целью получить дополнительную доходность на случай позитива и снижения рыночных ставок.
Во втором ежемесячный взнос по ипотеке вносится так же в минимально необходимом размере, а доходы сверх того по мере поступления размещаются в длинные ОФЗ.
Хедж-сделка
На бытовом уровне хэдж это страховка от убытков по основной сделке. Ближайшая аналогия: покупая автомобиль - основная сделка, мы приобретаем КАСКО - хедж, на случай определённых убытков, связанных с потерей стоимости основного актива.
Обратите внимание, беря автомобиль за условные 500к, никто не покупает КАСКО тоже за 500к - всю стоимость базового актива. Оплачивается вероятность наступления страхового случая, например 10% - 50к, образно.
То есть, покупку ОФЗ на сумму соразмерную взятому кредиту, нельзя рассматривать как хедж в принципе.
В кругах инвесторов, покупающих акции, периодически возникает идея: купить акции, а на другом брокерском счёте открыть шорт на эти же бумаги. Таким образом якобы хеджируя основную позицию. Минимум что из этого получится, это покормить брокера процентами за шорт, если рынок спокоен. Максимум это убыток по обоим позициям в условиях тренда. А всё из-за того, что сделки изначально названы не своими именами.
Однако вернёмся к ипотеке и покупке ОФЗ. Это две абсолютно разные, не связанные друг с другом сделки. А как же правильно выглядит хедж по этим сделкам?
Хедж ипотеки
Для начала определим риски входа в ипотеку, их два:
✅ падение цены физического актива - квартиры;
✅ рост стоимости кредита на фоне снижения рыночных ставок.
Наверняка скоро придумают фьючерс на бетон, если уже не придумали. Если пока не придумали, то застраховать сделку от первого риска не получится. Максимум что можно сделать, это повременить с переездом в палаты царские, предпочтя сдачу внаём до выяснения экономической ситуации.
Со вторым риском, он же риск снижения ключевой ставки, всё проще: фьючерс на RGBI существует (насколько мне известно).
Хедж ОФЗ
Поскольку торопиться погасить ипотеку сейчас нет смысла, при этом если вероятность скорого снижения ставок инвестору представляется достаточно высокой, то получить дополнительный доход можно в облигациях с большим сроком обращения. Такими бумагами являются ОФЗ с погашением через 10 и более лет.
Так же определим риски входа в сделку:
✅ дефолт, рестракт, заморозка;
✅ падение цены/купон ниже рыночного.
От первого риска застраховаться нельзя, что серьёзный минус этой сделки. На долговом рынке в принципе не существует такой страховки. Отчасти она есть в банковских вкладах, запомним это.
Для второго риска хедж-сделкой может быть всё тот же фьючерс на ОФЗ.
Итог
Чтобы купон по ОФЗ покрывал процентный платёж по ипотеке, вложенная в них сумма должна быть существенной, что делает существенными и риски.
В случае кризиса, например кратной девальвации/деноминации скорее всего пострадает цена обоих активов (квартира и ОФЗ). Они друг друга не защитят.
Экономически оправданным и минимально рисковым сейчас выглядит хранение свободных денежных средств на банковских вкладах.
Покупка ОФЗ как самостоятельная сделка
Поскольку данный канал посвящен облигациям, рассмотрим покупку ОФЗ отдельно, абстрагируясь от ипотеки, с точки зрения в того, в какие именно и с какими целями.
На долговом рынке есть определённый ориентир для всех его участников - физических лиц, это ставки по банковским вкладам. Их ещё называют безрисковыми ставками. Потому что вклады всё таки частично застрахованы АСВ.
Покупать облигации на флэте или росте ставок с текущей доходностью ниже вкладов занятие мягко сказать экономически неэффективное. Таким образом, длинные ОФЗ сейчас вообще никак не привлекательны для инвестирования. По этой же причине ОФЗ не попадают в ЕРО РФ. Банковский вклад по сравнению с ОФЗ является более доходным и менее рисковым инструментом долгового рынка.
Другое дело, если внутренние убеждения инвестора подсказывают ему, что вон он разворот ключевой ставки в сторону снижения, буквально на носу. В таком случае актуальным становится те длинные ОФЗ, что просто дешевле в цене. Наибольшей популярностью среди инвесторов, ждущих снижения ставки, пользуется 26238.
Если убеждённости в скором развороте тренда ставки к снижению нет, но что-то такое в неопределённой перспективе ожидается, и следить за рынком тоже нет времени, то оптимальным выбором будет ОФЗ с топовым купоном и максимальным сроком обращения. В данный момент это 26248.
Сравним 26238 и 26248
У 26238 интересная котировка. Она торгуется на 52% номинала. 50% номинала, исходя их опыта, это дефолтный рубеж. Учитывая то, что YTM - доходность к погашению, не достигает даже 16-ти%, котировку облигации дилеры явно стараются удержать выше 50% номинала искусственно. Тем более что даже в этом уровне есть кому раздавать. Учитывая популярность 26238 среди инвесторов, ну не может быть, чтоб дилеры не попытались их оттуда вытряхнуть в подходящий момент с убытком разумеется.
26248 напротив, новый выпуск, практически без физиков, но с топовым для ОФЗ-ПД купоном. Это значит что она ещё нет, а только БУДЕТ популярна на смене тренда ключевой ставки. Учитывая наиболее высокую YTM в 16,4%, 26248 безусловно представляет наибольший интерес.
В целом, если выбор облигаций ограничен длинными ОФЗ, лучше та, что с максимальной текущей доходностью, по идее, текдоха должна быть примерно одинакова у всех аналогичных выпусков, но мало ли...
Посмотреть текущую доходность удобно в приложении для андроид, разработанном нашим коллегой и протестированном членами клуба надежные-облигации.рф
В целом про длинные ОФЗ можно сказать что они близки к пику цены этого года, такой вывод мы сделали летом, с выходом информации о размере МРОТ 2025. Кстати, параметр при оценке год к году подсказывает, что инфляция высока, но стабильна. Поэтому вход в длинные ОФЗ имеет место быть например под новогоднее ралли, с продажей в январе разумеется. Чем позже осенью войти тем лучше, и желательно под 16,5+, но это как получится, время есть примерно до середины ноября. Значение ключевой ставки при этом не играет роли, в длинных ОФЗ она не торгуется. Само собой изложенное выше не является инвестиционной рекомендацией.
Если вы являетесь квалифицированным инвестором и предпочитаете флоатеры, их полный список с текущими купонами и ценами, а так же доступом к подробным характеристикам, публикуется на нашем сайте, в разделе ФЛОАТЕРЫ.
Вот как-то так. И поскольку являюсь единственным публичным лицом проекта, от себя пожелаю читателям удачи в нашем мире, мире процента годовых.
Доктор Верховцев
