Как защитить капитал на пенсии
Если бы в 1974 году инвестор, располагающий капиталом в размере 500 000 долларов (44 633 750 рублей), вышел на пенсию и тратил 4% своего капитала ежегодно, ему бы хватило этих средств как минимум на 35 лет. Однако, если бы он вышел на пенсию годом ранее, этих денег хватило бы только на 23 года.
Разница в результатах инвестирования связана с ситуацией на рынке в период выхода инвестора на пенсию. Если в это время экономика находится в состоянии депрессии, а рынки нестабильны, то пенсионный капитал может значительно уменьшиться в первые годы. В такой ситуации есть риск, что капитала не хватит на весь период пенсии.
Этот риск называют sequence-of-return risk, что можно перевести как «риск последовательности доходности» или просто «риск последовательности». Он заключается в том, что в самом начале пенсионного срока капитал инвестора может испытать значительное снижение, которое уже не восстановится.
Давайте рассмотрим этот вопрос подробнее.
Как устроена пенсионная стратегия
Когда человек накапливает достаточный капитал для выхода на пенсию, возникает вопрос о том, какую часть этого капитала и как часто использовать для обеспечения своей жизни.
Обычно используют правило 4%: если пенсионный портфель состоит из акций и облигаций США в пропорции 50/50, то можно ежегодно получать 4% от пенсионного портфеля, индексируя эту сумму на уровень инфляции. Тогда пенсионные накопления не закончатся в течение как минимум 30 лет.
4% — это ставка ежегодного изъятия денег. Она может меняться в зависимости от размера капитала и срока пенсии. Чем дольше человек планирует жить на пенсии, тем ниже должна быть ставка. Это уменьшает вероятность того, что капитал закончится раньше времени.
В последнее время становится популярной концепция FIRE — ранний выход на пенсию в возрасте 30–40 лет. При таком горизонте пенсионный срок человека составляет 50–60 лет, поэтому для этого периода нужно уменьшать ставку изъятия.
На 50-летнем сроке пенсии традиционное правило 4% уже не работает. Относительно безопасной становится ставка изъятия 3,5%. А если в пенсионном портфеле доля акций менее 25%, безопасная ставка изъятия — менее 3%. Это показано на картинке ниже.
Как рассчитать необходимый размер пенсионных накоплений и безопасную ставку изъятия, можно прочитать в статье о том, как формировать капитал на пенсию.
У такой стратегии с фиксированной ставкой изъятия есть недостаток: её результаты могут сильно зависеть от упомянутого риска последовательности. Если пенсионеру не повезёт и он попадёт на длительный период рыночного падения, денег на пенсии может не хватить.
В чем опасность для пенсионного портфеля
Время, которое наступает незадолго до выхода на пенсию или вскоре после него, является особенно важным для дальнейшей судьбы пенсионных накоплений. Если в первые годы пенсии рынки переживают падение, то вывод средств может привести к значительному истощению капитала. Это связано с тем, что вывод денег осуществляется за счёт частичной продажи активов, а их стоимость будет на минимуме.
Экономика и рынки подвержены циклическим изменениям, они движутся вверх и вниз. Фазы роста и падения могут продолжаться от 5 до 25 лет и называются долгосрочными или секулярными циклами. В рамках этих циклов происходят более мелкие бычьи и медвежьи рынки. Медвежий рынок — это период, когда рынки снижаются более чем на 20% по сравнению с предыдущими максимумами. Бычий рынок — это импульс роста, который обычно длится дольше и сильнее предыдущего медвежьего тренда.
Изучая историю рынка с 1929 года, можно выделить четыре секулярных бычьих и четыре медвежьих рынка.
- Как рыночные циклы влияют на пенсионный портфель.
На рисунке представлены два сценария: инвестор 1 выходит на пенсию с суммой в 100 000 долларов США (8 926 750 рублей) и ежегодным снятием 5000 долларов США (446 338 рублей). Начало его пенсии совпадает с периодом роста на рынке, а инвестор 2 выходит на пенсию в период падения.
За 15 лет инвесторы могут получить одинаковую среднегодовую доходность в 4%. Однако результаты будут разными: капитал инвестора 1 составит 105 944 доллара США (9 457 356 рублей), а капитал инвестора 2 — в три раза меньше, 35 889 долларов США (3 203 721 рубль). Соответственно, вероятность того, что инвестор 2 сможет спокойно прожить на пенсии ещё 15 лет, будет меньше, чем у инвестора 1.
Такая разница в результатах может возникнуть, если ежегодные доходности инвесторов по абсолютным значениям совпадают, но следуют в зеркальном порядке.
В период своей пенсии инвестор, вероятно, застанет как бычий, так и медвежий рынки. Риск связан с последовательностью этих периодов: в каком порядке они будут происходить.
- Пример риска последовательности на исторических данных.
Исследователи из Vanguard продемонстрировали риск последовательности на реальных исторических данных.
Они рассмотрели двух гипотетических инвесторов: один вышел на пенсию в 1973 году, а другой — на год позже, в 1974 году. У обоих был капитал в размере 500 000 долларов США (44 633 750 рублей), размещённый в портфеле из американских акций и облигаций в соотношении 50/50. Оба инвестора ежегодно снимали по 5% от своего капитала и ребалансировали портфель раз в год.
На 35-летнем горизонте, из которых 34 года у инвесторов совпадают, можно было бы ожидать схожую долгосрочную доходность. Но ежегодные изъятия в размере 25 000 долларов США (2 231 688 рублей), индексируемые на инфляцию, изменили картину.
У пенсионера 1973 года деньги закончились бы через 23 года после выхода на пенсию. А пенсионер 1974 года сохранял остаток в размере 300 000 долларов США (26 780 250 рублей) на протяжении большей части своего пенсионного горизонта и по истечении 35 лет передал бы своим наследникам примерно четверть от изначальной суммы.
Мы видим, как серьёзное падение рынков в 1973 году подорвало пенсионную стратегию первого инвестора. И риск последовательности возрастает при изъятии пенсии, когда активы сильно подешевели.
Влияние медвежьего рынка на пенсионный портфель
Чтобы лучше понять, как последовательность событий влияет на пенсионный портфель, исследователи из Vanguard изучили данные фондового рынка США за период с 1926 по 2020 год.
Они обнаружили восемь периодов, когда рынок падал, а в экономике происходила рецессия. При этом они не рассматривали случаи, когда падение рынка не было связано с экономическим спадом, так как такие ситуации редки. Например, обвал рынка в «чёрный понедельник» 1987 года произошёл без каких-либо экономических или геополитических причин.
В итоге они выбрали 31 год, в течение которого гипотетические инвесторы выходили бы на пенсию во время или вблизи падения рынка. Предполагалось, что каждый инвестор выходит на пенсию в начале календарного года.
Пенсионный горизонт (период, в течение которого инвестор планирует получать доход от своих инвестиций) во всех случаях составлял 35 лет, а ставка изъятия (процент от общей суммы инвестиций, который инвестор планирует получать каждый год) — 5%. Это означает, что в первый год инвестор получал бы 25 000 долларов (2 231 688 рублей), а в следующие годы эта сумма индексировалась бы на размер инфляции.
Исследователи выбрали ставку 5%, а не классический показатель в 4%, чтобы рассмотреть худшие сценарии.
В результате были сформированы две группы инвесторов: первая группа столкнулась с падением рынка полностью, а вторая — частично. Это влияло на последовательность доходностей, с которой инвесторы сталкивались в начале пенсионного срока.
В первую группу вошли инвесторы, которые вышли на пенсию на пике или в разгар падения рынка. Им не повезло больше всего.
Во второй группе были те, кто вышел на пенсию в конце падения рынка, например, в 1932 и 1938 годах. Они пережили относительно короткий спад, после чего рынок начал восстанавливаться. В эту группу также вошли те, кто вышел на пенсию как минимум за год до начала падения рынка, например, в 1928 или 1961 годах. Эти инвесторы застали конец предыдущего периода роста и имели время, чтобы их капитал вырос, поэтому последующий спад не был столь катастрофичным для их портфеля.
В результате исследования мы выявили 15 человек, переживших полный медвежий рынок, и 16 – неполный. Это позволило нам количественно оценить влияние риска последовательности при выходе на пенсию.
Мы будем анализировать результаты по четырём параметрам:
1. Риск истощения портфеля в течение 35 лет;
2. Размер пенсии, которую может позволить себе инвестор;
3. Максимальное снижение портфеля и продолжительность периода, в течение которого его стоимость оставалась ниже начального значения;
4. Итоговый размер портфеля через 35 лет – капитал, который можно передать в наследство или использовать для дальнейшей жизни на пенсии.
На графиках ниже представлены результаты. Они не обнадеживают: высок риск раннего исчерпания портфеля, а средний пенсионный доход не соответствует планируемому.
При выходе на пенсию во время медвежьих рынков 1962 и 1968 годов пенсионеры из обеих групп полностью исчерпали бы свой капитал. Пенсионеры, пережившие полный медвежий рынок, в 100% случаев исчерпали бы свой капитал также в случае попадания на рецессии в 1937 и 1946 годах. В среднем, если брать все медвежьи рынки, 81% таких пенсионеров исчерпали свой капитал, а их пенсионные изъятия в среднем были ниже запланированного на 21%.
Их коллеги, пережившие медвежьи рынки частично, в 50% случаев исчерпали свой капитал, а пенсионные изъятия были на 10% ниже планируемого.
Изначально планируемая сумма изъятия пенсии за 35 лет с учётом индексации на инфляцию составляла 737 000 долларов (65 790 148 рублей). В реальности для этой группы пенсионеров итоговые пенсионные изъятия составили в среднем 665 000 долларов (59 362 888 рублей).
Пенсионеры, пережившие полный медвежий рынок, завершили 35-летний период со средней стоимостью портфеля 44 000 долларов (3 927 770 рублей). Вторая группа пенсионеров – с 229 000 долларов (20 442 258 рублей).
Как обезопасить себя от риска последовательности
Как мы уже говорили, пенсионный портфель может быстро истощаться, когда мы забираем из него деньги во время финансовых кризисов. Чтобы этого не происходило, можно использовать динамические расходы.
Это означает, что размер пенсии будет меняться в зависимости от ситуации на рынке. Во время кризиса можно сократить расходы, а когда экономическая ситуация улучшится — увеличить. При этом речь не идёт о значительном снижении пенсии, а лишь о небольшом изменении её размера по сравнению с предыдущим годом, например, на несколько процентов. То есть уровень жизни не должен сильно меняться, а лишь адаптироваться к текущей ситуации в разумных пределах.
Вот пример того, как можно использовать динамические расходы в пенсионной стратегии. В статье об оптимизации правила 4% я уже приводил этот пример. Кроме того, мы рассмотрели и другие способы оптимизации пенсионной стратегии, такие как снижение комиссий фондов, если в портфеле есть ETF, и диверсификация активов для охвата глобальных рынков. Все эти методы помогают снизить риск и сделать пенсионный портфель более эффективным.
**Пример**
Предположим, инвестор вышел на пенсию с миллионом долларов на счету. В конце первого года он снял часть денег. Для простоты предположим, что инфляции нет, а рыночная доходность в первый год составила 0%, а на следующий год произошёл спад на 10%.
За основу возьмём правило 4% и будем использовать динамические изъятия. В конце года пенсионер считает 4% от остатка портфеля и сравнивает полученное значение с предварительно установленным пределом:
* Нижний лимит — это сумма изъятия в предыдущем году минус 1,5%. Если расчётная сумма ниже этого предела, мы принимаем за пенсию значение предела. Этот лимит нужен для того, чтобы размер пенсии не менялся слишком сильно и пенсионер мог год к году поддерживать примерно одинаковый уровень жизни.
* В случае с фиксированным правилом 4% инвестор снимал бы в конце каждого года ровно 40 000 долларов — сумма не меняется, ведь инфляция у нас 0%. А в случае с динамическими расходами мы уменьшаем размер пенсии, если капитал снизился.
Вот что происходит при нашем сценарии:
* В течение первого года доходность составила 0%, поэтому капитал не изменился, и мы просто снимаем 40 000 долларов — 4% от 1 миллиона долларов. Соответственно, в начале второго года на нашем счёте 960 000 долларов.
* Сразу вычислим нижний лимит: пенсия предыдущего года (40 000 долларов) минус 1,5%. То есть 39 400 долларов.
* На второй год портфель показал снижение на 10% — мы получим на счёте 864 000 долларов: 960 000 долларов − 10%. Берём 4% от этого значения — 34 560 долларов. Это гораздо меньше нашего нижнего лимита, поэтому снимаем сумму лимита — 39 400 долларов. Таким образом, изъятие на 600 долларов меньше, чем при фиксированном подходе.
* В начале третьего года наш капитал составит: 864 000 долларов − 39 400 долларов = 824 600 долларов. Дальше действуем по той же методике.
Если рыночный тренд меняется на растущий, мы можем применить такую же динамическую схему, увеличивая пенсию. Для этого предварительно устанавливаем правило для верхнего лимита, например такое: сумма изъятия в предыдущем году плюс 5%.
Верхний и нижний лимиты можно настроить под себя. Более детальное рассмотрение правила динамического изъятия и его сравнение с фиксированным подходом приведены в другой работе Vanguard.
- Стресс-тест пенсионных портфелей с динамическим изъятием.
Давайте рассмотрим, как тестирование портфелей в худших рецессионных сценариях прошлого помогает нам сегодня. Мы будем использовать модель динамических расходов, при этом все исходные данные останутся прежними, следуя правилу 5%.
Установим следующие лимиты:
* Верхний лимит: сумма изъятий за предыдущий год плюс 5%.
* Нижний лимит: сумма изъятий за предыдущий год минус 2%.
Таким образом, каждый год мы будем корректировать размер изъятий в зависимости от изменений стоимости портфеля.
Результаты показывают, что динамический подход позволяет избежать риска раннего истощения портфеля для всех пенсионеров, даже в периоды самых жестоких рецессий, таких как Великая депрессия и спады в начале и конце 1960-х годов.
Что касается пенсионных изъятий, то для пенсионеров, столкнувшихся с полным медвежьим рынком, они оказались на 21% ниже изначально планируемой суммы. Напомним, что последняя должна была составлять 737 000 долларов.
Для пенсионеров, переживших частичный медвежий рынок, изъятия были на 8% ниже этой суммы. Однако, учитывая, что нам удалось устранить риск полного истощения портфеля, результаты можно назвать впечатляющими.
Запомнить
Для любого инвестора период перед выходом на пенсию и первые годы после этого могут быть сложными. Если в это время происходит спад на рынке, это может негативно повлиять на всю стратегию пенсионного обеспечения. Существует риск того, что портфель может закончиться раньше, чем ожидалось.
Этот риск называется «риском последовательности доходностей». Он возникает, когда сначала происходит рост рынка, а затем спад. Если же сначала происходит спад, а затем рост, то этот риск не возникает.
Существуют методы, которые могут помочь снизить этот риск. Например, можно использовать динамическую методику изъятия пенсии, диверсифицировать портфель и уменьшить комиссии и налоговые издержки. По историческим данным, это может гарантировать, что капитал не закончится раньше времени. Однако мы не знаем, какой будет доходность фондового рынка и насколько продолжительными могут быть спады на рынке. Поэтому рекомендуется формировать пенсионный капитал с учётом возможных непредвиденных сценариев и выбирать такую ставку изъятия, чтобы у портфеля был запас прочности.
Если у вас остались вопросы, пишите на https://myjus.ru и наши специалисты ответят на все ваши вопросы. Консультация бесплатная!
