Банк России, по недавно сложившейся традиции, спустя 10 дней после заседания по ключевой ставке, опубликовал резюме обсуждения. Как сказано в преамбуле, материал отражает основные моменты дискуссии о ситуации в экономике, инфляции, денежно-кредитных и внешних условиях, вариантах решения по ключевой ставке.
Одновременно были опубликованы комментарии к заметно изменившемуся среднесрочному прогнозу макроэкономических показателей. Предлагаю вам самые интересные моменты из данных материалов, заслуживающие внимания, со своими комментариями.
Участники дискуссии отметили, что в 1 и 2 квартале рост ВВП оказался выше прогнозов, но при этом "по оперативным данным и данным опросов, в июне — июле появились первые признаки некоторого замедления роста экономики".
Не так давно я тоже писал о том, что наблюдаются такие признаки:
С позиции ЦБ, это могло бы быть хорошо, поскольку должно снимать ситуацию перегрева, с которой они так усиленно борются. И я бы с этим согласился, если бы охлаждались именно те отрасли, которые и создавали этот перегрев (ОПК). Но по данным Росстата, которые я привел в статье по ссылке выше, там как раз ничего не охлаждается. Значит, охлаждаются другие отрасли, производящие товары и услуги для внутреннего рынка, которых и так не хватает, так что, не думаю, что в этом можно увидеть что-то позитивно влияющее на инфляцию.
Также ЦБ понизил прогнозы по динамике экспорта и импорта (в 2024 году - сразу на 4 п.п.), по импорту теперь ждут отрицательную динамику (падение на 1-3%) из-за проблем с прохождением платежей, - как видите они влияют на внешнюю торговлю, и это констатирует даже ЦБ.
Что касается самой ключевой ставки - Банк России выбирал между двумя вариантами. Первый - повысить ставку до 18%, который и был выбран, а второй - повысить ее еще сильнее, до 19-20%. Приверженцы этого варианта выдвигали следующие аргументы.
1. Инфляция устойчиво остается на высоких уровнях, сильно превышающих целевые 4%, и даже разгоняется. В своих разных вариантах последние данные по инфяции находились на уровне выше 8-9% годовых. Инфляционные ожидания населения и бизнеса так же растут. Более значительный шаг роста ставки, по мнению членов Совета директоров ЦБ, мог бы в более сжатые сроки замедлить рост цен и инфляционные ожидания.
2. То самое охлаждение экономики, о котором сказано выше (тут уже становится понятно, что ЦБ тоже рассматривает его не как позитивный, а как негативный фактор, с точки зрения влияния на инфляцию). Участники указали на исчерпание доступных факторов производства, в т.ч. и трудовых ресурсов, рекордно низкую безработицу (2,4%), замедление российского ВВП и промпроизводства в июне (до 3% и 1,9% в годовом выражении, соответственно).
3. Повышение оценки нейтральной ставки (это та, которая должна обеспечивать стабильную инфляцию в долгосрочном периоде) сразу на 150 б.п. - до 7,5-8,5%.
При этом участники обсуждения все же решили пока повысить ставку только до 18%, чтобы понаблюдать за тем, как скажутся на инфляции новые факторы, влияние которых пока нельзя оценить из-за недостаточного времени их действия (например, отмена льготной ипотеки, ужесточение требований к потребительским и автокредитам, прирост депозитов (сокращение денежной массы) в результате этого повышения ставки и т.д.).
Из резюме обсуждения видно, что 18% - это скорее промежуточное повышение ставки, чем окончательное. Процитирую выводы:
По мнению участников дискуссии, повышение ключевой ставки до 18% с сигналом об оценке целесообразности ее повышения позволит более эффективно обеспечить нужную степень жесткости денежно-кредитных условий для возвращения инфляции к цели. Участники обсуждения согласились, что шаг в 200 б. п. более сбалансированный, в том числе в части учета лагов действия предыдущих решений и уже произошедшего ужесточения денежно-кредитных условий.
Также в обсуждении прозвучали многие моменты, которые позднее были озвучены г-жой Набиуллиной в ходе пресс-конференции:
Отвечая на вопрос журналиста о том, почему не повысили ставку сильнее, она мягко намекнула, что в этом случае экономика вообще может начать валиться "с избыточной волатильностью":
Мы не можем сейчас «задрать» ставку повыше, чтобы ее (инфляцию) еще быстрее вернуть к цели. Почему этого нельзя делать – у этой медали две стороны. Мы можем достичь остановки инфляции и даже спровоцировать дефляцию запретительным уровнем ставки. Но результатом будет не возвращение экономики к устойчивому, сбалансированному росту, а чрезмерное охлаждение спроса с избыточной волатильностью во всех параметрах… это будет иметь негативные последствия для экономического развития, поэтому у нас нет необходимости для такого рода шоковых повышений.
Подписывайтесь на телеграм-канал Финансовый гений, чтобы получать еще больше полезной информации и оперативно отслеживать выход новых публикаций на сайте и в Дзене.
