В современном мире вряд ли найдется публичная компания, которая никогда не брала в долг у банка или не прибегала к выпуску облигаций. Развивать бизнес с помощью заемных средств стало нормой для финансового рынка. Однако долг долгу рознь, иногда огромная долговая нагрузка становится помехой для развития бизнеса и привлечения инвесторов.
Как оценить долговую нагрузку
Самым простым и быстрым способом оценки долга и возможностей компании его обслуживать является расчет мультипликатора Net Debt/EBITDA. Он отображает соотношение чистого долга компании к прибыли до налогообложения, где чистый долго это сумма краткосрочных и долгосрочных обязательств компании за вычетом денежных средств и их эквивалентов (по балансу). Показатель выше единицы говорит о том, что эмитент занимает больше, чем зарабатывает. Тем не менее это не является критичным уровнем. Беспокоится стоит, когда коэффициент превышает порог в 1,5–2.
И, хотя этот метод очень упрощенный, так как оценка долга и способности его обслуживать в перспективе — работа более трудоемкая, на первом этапе при выборе бумаг этого может быть достаточно, чтобы отсеять тех, кто может увести портфель в минус.
Топ-3 бумаги с наименьшей долговой нагрузкой
НОВАТЭК
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,01х.
Чистый долг НОВАТЭКа как материнской компании близок к нулю. Свободный денежный поток высокий ($2,5 млрд в 2023 г.) и надежный основной бизнес (добыча жидких углеводородов +12% в I квартале 2024 г.). У менеджмента отличный опыт операционной деятельности: например, запустили «Ямал СПГ» с опережением сроков и в рамках бюджета.
Санкции в отношении компании существенно ограничивают развитее и масштабирование ее СПГ-бизнеса. Тем не менее не все безнадежно, драйверами роста в ближайшем будущем могут стать частичный запуск «Арктик СПГ – 2» и увеличение добычи влажного газа.
Целевая цена акции НОВАТЭКа на горизонте года — 1400 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный».
Группа Астра
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,02х.
В отличии от предыдущей компании, несмотря на низкую долговую нагрузку, акции Астры выглядят менее привлекательно. Данные за I квартал 2024 г. достаточно слабые из-за роста операционных расходов и замедления роста выручки, особенно от продаж ОС Astra Linux.
Менеджмент подтверждает в целом агрессивные прогнозы компании — утроение прибыли в ближайшие пару лет. Хотя IV квартал — сезонно самый сильный квартал, слабый I квартал 2024 г. указывает как минимум на риски замедления роста выручки.
Компания работает в условиях жесткой конкуренции, и в случае геополитической разрядки спрос на российское ПО может снизиться, что вызовет затруднения в достижении целевых показателей, намеченных менеджментом компании.
Целевая цена акции представителя технологического сектора Группы Астра на горизонте года — 480 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Совкомфлот
Соотношение Net Debt/EBITDA — 0,16х.
Текущие результаты за I квартал 2024 г. пока могут говорить лишь о том, что в денежном выражении вероятный простой одних судов компенсируется более высокой ставкой на других танкерах. Пропорционального падения выручки в I квартале 2024 г. из-за введения санкций на часть танкеров Совкомфлота не наблюдается.
Ситуация остается по-прежнему достаточно неопределенной, поскольку сама компания по понятным причинам не раскрывает конкретный эффект от санкций. Главный риск — эскалация санкционного давления и возможности компании продолжать оказывать услуги по фрахту танкеров в этих условиях.
Целевая цена акции Совкомфлота на горизонте года — 170 руб., взгляд на бумагу — «Позитивный».
Топ-3 бумаги с наибольшей долговой нагрузкой
ВК
Соотношение Net Debt/EBITDA — 233,8х.
ВК остается в числе игроков, которые выигрывают от тренда на цифровизацию и снижения конкуренции на рынке рекламы в РФ c 2022 г. Компания продолжает укрепляться в сегменте соцсетей и медиаконтента, который принес 64% выручки в 2023 г. Однако, несмотря на рост выручки ВК на 36% в 2023 г., из-за увеличения инвестиций EBITDA упала на 98% год к году (г/г). Насколько рентабельным будет бизнес в дальнейшем, зависит от стратегии компании. Аналитики БКС полагают, что рентабельность в 2024 г. останется низкой.
В целом у компании есть поводы для роста: рост доли рынка, развитие в определенных нишах и выход на IPO Skillbox. Тем не менее низкая рентабельность, высокая долговая нагрузка и макроэкономические риски давят на котировки. И к тому же ВК не платит дивиденды.
Целевая цена акции представителя технологического сектора ВК на горизонте года — 540 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Сегежа
Соотношение Net Debt/EBITDA — 13,2х.
Компания имеет большой долг на балансе, который с учетом высокой стоимости капитала не просто обслуживать.
Финансовое состояние Сегежи ухудшилось после падения экспортной цены на пиломатериалы в 2022 г. и не восстановилось в 2023 г. I квартал текущего года был также убыточным. Отмечаются значительные трудности — экспортные цены и объемы, издержки. Сегежа, скорее всего, закончит 2024 г. с убытком. Усложнить бизнес компании могут новые ограничения на экспорт или закрытие экспортных рынков.
Целевая цена акции представителя промышленного сектора Сегежи на горизонте года — 2,5 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
РУСАЛ
Соотношение Net Debt/EBITDA — 7,74х.
РУСАЛ имеет самую высокую долговую нагрузку в металлургическом секторе. Аналитики БКС полагают, что коэффициент будет постепенно снижаться, и не ждут дивидендов от компании на среднесрочном горизонте, так как в приоритете снижение долга. РУСАЛ не находится под санкциями, что предполагает низкие риски для бизнес-модели.
В случае дальнейшего подъема цен прибыли РУСАЛ получит заметную поддержку, а котировки могут начать вновь расти.
Целевая цена акции РУСАЛа на горизонте года — 43 руб., взгляд на бумагу — «Негативный».
Бесплатный шорт на три месяца
Если вы совершите сделку шорт до 30 сентября 2024 г., то три месяца после этого сможете открывать короткие позиции без платы за перенос. Максимальная сумма сделок в рамках акции — 10 млн руб. Шортить можно российские и квазироссийские ценные бумаги на Мосбирже. Акция действует: для новых клиентов БКС, для клиентов с активами менее 1 тыс. руб., а также для тех, кто не совершал сделок переноса маржинальных позиций в период с 1 февраля по 18 сентября 2023 г.
*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Больше полезной информации для инвесторов вы найдете на BCS Express.
