Рынок облигаций - крупнейший в мире
Рынок облигаций является безусловно крупнейшим рынком ценных бумаг в мире, предоставляя инвесторам практически неограниченные возможности для инвестиций. Многие инвесторы знакомы с различными аспектами этого рынка, но по мере роста числа новых продуктов даже эксперты по облигациям испытывают трудности, чтобы успевать за всеми изменениями. В гиде мы расскажем о базовых инструментах и продуктах, при этом при желании можно углубиться в изучение области fixed income – инструментом с фиксированной доходностью, к которым относятся облигации.
Ранее облигации (или как их еще называют, бонды от англ. bond)рассматривались лишь как способ получения процентного дохода при сохранении капитала, но сегодня они превратились в глобальный рынок размером более $100 трлн, который может предложить множество потенциальных преимуществ для инвестиционных портфелей, включая привлекательную доходность.
Основы рынка облигаций
Прежде чем погружаться в сложности этого огромного и разнообразного рынка, важно понять основы: что такое облигация и как облигации могут помочь достичь ваших инвестиционных целей?
Облигация представляет собой долговой инструмент, при котором инвестор (владелец облигации) предоставляет заем эмитенту (обычно правительству или корпорации), который обязуется выплачивать проценты (купоны) и вернуть основную сумму долга к определенной дате погашения.
Облигации могут играть важную роль в инвестиционном портфеле, обеспечивая:
1. Сохранность капитала: в отличие от акций, облигации имеют фиксированную дату погашения, что снижает риск потери основной суммы инвестиций.
2. Стабильный доход: облигации предоставляют регулярные процентные выплаты, создавая стабильный поток доходов для инвесторов, которые, помимо прочего, можно реинвистировать и получать дополнительный доход.
3. Диверсификацию: доходность облигаций часто движется в противоположном направлении от акций, что помогает диверсифицировать инвестиционный портфель.
Что делает облигацию облигацией?
Облигация представляет собой заем, который покупатель облигации, или держатель облигации, предоставляет эмитенту облигации. Правительства, корпорации и муниципалитеты выпускают облигации, когда им нужен капитал. Инвестор, покупающий государственные облигации, ссужает деньги правительству. Если инвестор покупает корпоративные облигации, он ссужает деньги корпорации. Как и любой заем, облигация выплачивает проценты периодически и возвращает основную сумму долга в определенный момент времени, известный как срок погашения.
Предположим, корпорация хочет построить новый производственный цех за 100 млн рублей и решает выпустить облигационное предложение, чтобы помочь оплатить строительство. Корпорация может решить выпустить 100,000 облигаций по 1,000 рублей каждая. В этом случае "номинальная стоимость" каждой облигации составляет 1,000 рублей. Корпорация - теперь называемая эмитентом облигаций - определяет годовую процентную ставку, известную как купон, и срок, в течение которого она будет выплачивать основную сумму долга, или 100 млн рублей. Чтобы установить купон, эмитент учитывает текущую процентную среду, чтобы убедиться, что купон конкурентоспособен с купонами на сопоставимые облигации и привлекателен для инвесторов. Например, эмитент может решить продать пятилетние облигации с годовым купоном 5%, то есть по каждой такой облигации раз в год будет выплачен купон в размере 50 рублей (5% от 1,000). По истечении пяти лет облигация достигает срока погашения, и корпорация выплачивает номинальную стоимость 1,000 каждому держателю облигаций.
Срок, за который облигация достигает погашения, может играть важную роль в определении риска, а также в потенциальной доходности, которую инвестор может ожидать. Облигации на 100 млн, погашаемые в течение пяти лет, как правило, считаются менее рискованными, чем те же облигации, погашаемые в течение 30 лет, потому что за 30-летний период может произойти гораздо больше факторов, негативно влияющих на способность эмитента выплачивать долг держателям облигаций по сравнению с 5-летним периодом. Дополнительный риск, связанный с облигацией с более длительным сроком погашения, имеет прямое отношение к процентной ставке или купону, который эмитент должен выплачивать по облигации. Другими словами, при прочих равных, эмитент будет платить более высокую процентную ставку по долгосрочной облигации. Следовательно, инвестор потенциально может получить большую доходность по долгосрочным облигациям, но в обмен на эту доходность инвестор принимает на себя дополнительный риск.
Каждая облигация также несет в себе некоторый риск того, что эмитент допустит дефолт, то есть не сможет полностью выплатить заем. Независимые рейтинговые агентства оценивают риск дефолта, или кредитный риск, эмитентов облигаций и публикуют кредитные рейтинги, которые не только помогают инвесторам оценивать риск, но и помогают определять процентные ставки по отдельным облигациям. Эмитент с высоким кредитным рейтингом будет платить более низкую процентную ставку, чем эмитент с низким кредитным рейтингом. То есть, простыми словами, если риск эмитента выше, то заем для него будет стоить больше.
Инвесторы, которые покупают облигации с низким кредитным рейтингом (иногда такие бумаги могут называться ВДО – высокодоходные облигации), могут потенциально получить более высокую доходность но им придется нести дополнительный риск дефолта со стороны эмитента облигаций. Облигации с более низким кредитным рейтингом, как правило, предлагают более высокие процентные ставки, чтобы компенсировать этот более высокий риск дефолта.
Таким образом, кредитный рейтинг эмитента является ключевым фактором, который инвесторы должны учитывать при оценке риска и доходности облигаций. Более высокий рейтинг означает более низкий риск дефолта, но и более низкую доходность, в то время как более низкий рейтинг означает более высокий риск, но и более высокую потенциальную доходность.
Что определяет цену облигации на открытом рынке?
Облигации можно покупать и продавать на "вторичном рынке" и внебиржевом рынке после их выпуска. Цена и доходность облигации определяют ее стоимость на вторичном рынке. Очевидно, что у облигации должна быть цена, по которой ее можно купить и продать, и доходность облигации - это фактическая годовая доходность, которую инвестор может ожидать, если купить облигацию и держать облигацию до погашения (она так и называется – доходность к погашению, или YTM – yield to maturity). Таким образом, доходность основана на цене покупки облигации, а также на размере купона. Цена облигации всегда движется в противоположном направлении от ее доходности. Ключ к пониманию этой важной особенности облигационного рынка заключается в том, что цена облигации отражает стоимость дохода, который она обеспечивает за счет регулярных купонных процентных платежей.
Когда процентные ставки падают - в частности, ставки по государственным облигациям - более старые облигации всех типов становятся более ценными, потому что они были проданы в среде более высоких процентных ставок и, следовательно, имеют более высокие купоны. Инвесторы, владеющие более старыми облигациями, могут взимать "премию" за их продажу на вторичном рынке. С другой стороны, если процентные ставки растут, более старые облигации могут стать менее ценными, потому что их купоны относительно низки, и поэтому более старые облигации торгуются с "дисконтом".
Таким образом, цена облигации на вторичном рынке определяется ее купоном, сроком погашения и кредитным качеством эмитента в сравнении с текущими рыночными процентными ставками. Облигации с более высокими купонами, более коротким сроком погашения и более высоким кредитным качеством, как правило, торгуются с премией к номиналу, в то время как облигации с более низкими купонами, более длинным сроком погашения и более низким кредитным качеством, как правило, торгуются с дисконтом.
Понимание цен на облигационном рынке
На рынке цены облигаций котируются как процент от номинальной стоимости облигации. Самый простой способ понять цены облигаций - добавить ноль к цене, котируемой на рынке. Например, если облигация котируется на рынке по 99, ее цена составляет 990 рублей за каждые 1,000 рублей номинальной стоимости, и говорится, что облигация торгуется с дисконтом. Если облигация торгуется по 101, она стоит 1,010 рублей за каждые 1,000 рублей номинальной стоимости, и говорится, что облигация торгуется с премией. Если облигация торгуется по 100, она стоит 1,000 рублей за каждые 1,000 рублей номинальной стоимости и считается торгующейся по номиналу. Большинство облигаций выпускаются немного ниже номинала и затем могут торговаться на вторичном рынке выше или ниже номинала в зависимости от процентных ставок, кредитоспособности эмитента и других факторов.
Проще говоря, когда процентные ставки растут, новые облигации будут предлагать инвесторам более высокие процентные ставки, чем старые, поэтому старые облигации, как правило, падают в цене. Однако, когда процентные ставки падают, более старые облигации платят более высокие процентные ставки, чем новые облигации, и поэтому более старые облигации, как правило, продаются с премией на рынке.
В краткосрочной перспективе снижение процентных ставок может повысить стоимость облигаций в портфеле, а рост ставок (ожидание которого мы сейчас – в июне 2024 года – наблюдаем )может навредить их стоимости. Однако в долгосрочной перспективе рост процентных ставок может фактически увеличить доходность портфеля облигаций, поскольку средства от погашаемых облигаций реинвестируются в облигации с более высокой доходностью. Наоборот, в условиях снижения процентных ставок средства от погашаемых облигаций могут быть направлены для инвестирования в новые облигации с более низкими ставками, что потенциально может снизить долгосрочную доходность.
Измерение риска облигаций: что такое дюрация?
Обратная зависимость между ценой и доходностью имеет решающее значение для понимания стоимости облигаций. Еще один ключевой момент - знание того, насколько сильно цена облигации будет меняться при изменении процентных ставок.
Чтобы оценить, насколько чувствительна цена конкретной облигации к движению процентных ставок, на облигационном рынке используется показатель, называемый дюрацией.
Дюрация, как и срок погашения облигации, выражается в годах, но она, как правило, меньше, чем срок погашения. На дюрацию будут влиять размер регулярных купонных выплат и номинальная стоимость облигации. Для облигации с нулевым купоном срок погашения и дюрация равны, поскольку нет регулярных купонных выплат и все денежные потоки происходят в момент погашения. Благодаря этой особенности, облигации с нулевым купоном, как правило, обеспечивают наибольшее движение цены при заданном изменении процентных ставок, что может сделать облигации с нулевым купоном привлекательными для инвесторов, ожидающих снижения ставок.
Конечный результат расчета дюрации представляет собой меру риска, позволяющую инвесторам сравнивать облигации с разными сроками погашения, купонами и номинальными стоимостями на равных основаниях. Дюрация показывает изменение цены облигации в случае изменения процентной ставки на 100 базисных пунктов (один процент). Например, предположим, что процентные ставки снизились на 1%, что привело к снижению доходности всех облигаций на рынке на ту же величину. В этом случае цена облигации с дюрацией два года вырастет на 2%, а цена облигации с пятилетней дюрацией вырастет на 5%.
Средневзвешенная дюрация может также рассчитываться для всего портфеля облигаций на основе дюраций отдельных облигаций в портфеле.
Роль облигаций в инвестиционном портфеле
С тех пор как правительства стали чаще выпускать облигации в начале двадцатого века, что привело к возникновению современного облигационного рынка, инвесторы покупают облигации по нескольким причинам: для сохранения капитала, получения дохода, диверсификации и в качестве потенциальной страховки от экономической слабости или дефляции. Когда в 1970-х и 1980-х годах облигационный рынок стал больше и разнообразнее, облигации стали подвергаться более частым и значительным изменениям цен, и многие инвесторы начали торговать облигациями, используя еще одно потенциальное преимущество: рост цены или прирост стоимости.
Сохранение капитала: в отличие от акций, облигации должны выплачивать основную сумму долга к определенной дате погашения. Это делает облигации привлекательными для инвесторов, которые не хотят рисковать потерей капитала, и для тех, кто должен погасить обязательство в определенное время в будущем. Облигации также имеют дополнительное преимущество в виде процентов по фиксированной ставке, которая часто выше, чем краткосрочные процентные ставки по депозитам.
Доход: большинство облигаций обеспечивают инвестору "фиксированный" доход. По установленному графику, будь то ежеквартально, дважды в год или ежегодно, эмитент облигации отправляет держателю облигации процентный платеж, который можно потратить или реинвестировать в другие облигации. Акции также могут приносить доход в виде дивидендных выплат, но дивиденды, как правило, меньше, чем купонные платежи по облигациям, и компании выплачивают дивиденды по своему усмотрению, в то время как эмитенты облигаций обязаны делать купонные выплаты.
Прирост капитала: цены на облигации могут расти по нескольким причинам, включая снижение процентных ставок и улучшение кредитоспособности эмитента. Если облигация удерживается до погашения, любая прибыль от роста цены за время жизни облигации не реализуется; вместо этого цена облигации возвращается к номиналу по мере приближения к погашению и выплате основной суммы долга. Однако, продавая облигации после того, как они выросли в цене - и до погашения - инвесторы могут получить прирост капитала, также известный как капитальная прибыль, на облигациях. Получение прироста капитала по облигациям увеличивает их совокупную доходность, которая представляет собой сочетание дохода и прироста капитала. Инвестирование с целью получения совокупной доходности стало одной из наиболее широко используемых стратегий работы с облигациями за последние 40 лет.
Таким образом, облигации могут играть важную роль в инвестиционном портфеле, обеспечивая сохранность капитала, доход и диверсификацию, а также потенциальную защиту от экономической слабости. Инвесторы могут использовать облигации для получения дохода, роста капитала или сочетания того и другого в зависимости от своих целей и предпочтений в отношении риска.
Диверсификация: включение облигаций в инвестиционный портфель может помочь диверсифицировать портфель. Многие инвесторы диверсифицируют среди широкого спектра активов, от акций и облигаций до товаров и альтернативных инвестиций, в попытке снизить риск низкой или даже отрицательной доходности своих портфелей.
Потенциальная страховка от экономического спада или дефляции: Облигации могут помочь защитить инвесторов от экономического спада по нескольким причинам. Цена облигации зависит от того, насколько инвесторы ценят доход, который она приносит. Большинство облигаций выплачивают фиксированный доход, который не меняется. Когда цены на товары и услуги растут, экономическое состояние, известное как инфляция, фиксированный доход облигации становится менее привлекательным, потому что на этот доход можно купить меньше товаров и услуг. Инфляция обычно совпадает с более быстрым экономическим ростом, что увеличивает спрос на товары и услуги. С другой стороны, более медленный экономический рост обычно приводит к более низкой инфляции, что делает доход от облигаций более привлекательным. Экономический спад также, как правило, негативно сказывается на прибылях корпораций и доходности акций, что добавляет привлекательности доходу от облигаций как источнику доходности.
Если спад станет настолько сильным, что потребители перестанут покупать вещи, и цены в экономике начнут падать - экономическое состояние, известное как дефляция - тогда доход от облигаций становится еще более привлекательным, потому что держатели облигаций могут купить больше товаров и услуг (из-за снижения цен) с тем же доходом от облигаций. По мере роста спроса на облигации растут и цены на облигации, и доходность держателей облигаций.
Стратегии инвестирования в облигации
Инвесторы в облигации могут выбирать из множества различных инвестиционных стратегий, в зависимости от той роли, которую облигации будут играть в их инвестиционных портфелях.
Пассивные инвестиционные стратегии включают покупку и удержание облигаций до погашения, а также инвестирование в фонды облигаций или портфели, отслеживающие индексы облигаций. Пассивные стратегии могут подойти инвесторам, рассматривающим традиционные преимущества облигаций, таких как сохранение капитала, доход и диверсификация. Инвесторы, ищущие сохранения капитала, дохода и/или диверсификации, могут просто покупать облигации и держать их до погашения.
Процентная ставка влияет на цены, которые инвесторы платят за облигации при первоначальном инвестировании, и снова, когда им нужно реинвестировать свои деньги при погашении. Были разработаны стратегии, которые могут помочь инвесторам управлять этим риском процентной ставки. Одна из самых популярных - облигационная лестница. Портфель облигаций с лестничной структурой инвестируется равномерно в облигации, погашаемые периодически, обычно ежегодно или раз в два года. По мере погашения облигаций деньги реинвестируются для поддержания лестничной структуры погашения. Инвесторы, как правило, используют подход с лестничной структурой, чтобы снизить риск необходимости реинвестировать значительную часть своих средств в условиях низких процентных ставок.
Активные инвестиционные стратегии, напротив, используются, чтобы превзойти индексы облигаций, когда инвесторы часто покупают и продают облигации, чтобы воспользоваться движением цен. Чтобы успешно превзойти индексы в долгосрочной перспективе, активные инвестиции требуют способности: 1) формировать мнения об экономике, направлении движения процентных ставок и/или кредитной среде; 2) эффективно торговать облигациями, чтобы применить эти знания; и 3) управлять рисками.
Команда Sound Investor оказывает услуги по инвестиционному сопровождению, инвестированию в частные компании и общему бизнес консультированию.
Telegram для связи @garagesoho.
