Выходит с очередным флоатером 19 июня Балтийский лизинг: срок 3 года, объем от 3 млрд руб., ежемесячный купон, КС + 250 бп начальный ориентир. Разбирал апрельский флоатер компании. Обновлю оценки и данные из отчетности.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Балтийский лизинг
Кратко напомню профиль компании: лизинг автотранспорта, строительного и промышленного оборудования, сельхозтехники, 7 место в рэнкинге лизингов Эксперт РА. Доля автотранспорта: 56%. Занимают 44% строительное и промышленное оборудование.
Компания перешла осенью 2023 года от банка Траст к Прибыльным инвестициям Михаила Жарницкого, основного владельца КОНТРОЛ Лизинга.
Собрал цифры из консолидированной отчетности за 2023 год и презентации для инвесторов за 1 квартал 2024 года, скорректировал расчеты за прошлые годы ближе к данным из презентации, сделал часть оценок обратным пересчетом. Сравню 1 квартал 2024 года с 1 кварталом 2023 года:
- Растут быстрее процентных доходов процентные расходы: +64,4% в сравнении с +92,1% при меньшем росте долга на 34% квартал к кварталу. Похожая картина относительно начала года: +12,8% против +16,1% при снижении долга на 2,9%. Работает высокая ставка
- Коррелирует изменение активов с динамикой долга: рост квартал к кварталу и сокращение относительно начала года
- Снижаются рентабельность капитала и активов: 29,2% и 3,8% против 30,1% и 3,9% на конец 2023 года
- Сократилась долговая нагрузка: с 6 до 5,8 отношение чистого долга к капиталу: сказывается январская оферта БалтЛизБП5, не вошел в результаты 1 квартала БалтЛизП10. Есть вероятность снова уйти за 6 по итогам полугодия
- Сохраняется высокая долговая нагрузка относительно капитала и меньшая рентабельность в сравнении с другими лизингами с близким рейтингом
Кредитные рейтинги: ruAA- от ЭкспертРА и A+(RU) от АКРА со стабильным прогнозом. Поставила рейтинг на 1 ступень ниже АКРА.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг
На бирже торгуются 8 выпусков на 43,1 млрд руб. Часть бумаг с амортизацией. Не учитываю БалтЛизБП5, который выкупили по оферте в январе 2024 года и поставили новый купон 0,01% годовых: не думаю, что бумага снова ушла в рынок, сделок не проходило. Прошла 1 сделка при размещении БалтЛизБП9 в декабре 2023 года: выпуск для якорного инвестора.
Остался максимум выплат в 2025 году: 23 млрд руб. Новый выпуск добавит 3 млрд руб. в 2027 году, если выйдет без амортизации.
Кредитные спреды: Балтийский лизинг
Сохраняется разброс по кредитным спредам бумаг компании с дюрацией от 0,9 лет, БалтЛизБП7 и БалтЛизБП8. Среднее значение: 251 бп за 6 месяцев и 358 бп на закрытии 17 июня. Спреды рейтинговой группы ruAA-: 213-214 бп. Диапазон спредов группы ruA+: 250-272 бп. Торгуется шире БалтЛизБП8 и близко БалтЛизБП7.
Оставил для сравнения облигации Элемент Лизинга с кредитными рейтингами ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, РЕСО-Лизинга с кредитным рейтингом ruAA- от Эксперт РА, Европлана с кредитным рейтингом ruAA от Эксперт РА.
Стало больше флоатеров к КС в рейтинговых группах ruA+/ruAA-: ГТЛК, РЕСО-Лизинг и апрельский БалтЛизП10. Агрессивно торгуется РЕСО-Лизинг. Премия с учетом переоценки БалтЛизП10: 225 бп. Премия ГТЛК выше 200 бп, если исключить ГТЛК 1Р-06.
Итоги
Компания готовит книгу по выпуску БО-П11 от 3 млрд руб. на 3 года с ежемесячным купоном на 19 июня. Купон привязан к средней КС. Нет данных по амортизации. Техническое размещение 24 июня. Оферент по выпуску: АО Балтийский лизинг, головная компания группы. Источник информации: bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 250 бп. Аналогично стартовал БалтЛизП10, но снизили до КС + 230 бп купон по итогам сбора заявок, бумаги торгуются близко к номиналу с премией 225 бп к КС. Есть вероятность, что снизят купон и по новому выпуску: бумаги выйдут по рынку. Может помешать большой наплыв флоатеров и оставят купон выше.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
