Компания готовит 18 апреля книгу по флоатеру серии БО-П10 на 3 млрд руб. сроком 3 года и ежемесячным купоном, который привязан к ключевой ставке, КС. Техническое размещение 23 апреля. Небольшой дайджест далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Балтийский лизинг
Компания предоставляет в лизинг автотранспорт, строительное и промышленное оборудование, сельхозтехнику. Доля автотранспорта: 55%. Занимают 31% строительное и промышленное оборудование. Компания удерживает 7 место в рэнкинге лизингов Эксперт РА.
Михаил Жарницкий, основной владелец КОНТРОЛ Лизинга, купил Балтийский лизинг у банка Траст осенью 2023 года через Прибыльные инвестиции. Посмотрим, как будет развиваться Балтийский лизинг с новым владельцем.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 2023 год к 2022 году и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Динамика чистого финансового дохода: +34,3%. Росли быстрее процентные доходы: +54,9%. Помешало увеличение на +73,1% процентных расходов
- Увеличилось 9,7 раз изменение резервов
- Выросла в 1,4 раза чистая прибыль по итогам года
- Поднялась выше 30% рентабельность капитала, но снизилась рентабельность активов
- Достигло 6 отношение чистого долга к капиталу
- Доля облигаций в структуре долга: 28,6%. Любопытно, получится ли у компании поддерживать высокой долю банковских кредитов после смены акционеров
- Выделяются высокая долговая нагрузка относительно капитала и меньшая рентабельность на фоне конкурентов
Кредитный рейтинг: ruAA- от ЭкспертРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Балтийский лизинг
На бирже торгуется 6 выпусков на 33,7 млрд руб. Часть облигаций с амортизацией. Установили купон 0,01% годовых и выкупили по оферте выпуск БалтЛизБП5 в январе 2024 года. Исключаю эту бумагу из рассмотрения. Разместили 1 сделкой БалтЛизБП9 в декабре 2023 года: похоже, что взял якорный инвестор или кредитор.
Сложным будет 2025 год для компании: придется выплатить 23 млрд руб. Новый выпуск дает рефинансирование части платежей 2024 года.
Кредитные спреды: Балтийский лизинг
Средний кредитный спред по бумагам с дюрацией от 1 года: 255-261 бп. Не успел разобраться в причинах разных спредов по БалтЛизБП7 и БалтЛизБП8. Спреды рейтинговой группы ruAA-: 191 бп по итогам торгов 11 апреля и 235 бп за 6 месяцев. Торгуется шире БалтЛизБП8, близко БалтЛизБП7.
Добавил для сравнения облигации Элемент Лизинга с кредитными рейтингами ruA от Эксперт РА и A(RU) от АКРА, РЕСО-Лизинга с кредитным рейтингом ruAA- от Эксперт РА, Европлана с кредитным рейтингом ruAA от Эксперт РА.
Можно посмотреть на бумаги РЕСО-Лизинга, но сложно с ликвидностью у РЕСОЛиз2П1 и РЕСОЛиз2П2, оценки нерепрезентативны. Торгуется относительно бодро РЕСОЛиз2П5, котировки около номинала. Выглядит логичным КС + 215 бп: премию к ключу ставят меньше, чем к RUONIA. Остается понять, достаточно ли близок Балтийский лизинг к РЕСО-Лизингу.
Итоги
Соберут заявки на выпуск БО-П10 18 апреля. Плановый объем: 3 млрд руб. Срок: 3 года. Не попадалась данные про амортизацию и оферты. Техническое размещение 23 апреля. Оферент по выпуску: АО Балтийский лизинг, головная компания группы.
Начальный ориентир ежемесячного купона: КС + 250 бп. Купон рассчитывают по аналогии с флоатерами к RUONIA: берут ключевую ставку, КС, за каждый день, получается средний ключ за купонный период. Детали есть в эмиссионной документации. Была вероятность поддержки со стороны госбанков Балтийского лизинга, пока владельцем выступал банк Траст. Вероятно, что отношение к эмитенту поменяется после смены владельца.
Купон выглядит рыночно, если принимать за спред к КС спред к кривой ОФЗ по классическим выпускам и рейтинговой группе. Практически не остается пространства для премии.
Эмитент метит по спреду в старые выпуски РЕСО-Лизинга. Выглядит амбициозно +250 бп к КС, если учесть разницу в рентабельности и долговой нагрузке в расчете на капитал с РЕСО-Лизинг, хотя кредитные рейтинги одинаковы. Увидим, будет ли интересен рынку новый эмитент в списке флоатеров к ключу.
Другой сценарий: выпуск уйдет якорному покупателю.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: