Компания готовит новый выпуск серии 001Р-02 на 5 лет с амортизацией, плановый период: 1 половина апреля. Плановый объем: 1 млрд руб. Не появилось новых деталей на момент публикации, оценки примерные, укажу допущения и обновлю расчеты перед книгой.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: КОНТРОЛ лизинг
Компания работает в сегменте лизинга автотранспорта и спецтехники. Составляют 77,8% лизингового портфеля грузовой и легковой транспорт. Доля спецтехники: 16,2%. Компания занимает 18 место в рэнкинге лизингов Эксперт РА.
Владельцы: Михаил Жарницкий с эффективной долей 75%, БРР Банк с долей 19% и РЕНТОФИС с долей 6%. Доля Михала Жарницкого заложена в Сбербанк инвестиции. Компания Прибыльные инвестиции, которая также принадлежит Михаилу Жарницкому, купила Балтийский лизинг у банка Траст осенью 2023 года. Активы Балтийского лизинга в 4 раза больше. Интересно развитие ситуации: можно увеличить долю рынка. Балтийский лизинг на 7 месте в рэнкинге Эксперт РА. Не хватает объемов нового бизнеса КОНТРОЛ лизинга, чтобы обогнать Европлан и выйти на 6 место.
Отдельные цифры из отчетности по РСБУ за 9 месяцев 2023 года к аналогичному периоду 2022 года и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Сократилась на 9,8% выручка. Упала в 3,5 раза себестоимость продаж, снизился на 46,9% LTM-показатель. Часть переехала в коммерческие и административные расходы, которые выросли в 1,6 раз. Логично дождаться отчетности по итогам 2023 года: себестоимость могла уйти в 4 квартал
- Выросли на 31,2% активы с начала 2023 года, достигли 41,5 млрд руб. Совпадает с динамикой чистого долга среднегодовой рост активов: компания наращивает портфель за счет кредитного плеча. Остается низкой рентабельность активов
- Сохраняется высоким отношение чистого долга к капиталу: 16,9, цифры конкурентов ниже. Упоминает о планируемой докапитализации на 1,5 млрд руб. в 1 квартале 2024 года Эксперт РА, что улучшит метрики. Закончился квартал, ждем отчетность
- Доля банковских кредитов: 78% пассивов по данным отчета Эксперт РА
Кредитные рейтинги: ruBB+ от Эксперт РА с позитивным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: КОНТРОЛ лизинг
На бирже торгуется 1 выпуск на 1 млрд руб. Начинается с 13 купона амортизация, распределяются между 2024 и 2028 годом платежи.
Увеличит нагрузку по выплатам новый выпуск, если установят амортизацию по аналогии с CTRLлиз1Р1. Пройдет максимум выплат в 2027 и 2028 году: по 0,6 млрд руб.
Кредитные спреды: КОНТРОЛ лизинг
Средний кредитный спред: 521 бп за 6 месяцев и 442 бп на закрытии 3 апреля. Значения близко к расчетному уровню спредов для группы ruBB+, что соответствует рейтингу компании.
Добавил для сравнения свежие выпуски ЭкономЛизинга с кредитным рейтингом ruBB+ от Эксперт РА, Интерлизинга с кредитным рейтингом ruA- от Эксперт РА, и Балтийского лизинга с кредитными рейтингами ruAA- от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА. Вышел в феврале 2024 года ЭконЛиз1Р7: короткая история спредов. Балтийский лизинг выбивается из группы по рейтингу: купил компанию у банка Траст осенью 2023 года основной бенефициар КОНТРОЛ лизинга. Любопытно посмотреть, как распределится кредитное качество между компаниями.
Итоги
Предварительные данные по новому выпуску: срок 5 лет с амортизацией, 1 млрд руб. и ежемесячный купон. Растут доходности ОФЗ: логично потребовать дополнительную премию к рыночному уровню и запас на движение кривой вверх.
Получается купон 18,5% годовых, если поставить премию +131 бп к среднему значению группы ruBB+ за 6 месяцев. Это соответствует доходности к погашению 20,15% годовых, дюрации 2,4 года и спреду 657 бп к кривой ОФЗ. Разница со спредом CTRLлиз1Р1 на закрытии 3 апреля: +215 бп. Балтийский лизинг готовит флоатер начальным ориентиром по купону КС + 250 бп. Выглядит не так жестоко премия +200-250 бп по КОНТРОЛ лизингу с фиксированным купоном при таких параметрах. Маловероятно, что эмитент решится на щедрость, оценка остается пожеланием. Рассчитывал параметры в предположении, что амортизация нового выпуска будет аналогична CTRLлиз1Р1, с 13 по 60 купонный период.
Публикую таблицу с оценкой спредов для нескольких значений купона. Потребуется поправка на новое значение кривой ОФЗ в дату сбора заявок.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: