Неожиданный гость на первичном рынке облигаций: готовит выпуск 001Р-01 на 5 млрд руб. Группа Позитив. Цифры из годовой отчетности и оценки параметров выпуска далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Группа Позитив
Компания работает в сегменте ИТ-безопасности: контроль защищенности и поиски уязвимости ИТ-инфраструктуры, поиск уязвимостей и ошибок в приложениях, защита веб-приложений. ТОП-3 продуктов по выручке: MaxPatrol SIEM для выявления и контроля инцидентов информационной безопасности, MaxPatrol VM для контроля уязвимостей, услуги информационной безопасности и расширенная техподдержка. Компания попала в американский и европейский санкционные списки. Акции вышли на биржу в конце 2021 года через процедуру прямого листинга, биржевой тикер: POSI.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 1 квартал 2024 года в сравнении с аналогичным периодом 2023 года :
- Выручка отстает от себестоимости: +41,7% против +63,6%. Квартальные цифры менее показательны из-за нерегулярного поступления выручки: ИТ-тендеры стартуют в начале года, идут основные отгрузки в 3-4 квартале, не так показательны цифры LTM
- Похожая картина по чистой прибыли и EBITDA: отрицательные значения по итогам 1 квартала
- Выросли в 1,8-1,9 раз коммерческие и управленческие расходы и расходы на исследования и разработки. Аналогичная ситуация по 12 месяцам 2023 года относительно 2022: 1,7-1,8 раз при росте выручки в 1,6 раз
- Накопили 10,3 млрд руб. кэша: дошла оплата от клиентов за 2023 год
- Получился отрицательный чистый долг в моменте. Долговая нагрузка по соотношению чистый долг/EBITDA по итогам 2023 года: 0,4
- Получилась путаница со структурой долга: выпускала облигации на 0,5 млрд руб. с купоном 11,5% годовых летом 2020 года и на 2,5 млрд руб. с купоном 10,55% годовых в конце 2022 года дочерняя компания АО Позитив Текнолоджиз. Погасили выпуск на 0,5 млрд руб. в июле 2023 года. Пропали данные по второму выпуску в отчетности за 1 квартал 2024 года: классифицировали аналогичную сумму в банковские кредиты. Поставили ставку 11,5% годовых в отчетности за 2023 год. Предполагаю опечатку, пришлось сделать компиляцию
Кредитные рейтинги: ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев
Облигации на МосБирже: Группа Позитив
На бирже торгуется 1 выпуск на 2,5 млрд руб. дочерней компании АО Позитив Текнолоджиз с погашением в декабре 2025 года. Буду классифицировать этот выпуск как Группу Позитив для простоты. Не привожу график погашения облигационного долга: единственный выпуск в обращении.
Кредитные спреды: Группа Позитив
Средний кредитный спред по единственному выпуску ПозТех-1Р2 за 6 месяцев: 65 бп. Итоги закрытия 27 июня: 142 бп. Соответствует группе ruAAA средний спред за 6 месяцев, расширился до группы ruAA в июне.
Оставил для сравнения облигации Ростелекома с кредитными рейтингами AA+(RU) от АКРА и AAA.ru от НКР, другая отрасль и выше рейтинг. Бумаги торгуются с близкими средними спредами.
Разница оценки спредов рейтинговых категорий ruAA+ и ruAA: 50-90 бп.
Собрал список флоатеров к КС из рейтинговых групп ruAA и ruAA+. Банки – отдельная история, торгуются с премией 176-252 бп к КС. Другая картина с Ростелекомом и Евразом: +103-115 бп к КС. Добавляем 50-90 бп разницы рейтинговых групп, получаем +153-205 бп к КС.
Итоги
Компания соберет заявки по выпуску 001Р-01 на 5 млрд руб. и 3 года с ежемесячным купоном в середине июля. Купон привязан к средней КС. Источник информации: bonds.finam.ru.
Начальный ориентир купона: КС + 190 бп. Выглядит логично, если учитывать межгрупповую разницу в 50-90 бп по бумагам с фиксированным купоном и уровни флоатеров КС. ПозТех-1Р2 торгуется на уровне Ростел2Р6R. Выходили с купоном КС + 120 бп и КС + 115 бп флоатеры Ростелекома, размещался с купоном КС + 130 бп Евраз. Можно говорить о премии нового выпуска, если сильно не снизят купон на этапе сбора заявок.
На стороне компании: рейтинг от 2 агентств на уровне ruAA, единственный старый выпуск на рынке, нет бумаг из аналогичной отрасли.
Потенциальные риски: снижение купона при сборе заявок и покупка большого объема организаторами размещения. Получают комиссию от эмитента за выпуск организаторы, обеспечивают объем, покупают на свою позицию в андеррайтинговый портфель при недостаточном спросе. Ограничено время, которое бумаги могут находиться в таком портфеле, приходится быстро продавать, что давит на рынок после размещения. Привел упрощенный сценарий.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов
КС – ключевая ставка
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
