На днях Минфин объявил параметры размещения новых облигаций, а ЦБ опубликовал резюме по обсуждению ключевой ставки, тем самым подарив новое дно индексу RGBI. Хотелось бы сказать, что уж точно последнее, но пока язык не поднимается. Собственно это уже не первое резюме которое обрушивает индекс государственных облигаций. Да и новые размещения тоже поддавливают ценник на облигации. И сейчас когда ОФЗ стоят так дешево, особенно актуально встает вопрос о том, когда же они начнут дорожать и сколько на этом можно будет заработать.
Прогнозы по ставке
Если верить прогнозам Банка России на конец 2024 года, то надо ориентироваться на среднюю величину ключевой ставке за май-декабрь в районе 14-16%. То есть если не повезет, то ставку оставят на прежнем уровне 16%, а значит ОФЗ вряд ли подорожают, а скорее еще подешевеют. Для инвестора это означает, что он не сможет заработать на росте тела, но будет получать купоны. После последнего падения цен купоны по ОФЗ капают уже не маленькие:
- ОФЗ 26244 - 56.10 рублей 2 раза в год при цене облигации 876 рублей или 13.15% годовых от цены покупки;
- ОФЗ 26243 -12.8% годовых от цены покупки;
- ОФЗ 26221 - 10.9%.
Если же ставку опустят всего на 1%, то инвестор может рассчитывать совсем на другую прибыль:
- Купонные выплаты;
- Разницу между ценой покупки и продажи. И в общем-то даже существуют формулы, что бы оценить эту разницу.
Насколько подорожают ОФЗ при понижении ключевой ставки на 1%
Существует четкая зависимость, что когда ключевую ставку увеличивают или становится понятно, что ее вот-вот увеличатся, облигации дешевеют, таким образом рынок подстраивает стоимость чтобы их доходность к погашению была на уровне новых выпусков. Происходит это абсолютно на автоматическом уровне. Оценить насколько подорожают ОФЗ при понижении ключевой ставки можно несколькими способами.
Расчет через дюрацию. Данный способ я увидела на канале IF Bonds. Правда на том же канале его раскритиковали, показав пример при котором он дает завышенную оценку при большом изменении ключа. Беда этого метода заключается в том, что он идеально подходит для случаев когда купон платится раз в год, а доходность по бумаге меняется ровно на величину ключевой ставки. Расчет происходит следующий образом:
- Считается обыкновенная дюрация или дюрация Маколею;
- Рассчитывается модифицированная дюрация делением дюрации на сумму изменения ставки и текущей доходности;
- Считается изменение цены как произведение модифицированной дюрации, изменения ставки и Стоимости бумаги с учетом НДК.
Приведу пример расчета для моего любимого выпуска ОФЗ 26244. Дюрацию выпуска взяла с сайта Smart lab - 2126, перевожу ее в года 2126/365=5.82.
Считаю модифицированную инфляцию, текущая доходность выпуска - 14.09%:
5.82/(1+0.1409)=5.1.
Считаю изменение стоимости
5.1 х 0.01 х (869+15.1)=45 рублей
То есть в случае если ставку опустят на 1% облигация подорожает примерно на 45 рублей или 5.1% от текущей стоимости и вот эти 5.2% выглядят очень привлекательно.
Расчет через доходность к погашению
Другой вариант расчета - это расчет через доходность к погашению. Для этого:
- Считаем текущую доходность облигации к погашению;
- Уменьшаем доходность на 1% в расчете, делая допущение, что после поднятия ставки, доходность ОФЗ уменьшится аналогичным образом;
- Рассчитываем новую цену по той же формуле, которую использовали в п.1 для расчета доходности.
Показываю все на той же ОФЗ 26244. Считаю доходность к погашению по формуле
и получаю ((1000-869-15.1)+56.1х20)/(869+15,1) х 365/3591 x 100%=14.23%
Когда ставку уменьшат, стоимость бумаг скорректируется так, что бы новая доходность к погашению стала порядка 13,23%. Но поскольку ставку уменьшат не раньше, чем 7 июня, изменю сроки под эту дату, дней до погашения будет уже не 3591, а 3568, а НКД будет не 15.1, а 22.2. Получаю:
13.23=((1000-Ц-22.2)+56,1х20)/(Ц+22.2) х 365/3568 х 100%
Ц=903,10
Вычитаю из новой цены старую и получается, что стоимость бумаги может вырасти на 903,10-869=34,10 рублей или 3,9% от текущей цены покупки.
Если бы я не корректировали даты, то новая цена была бы 907 рублей, а дельта 38 рублей. То есть два способа которые я показала дают чуть разные цифры.
На самом деле все эти расчеты не дадут точного изменения цены облигации при повышении или уменьшении ключевой ставки, поскольку основное допущение в них - это то, что доходность ОФЗ изменится ровно на 1%, а мы не можем быть этом уверены. Но данные формулы позволяют оценить порядок чисел и примерить их на себя. Вот с тем же 26244 можно сказать, что в случае, если ключевую ставку уменьшат в сентябре месяце, то это даст инвестору примерно следующую доходность: НКД - 3 мес. х 1,16% и прирост стоимости 3%, итого 6,48% до уплаты НДФЛ или 5,63% после за 3 месяца или 1,87% в месяц. Если же ставку понизят только в декабре, то средняя доходность инвесторов за месяц будет меньше 7 мес х 1,16% + 3% = 11,12% или 1,38% в месяц после уплаты НДФЛ.
Вот мне не нравится число 1.38%, а в 1.87% уже как-то не верится. Именно поэтому я считаю, что сейчас интереснее просто купить облигации и зафиксировать высокую купонную доходность на следующие 10 лет. Но это сугубо мое мнение. Напомню, я не дают инвестиционных рекомендаций, я только делюсь своими соображениями.
Приглашаю вас подписываться на мой телеграмм-канал.
