Удивила Ульяновская область: соберут заявки на облигации выпуска 34008 на 3 млрд руб. 9 апреля, запускают народные облигации на Финуслугах на... 10 млн руб. 29 марта. Это первый выпуск народных облигаций, но размер микроскопический. Детали далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: Ульяновская область
Выглядит любопытно структура налоговых и неналоговых доходов области: акцизы дают 36,7%, НДФЛ на 2 месте – 26,9%. Доля ТОП-3 налогоплательщиков от налоговых поступлений: 26% поступлений. Это производители алкоголя, которые платят большой объем акцизов в бюджет. УАЗ, Газпром, авиаотрасль и другие предприятия дают в сумме остальные 74%, но распределены тонким слоем внутри этого большого куска пирога.
Рейтинговый отчет Эксперт РА утверждает, что обрабатывающая промышленность генерирует 25% ВРП, валового регионального продукта: машиностроение, автомобилестроение и авиастроение – ведущие отрасли, но четверть налогов дает алкогольная промышленность.
Отдельные цифры из бюджетной статистики и рейтингового отчета Эксперт РА:
- Не бьются цифры по ВРП между ульяновским Росстатом и отчетами на сайте правительства за 2022 и 2021 год, не вышел итог 2023 года. Поставил цифры Росстата и оценки на 2023 и 2024 год, оставлю эту строку без комментариев
- Пересмотрели вверх оценки дохода на 2024 год: вместо дефицита складывается профицит
- Сокращается отношение дефицита к налоговым и неналоговым доходам, ННД
- Слабо меняется долг, снижается отношение Долг/ННД
- Остается высокой доля бюджетных кредитов в структуре долга: 54,1%. Плюс – низкая ставка, минус – сложности с рефинансированием, если федеральный бюджет займется консолидацией и выделит меньше денег регионам. Другой фактор риска: рост налоговой нагрузки с перераспределением доходов в пользу центра. Пока это гипотетический сценарий: стоит дождаться деталей по механизму повышения налогов.
Кредитный рейтинг: ruBBB- от Эксперт РА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: Ульяновская область
На бирже торгуются 6 выпусков на 17,6 млрд руб. Все бумаги с амортизацией. Последний выпуск выходил в ноябре 2023 года.
Регион выплатит 5 млрд руб. в 2024 году, 4,6 млрд руб. в 2025 и 5,1 млрд руб. в 2026 году с учетом амортизаций. Приходится занимать дорого из-за высоких ставок, что увеличивает нагрузку на бюджет области.
Кредитные спреды: Ульяновская область
Средний кредитный спред: 160 бп. Большой разброс по выпускам: 182 бп по Ульоб34003 и 255 бп по Ульоб34005 на закрытии торгов 28 марта, что шире среднего. Спред уже 100 бп по остальным бумагам. Сказывается слабая ликвидность по субфедеральным выпускам. Облигации области торгуются уже группы ruBBB при рейтинге ruBBB-. Рынок ожидает, что федеральный бюджет поддержит регион в случае проблем.
Итоги
Стартуют 29 марта народные облигации на Финуслугах. Срок: 364 дня. Квартальный купон 15% годовых, что соответствует доходности к погашению 15,87% годовых, дюрации 0,9 лет и спреду 145 бп к кривой ОФЗ. Уже среднего спреда 160 бп, но шире Ульоб34004 и Ульоб34005 на закрытии 28 марта.
Разбирал подробно механизм работы народных облигаций в заметке про выпуск МТС осенью 2023 года, поэтому не буду погружаться в детали. Кратко: облигации можно продать на Финуслугах по цене покупки и получить накопленный купон, что прописано в условиях выпуска, п.2.6. Уходит риск изменения цены облигации, но бумага и так короткая. Народные облигации не торгуются на бирже. Риски: инфраструктурный, который связан с техническими проблемами, и кредитный риск эмитента, способность Ульяновской области погасить долг.
Объем народного выпуска: 10 млн руб. с ограничением 300 шт. или 300 тыс. руб. номинала на одного владельца. Необычное решение.
Москва выходила с народными облигациями на 2 млрд руб. весной 2023 года. Ограничение на покупку в одни руки: 15 тыс. шт. или 15 млн руб. номинала. Делала выпуск по 500 млн руб. Калининградская область в июле и декабре 2023 года с аналогичным ограничением. Инвесторы избавились от большой доли этих бумаг, если посмотреть статистику эмитентов по долгу. Может в этом причина небольшого объема Ульяновской области: не принесут много на выкуп по номиналу через несколько месяцев.
Любопытно с биржевым выпуском 34008 сроком на 5 лет. Плановая дата сбора заявок 9 апреля. Взрослый объем: 3 млрд руб. Странное творчество с купонными периодами: квартальные с 1 по 3, 121 день у 4, 61 день для 5 и снова квартальные с 6 по 20. Заработает со второй половины срока амортизация: по 30% в конце 12 и 16 купонных периодов, по 20% в конце 18 и 20.
Пока не объявляли начальный ориентир по купону. Оценка дюрации: 3,1 года, можно оценить спред для разных уровней купона. Значение близко к среднему 160 бп при купоне 14% годовых. Рассчитываю на большую лояльность эмитента к инвесторам. Останется обновить расчеты к дате сбора заявок.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
