Выходит на первичку очередной застройщик: ЛЕГЕНДА с выпуском серии 002Р-02 на 3 млрд руб. Соберут заявки 5 апреля, техническое размещение 10 апреля. Небольшая справка по компании и оценки по новому выпуску далее.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.
Эмитент: ЛЕГЕНДА
Группа строит жилую недвижимость в Санкт-Петербурге и выходит на рынок Москвы: получила разрешение на застройку первой очереди Северного речного порта. Занимает 216 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков по состоянию на 1 марта 2024 года. Отчетность консолидирует 23 компании по данным на конец 2022 года. Конечный бенефициар группы: Василий Селиванов, возглавлял компанию Setl City группы Сэтл Групп до 2010 года.
Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2023 года к аналогичному периоду 2022 года и рейтингового отчета Эксперт РА. Упростил расчет EBITDA, чтобы провести расчет по полугодовой отчетности:
- Выросла на 30,2% выручка при меньшей динамики себестоимости, которая увеличилась на 29,3%. Выглядит хуже долгосрочная среднегодовая динамика по выручке: -2% за 2,5 года, но себестоимость падала значительно быстрее
- Удается сдерживать рост коммерческих и административных расходов ниже скорости увеличения валовой прибыли. Держится близко к 30% рентабельность
- Выросла в 10 раз чистая прибыль, но среднегодовая динамика скромнее: +10,1%. Сказывается неравномерный запуск, ввод в строй и продажа объектов. Эксперт РА отметил этот факт в рейтинговом отчете: компания перенесла пуск части проектов в Санкт-Петербурге на первую половину 2023 года
- Любопытная часть прочих доходов: штрафы и пени в пользу группы, которые дают компании 20-45 млн руб./год с 2021 года
- Показывает экспоненциальную скорость роста среднегодовой прирост долга: с 7,1 млрд руб. на конец 2020 года до 35,9 млрд руб. по итогам 6 месяцев 2023 года, практически ежегодное удвоение. Доля облигаций в структуре долга: 20,4%
- Вырос в 1,5 раза чистый долг за вычетом счетов эскроу. Достигло 5,6 соотношение чистый долг за вычетом счетов эскроу/EBITDA LTM
Кредитные рейтинги: ruBBB- от Эксперт РА со стабильным прогнозом и BBB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
Облигации на МосБирже: ЛЕГЕНДА
На бирже торгуются 2 выпуска на 7 млрд руб. Обе бумаги с амортизацией. ЛЕГЕНДА1P4 – классические облигации на 4 млрд руб. с фиксированным купоном. Зеленый выпуск ЛЕГЕНДА2P1 – флоатер с купоном, который привязан к ключевой ставке по хитрой формуле: ключевая ставка, КС + 5%, но не выше 20%, значение купона рассчитывается ежедневно. Информация в эмиссионной документации, для гурманов арифметики.
Приходится на 2024 год пик погашения старых бумаг из-за амортизации ЛЕГЕНДА1P4. Сдвигает максимум на 2026 год новый выпуск.
Кредитные спреды: ЛЕГЕНДА
Кредитный спред по единственному выпуску ЛЕГЕНДА1P4 с фиксированным купоном: 572 бп за 6 месяцев и 561 бп по итогам торгов 26 марта. Цифры на уровне группы ruBB при рейтингах компании ruBBB-/BBB(RU). Рынок оценивает компанию хуже своей группы.
Добавил для сравнения облигации ГЛОРАКСа с рейтингом BBB-(RU) от АКРА и Пионера с рейтингами A-(RU) от АКРА и ruA- от Эксперт РА. ГЛОРАКС занимает 38 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков по объему текущего строительства на 1 марта 2024 года. Пионер на 55 позиции. ЛЕГЕНДА глубоко внизу: 216 место. ГЛОРАКС меньше по выручке, ушел далеко вперед Пионер по итогам 2023 года.
Вышел на торги в середине марта ГЛОРАКС1Р2: не накопилась история по среднему спреду.
Итоги
Собирают книгу по выпуску серии 002Р-02 на 3 млрд руб. 5 апреля. Срок: 2 года. Амортизация: 16,67% номинала в даты окончания 18 и 21 купонных периодов, 66,66% в конце 24. Техническое размещение 10 апреля.
Начальный ориентир ежемесячного купона: 17,25% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,68% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 470 бп к кривой ОФЗ. Торгуется со спредом 560-570 бп старый выпуск. Либо компания ставит на снижение доходностей ОФЗ к дате размещения, что расширит спред. Либо рассчитывает, что рынок облигаций становится похожим на ЦФА или целится в спред индекса ruBBB. Четвертая гипотеза: ЛЕГЕНДА1P4 – короткая бумага, ставка на лояльных к риску компании инвесторов.
Публикую таблицу с оценкой спредов для нескольких значений купона. Потребуется поправка на новое значение кривой ОФЗ в дату сбора заявок.
При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.
Ссылки на материалы по терминам из публикации:
