Разбор полетов. Размещение облигаций: Сэтл Групп [март 2024]

Продолжают выходить на первичный рынок застройщики. Сэтл Групп готовит новый выпуск серии 002Р-03 объемом от 5 млрд руб. Плановый сбор заявок: 26 марта. Данные отчетности и оценки кредитных спредов далее.

Изображение сгенерировала нейросеть Kandinsky.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски.

Эмитент: Сэтл Групп

Компания строит жилую и коммерческую недвижимость в Северо-Западном регионе, занимает 7 место в рэнкинге Единого ресурса застройщиков на 1 марта 2024 года с объемами текущего строительства 1,4 млн кв. м. Отчетность за 6 месяцев 2023 года консолидирует 98 компаний.

Сэтл Групп снизила объемы сдачи на 24,9% в 2023 году после пика 2024 года и вернулась к уровням 2019-2021 года по данным Единого ресурса застройщиков.

Динамика объемов сдачи.

Отдельные цифры из консолидированной отчетности за 6 месяцев 2023 года к аналогичному периоду 2022 года и рейтингового отчета АКРА:

1. Сократились выручка и себестоимость: -5% и -7,9%
2. Выросли на 17,3% коммерческие и административные расходы: +31,6% комиссии и +33,4% заработная плата, снизили траты на рекламу, маркетинг и страхование
3. Уменьшилась на 3,7% чистая прибыль
4. Увеличилась на 7,3% EBITDA LTM относительно конца 2022 года
5. Компания активно наращивала долг: 114,6 млрд руб. в сравнении с 15,2 млрд руб. на конец 2020 года, выросли процентные расходы
6. Выросло до 1 соотношение Чистый долг за вычетом счетов эскроу/EBITDA LTM, показатель ниже Самолета и Брусники
7. Доля облигаций в структуре долга: 26,5%

Консолидированная отчетность эмитента. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитный рейтинг: A(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.

LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.

Облигации на МосБирже: Сэтл Групп

На бирже торгуются 4 выпуска на 30,5 млрд руб. Бумаги без оферт и амортизаций. СэтлГрБ1P3 на 7,5 млрд руб. гасится в апреле 2024 года.

Облигации на МосБирже: Сэтл Групп.

Облигационный долг короткий: погашения пройдут в следующие 2 года, максимум: 17,5 млрд руб. в 2025 году.

График погашения облигационного долга с учетом нового выпуска.

Кредитные спреды: Сэтл Групп

Средний кредитный спред: 262 бп за 6 месяцев и 229 бп по итогам торгов 14 марта по бумагам с дюрацией от 1,3 лет. Торгуются синхронно оба выпуска. Кредитный спред соответствует группе ruA.

Включил для сравнения облигации ЛСР с рейтингом ruA от Эксперт РА, Самолета с рейтингами A+(RU) от АКРА и A+.ru от НКР, Эталона с рейтингом ruA- от Эксперт РА. Сэтл Групп ближе к ЛСР и Эталону по объему стройки: 1,4 млн кв. м. в сравнении с 2,1 млн кв. м. у ЛСР и 0,9 млн кв. м. у Эталона по данным Единого ресурса застройщиков.

Кредитные спреды: Сэтл Групп, ЛСР, Самолет, Эталон. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период.

Итоги

Компания готовит книгу по выпуску 002Р-03 объемом от 5 млрд руб. 26 марта по данным bonds.finam.ru. Срок: 3 года с офертой через 2 года и ежемесячным купоном. Техническое размещение планируют 29 марта.

Начальный ориентир купона: 15,9% годовых, что соответствует доходности к оферте 17,11% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 325 бп к кривой ОФЗ. Уровень шире среднего 262 бп за 6 месяцев и 229 бп на закрытии 14 марта, но запас для снижения купона небольшой. Может вырасти объем под апрельское погашение 7,5 млрд руб. СэтлГрБ1P3.

Публикую таблицу с оценкой спредов для разных значений купона. Потребуется поправка на новое значение кривой ОФЗ в дату сбора заявок: книгу откроют после заседания Банка России 22 марта.

Оценка доходности для разных уровней купона.

При частичном или полном цитировании ссылка на источник обязательна.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск