Все вернулось на круги своя.
Предыстория
Прежде у меня на канале было 2 заметки, посвященные ОФЗ:
Первая:
И вторая:
Там я писал, что составил портфель из 10 ОФЗ с ежемесячными выплатами купонов.
Как мне самому кажется - я один из немногих, кто смог объективно и конструктивно объяснить, в чем основная идея в ОФЗ и как именно на этой истории можно заработать, а главное - о каких временных горизонтах идет речь и что мы получаем в том или ином сценарии.
Тем не менее, вопросов по теме много, так что считаю своим моральным обязательством посвятить ОФЗ еще одну, конкретно эту, заметку.
Что происходит
Заметки о портфеле из 10 ОФЗ я писал примерно в той области, что отмечена на индексе гос.облигаций оранжевой областью. В той же области я сам набирал основную часть своего портфеля, а дальше уже реинвестировал купоны.
Тогда я писал, что вероятно снижение ставки ЦБ весной, ориентировочно в конце марта. Позже эту идею подхватили все публичные аналитики и блогеры, и начали отыгрывать идею на отскок/разворот в облигациях.
Сейчас заканчивается вторая декада марта, при этом ситуация изменилась. Повторять многочисленные цифры и статистику, которые публиковал в Telegram-канале особого желания, да и смысла, нет, так что сразу перейду к выводам:
1. Несмотря на ставку ЦБ в 16% кредитование замедлялось более медленными темпами, чем я рассчитывал.
"Последний вагон", как я думал, был в конце 2023, но по факту выяснилось, что люди были готовы брать ипотеку под более высокий процент полагая, что в дальнейшем ставка кредитования будет еще выше, а льготную ипотеку и вовсе отменят.
Аналогичным образом дела обстоят в авто-кредитовании - рекордный спрос пришелся на начало 2024 года, а не на конец 2023. Тут свою роль сыграло ожидание, что цены на автомобили вырастут.
В итоге, несмотря на снижение показателей недельной инфляции, месячная инфляция все еще растет, а инфляционные ожидания снижаются медленно.
Об этом я также уже писал - ЦБ смотрит прежде всего на ожидания, так как от них будет зависеть поведение потребителей (будут ли они в спешке кредитоваться), а от поведения потребителей зависит инфляция.
2. В результате вышесказанного, ЦБ не только не начал снижать ставку на мартовском заседании, но и даже объявил, что рассматривался сценарий повышения ставки на 1 п.п.
17% не повлияют на инфляцию сильнее, чем 16%, смысла в повышении ставки не было и нет, но вот влияние на долговой рынок оказалось более сильным.
Вообще, на конец прошлого года ОФЗ не отражали 16-ую ставку, а торговались с премией из-за ожиданий по дальнейшему смягчению ДКП (денежно-кредитной политики). Доходности к погашению тогда были на уровне 12-13%. Мы платили за идею скорого снижения ставки, а рынок, соответственно, не видел смысла отыгрывать 16-ую ставку в полной мере.
Так что не удивительно, что этот спред между ставкой и доходностью начал схлопываться, и сейчас доходности к погашению по некоторым выпускам длинных ОФЗ уже перешагнули 14%.
Ожидания рынка по снижению ставки сместились на второе полугодие 2024 года, а потому рынок временно потерял поддержку со стороны покупателей.
Что же касается продавцов, то прежде всего важно отметить, что Минфин полностью сократил предложение флоатеров (ОФЗ с переменным купоном) и кратно нарастил предложение ОФЗ с фиксированным купоном.
При этом мы имеем вот такую картину:
- В очередной раз выражаю благодарность ЦБ РФ за такую информативную статистику.
Как видим, в феврале системно-значимые банки (СЗКО), а также другие банки и физические лица - стали крупнейшими продавцами ОФЗ.
Нас тут интересуют прежде всего СЗКО.
Как мы знаем из данных по размещения Минфина - именно СЗКО выкупают все предложение Минфина на первичном рынке. При этом на вторичном рынке (диаграмма) мы видим их в качестве продавцов. Что же происходит?
Во-первых, в конце прошлого года (ноябрь и декабрь) СЗКО покупали облигации у Минфина по их рыночной оценке, без дисконта.
Сейчас, в большинстве случаев, Минфин дает дисконт в 1-2 п.п. Получается, что банки покупают облигации дешевле рынка и могут заработать на их перепродаже на вторичном рынке сразу.
Кроме этого, СЗКО могут играть на понижение - вставать в шорт по тем выпускам, которые Минфин будет предлагать, а затем выкупать эти выпуски у Минфина дешевле и откупать шорты этими бумагами.
В итоге, СЗКО зарабатывают как на дисконте, так и на шорте. Красавчики, что еще тут скажешь.
Но до коих пор будет продолжаться распродажа?
Отвечу на этот вопрос сразу. Лично я вижу 2 варианта.
- Вариант первый - до тех пор, пока доходность дальних выпусков не сравняется со ставкой ЦБ.
Тогда с большой вероятностью Минфин снова начнет предлагать флоатеры, а фиксированный купон отложит на дальнюю полку (смысла занимать на долгосрок под 16% нет никакого).
- Вариант второй - до закрытия гэпа.
Мне очень сложно принять эту мысль, поскольку долговой рынок - это чистая математика, но то, что вижу, отрицать я также не могу.
А вижу я, что RGBI стал очень техничным:
В частности, я говорю об этой фигуре технического анализа - треугольнике.
Я бы отмел эту идею как наиглупейшую, если бы не тот факт, что выход из треугольника произошел аккуратно на комментариях ЦБ и смене ожиданий участников рынка.
И в контексте этого, на обвале 2022-го года остался большой гэп с основанием на 114 пунктах по RGBI.
Туда мы сейчас идем и уверен, что дойдем. А дальше все будет зависеть от новых экономических вводных и практической эффективности ставки ЦБ.
Но давайте вернемся к статистике:
Обратите внимание, что покупателями в феврале стали НФО (не кредитные финансовые организации), управляющие активами и дочерние иностранные организации.
Управляющие продавали ОФЗ с ноября 2023 по январь 2024, то есть весь отскок. И сейчас, впервые с октября, стали чистыми покупателями.
Аналогичным образом дело обстоит и с дочерними иностранными организациями, только они являлись чистыми покупателями в последний раз в августе 2023.
Об этом почему-то все молчат. Хотя мы уже видели на примере рынка акций (заметка была на смене 2023-го 2024-ым), что управляющие на нашем рынке - это все таки умные деньги и весомая сила.
Про физиков и эмоции
Не хотел бы погружаться в данную тему глубоко, но обозначить нужно.
В облигационный рынок набилась толпа спекулянтов, которые хотели заработать на развороте индекса и доходностей.
Эти люди сейчас хейтят по всем каналам и блогам, мол, "вот, говорили, засадили..."
Сейчас будет очень грубая мысль, но выразить ее надо - надо быть бараном, чтобы пытаться спекулировать в ОФЗ так, как это делают банки и управляющие, не глядя на то, что делают банки и управляющие.
В этом смысле происходящее я воспринимаю позитивно - люди получают необходимый опыт. Будут ли они осмыслять этот опыт или будут просто негативить - вопрос второстепенный, так как в итоге они либо уйдут (уже продают в убыток) с этого рынка окончательно, либо переосмыслят свою стратегию и переоценят свои ожидания (то есть станут инвесторами).
Порядочные публичные деятели, кто призывал спекулировать, столь же публично продали свои позиции сразу, как только появились первые признаки того, что ЦБ не будет снижать ставку.
Менее порядочные молчат все то время, что идет коррекция, или просто озвучивают всем очевидные тезисы.
Эту мысль я выразил для того, чтобы сместить линию повествования в нужное русло.
Делать то что?
Я не могу давать ИИР, но могу рассказать, что сам делаю, что планирую делать, какой стратегии придерживаюсь и на что рассчитываю.
В заметках я писал, что вложил в ОФЗ часть своей финансовой подушки безопасности.
Жалею ли я о принятом ранее решении?
Честно говоря, я вообще никаких эмоций по данному поводу не испытываю:
- Во-первых, я изначально рассчитал полный возврат на инвестиции за примерно 6,5 лет только за счет реинвестирования полученных купонов, без изменения стоимости облигаций и без учета их доходности к погашению.
И меня этот срок вполне устроил, так как такую доходность в самом надежном инструменте рынок дает редко.
- Во-вторых, я именно что рассчитывал на реинвестировние купонов.
Иными словами, все это время я получал доход и реинвестировал его обратно в те же самые облигации, увеличивая тем самым будущий доход в денежном выражении.
Сейчас я подключил к портфелю из 10 ОФЗ ежедневное автополнение счета, из двух соображений:
- Во-первых, у меня есть намерение выкупать все снижение вплоть до его дна и разворота.
Точка дна меня в принципе не интересует, ведь чем сильнее валятся облигации, тем бо́льшую доходность купона я покупаю - с одной стороны, я не думаю о спекулятивной прибыли прямо сейчас или через месяц - с другой стороны.
Касаемо другой стороны, есть понимание, что ЦБ перейдет к снижению ставки. Будет ли это в мае, во втором полугодии или вообще в 2025-ом - не так важно. Чем дольше ЦБ не снижает ставку, тем больше купонов я успею получить, тем больше средств довнесу на счет и тем больше бумаг успею купить.
- Во-вторых, я в принципе пока не уверен, что буду продавать ОФЗ в ближайшие годы.
По-крайней мере текущая фаза жесткой ДКП сменится новым экономическим (бизнес) циклом и до следующей фазы ужесточения уже в этом новом цикле можно будет спокойно держать облигации.
Сейчас есть множество мнений о том, когда же ЦБ перейдет к снижению ставки и каким будет дно по ставке.
Большинство закладывается на второе полугодие по срокам, но вот что касается дна - тут мнения разнятся.
Некоторые считают, и в принципе я сам допускаю такой вариант, что инфляция окажется более устойчивой и ЦБ не опустит ставку ниже 8%. И что с этой ставкой мы будем жить еще долго.
Если добавить к портфелю из 10 ОФЗ его неотъемлемую часть в виде реинвестирования купонов, тогда мы неминуемо получим эффект усреднения стоимости долей. Соответственно, чем дольше ЦБ не понижает ставку и чем сильнее завалятся котировки - тем лучше будет эффект усреднения и тем проще будет в дальнейшем, уже на снижение ставки, выйти в бумажную прибыль.
Собственно, из этого я и исхожу. Все остальные мысли о том, "когда точно ЦБ перейдет к снижению ставки?" и "какой будет ставка?" я считаю продолжением начатой спекулятивной игры, в которую, как уже сказал, я лично не играю.
Мой Telegram-канал, где публикую свои действия в рамках портфелей, все новости, обзоры и мысли, для которых не находится времени на Дзене.
Благодарю, что читаете.
По традиции - будьте богаты, здоровы и любимы.
