Под моим прошлым постом про компанию Северсталь получил вопрос относительно выбора между ММК и НЛМК, который к моему сожалению сильно запаздывает с публикацией отчета по МСФО за 2023 год. На момент ответа на вопрос я не успел изучить отчетность ММК за 2023 год и не спрогнозировал размер дивиденда, который компания может заплатить по итогам 2023 года, с учетом пропущенных периодов. В этом посте постараюсь кратко сформулировать свою позицию по ММК, а также обосновать вероятность и размер потенциального дивиденда для металлурга после изучения предоставленного отчета.
👉 В первую очередь, необходимо описать основные финансовые показатели компании по итогам 2023 года. Согласно представленной отчетности, выручка металлургической компании увеличилась на 9,1% до 763,4 млрд руб. в связи с ростом объема продаж и увеличением доли премиальной продукции. Чистая прибыль ММК выросла на 68,2% до 118,4 млрд руб. Подробная динамика основных финансовых показателей ММК по годам изображена на прикрепленном слайде.
👉 Также стоит отметить сильное снижение свободного денежного потока. Если у Северстали данный показатель снизился на 23% к предыдущему году, то у ММК падение составило 57,6%. Такое драматическое снижение объясняется сильным ростом капитальных затрат на фоне реализации стратегии компании до 2025 года. В долгосрочном периоде инвестиции компании окупятся, однако, в краткосрочном периоде капитальные затраты будут оказывать существенное давление на дивиденды.
👉 Дивидендная политика ММК схожа с Северсталью и предполагает выплату не менее 100% размера свободного денежного потока, если коэффициент «чистый долг/EBITDA», рассчитанный на основе Консолидированной финансовой отчетности, будет находиться ниже значения 1х. Размер дивидендов ММК спрогнозировать непросто. Исходя из того, что компания не торопится собирать Совет Директоров по данному вопросу, я предполагаю, что Рашников не настолько заинтересован в выплатах, как Мордашов. Считаю, что максимальный размер дивиденда может составить 6,22 руб. в оптимистичном сценарии. Представленное число получено исходя из пропорции совокупной выплаты дивидендов к денежным средствам на балансе на основе данных Северстали. У компании Мордашова этот коэффициент составляет 43%. Подчеркну, что Рашников более прагматичный акционер, который не раз заявлял о приоритете инвестиционной программы над выплатами дивидендов, поэтому в базовом сценарии выплата составляет 5 руб. на акцию.
👉 Отмечу, что по мультипликаторам Северсталь оценивается существенно дороже ММК. Мультипликаторы Северстали: EV/EBITDA = 4.35, P/E = 6.97, Net debt/ EBITDA = -0,80. Мультипликаторы ММК: EV/EBITDA = 2.69, P/E = 5.21, Net debt/ EBITDA = -0,46. Тем не менее, стоит отметить, что разница в мультипликаторах компенсируется дивидендной доходностью и эффективностью. Северсталь намного лучше ММК оптимизирует издержки.
Итоговое мнение по ММК:
На мой взгляд, ММК не является интересной бумагой для инвесторов в текущей ситуации и по текущей цене, так как не способна платить высокие дивиденды из-за масштабной инвестиционной программы. Металлург станет интересным для инвесторов к концу 2025 года, когда сумеет восстановить свободный денежный поток как минимум до уровня 2022 года. К сожалению, подход к оценке компании через мультипликаторы временно ушел с российского рынка после смещения вектора развития в пользу физических лиц, так что привлекательные мультипликаторы компании являются для сегодняшнего инвестора если не пустым звуком, то малозначительным фактором.
