В России наступил период высоких процентных ставок, который может оказаться довольно продолжительным. С одной стороны, ключевая ставка ЦБ в 15% при официальной инфляции около 7% выглядит как-то странно. На самом деле ЦБ борется в первую очередь с валютным курсом рубля, который успешно преодолел 100 руб. за $, откатился немного назад, и пытается закрепиться на новых трехзначных горизонтах. Если вспомнить, что долларовая ставка ФРС США сейчас 5,5%, то уровень 15% смотрится вполне адекватным в условиях мировой конкуренции за финансовые ресурсы. Разница в 10 процентных пунктов между ставками в рублях и $ будет способствовать сбережениям в рублях и уменьшать спрос на валюту. Текущая высокая рублевая ставка - это хороший знак того, что Россия, несмотря на все масштабные санкции, не оказалась отрезана от мировой экономики. А для регулирования курсов применяются не только административные, но и рыночные методы, чем собственно и является повышенная % ставка.
В государственном бюджете на 2024г. объем военных расходов выше в 3 раза, чем было в 2021г. и в 2 раза больше, чем в текущем -2023 году. Доля расходов на армию составит 30% от всего бюджета. Для сравнения, социальная политика (пенсии, социальные выплат) и расходы на экономику вместе взятые занимают примерно такую же долю. Эти цифры показывают приоритеты государства на ближайшие годы и дают возможность предположить вектор дальнейшего развития. Возникает вопрос: а где и как бюджет будет брать деньги? Каковы будут поступления от экспорта? Компании - экспортеры конечно переориентировались, но потеряли огромный европейский рынок сбыта.
Большую роль начинает играть демографический фактор: отъезд сотен тысяч высококвалифицированных людей из страны усугубляется рекордно низким с 90-х годов уровнем рождаемости и высокой смертностью в результате сначала пандемии, а затем военных потерь. Это создает дефицит трудовых ресурсов, ухудшает производительность труда, вызывает ускоренный рост зарплат (инфляция), и в конечном итоге замедляет темпы роста экономики.
Очень много говорится об импортозамещении, развитии собственного производства. Но по факту пока что в основном все сводится к успешному копированию или перевешиванию ярлыков с китайской продукции. Легализация параллельного импорта привела к наводнению рынка контрафактной продукцией, за качество которой никто не несет ответственности.
У государства – экспортера, каковым является Россия, ключевым инструментом экономической политики является девальвация собственной валюты. Этим власти успешно занимаются еще с момента развала СССР. Обесценение рубля всегда повышает доходы экспортеров и увеличивает налоги, которые идут в бюджет. Инфляция – это универсальный налог на всех, прежде всего, к сожалению, на бедных, поскольку богатые не тратят все свои деньги, и могут их приумножить. В условиях, когда экономика и расходы на человеческий капитал отходят на второй план, эти два универсальных инструмента: инфляция и девальвация будут играть главную роль.
Поэтому весьма вероятно, что :
1) высокие ставки сохранятся продолжительное время, инфляция будет оставаться на повышенном уровне
2) курс рубля к валюте после консолидации продолжит снижаться.
Как все вышеизложенное👆 отразится на финансовых рынках?
Высокие процентные ставки снижают любую активность бизнеса: зачем инвестировать и нести риски, если можно спокойно размещать деньги в банковские депозиты, зарабатывая 15% годовых. Соответственно, потенциал роста котировок акций компаний также уменьшается. В такие периоды класс акций по потенциальной доходности всегда уступает облигациям. Риски акций не компенсируются их высокой прибыльностью. Реальная доходность инструментов с фиксированной доходностью (облигаций и депозитов) с учетом текущей инфляции в 7% составит 7-8% годовых. В долгосрочном периоде получать стабильно такую реальную доходность невозможно. Поэтому почему бы не воспользоваться таким шансом сейчас, когда рынок дает такую возможность.
Оптимальными инструментами будут короткие депозиты (до года) или облигации надежных эмитентов 1-2 эшелона. Примерная рублевая доходность составит 13-15% годовых. При текущем курсе 88 рублей за $ также можно начинать увеличивать валютную составляющую портфеля. Замещающие валютные облигации (прежде всего газпрома) не несут рисков блокировок и заморозок, но по-прежнему дают долларовую доходность 6-7% годовых.
Полностью избавляться от акций, конечно, не стоит, поскольку всегда сохраняется вероятность различных позитивных событий: начала мирных переговоров, ослабления санкций, улучшения макроэкономических показателей. Всё это будет отыгрываться рынком.
А вот заходить в длинные облигации (особенно ОФЗ) с постоянным купоном пока смысла нет. Это нужно делать в момент, когда заканчивается цикл повышения ставок и ожидается их снижение. Пока об этом говорить преждевременно. Наоборот, Банком России в декабре рассматриваются варианты ужесточения денежной политики. Скорее всего, до президентских выборов в 2024 году ничего не изменится. После политические факторы отойдут на второй план, а текущие реалии легко могут вынудить власти сменить свои приоритеты.
____________________________
