Доллар вновь стоит около 100 рублей. А значит, снова многие россияне убедят себя в том, что американская валюта — это лучшее долгосрочное вложение. У меня уже была статья о том, почему если вы живете в России, то доллар для вас является не слишком привлекательной инвестицией, если это вообще можно назвать инвестициями. Но, чтобы немного напомнить, продемонстрирую графики нескольких портфелей в реальном выражении, то есть после вычета инфляции.
Нет ничего удивительного в том, что активы, генерирующие денежный поток, приносят более высокий результат, чем валюта, которая никакую прибыль не зарабатывает, в отличие от бизнеса.
Сегодня мы еще раз посмотрим на доходность доллара и других валют, на этот раз на более длинном горизонте, а также обратим внимание и на риски, от которых так активно пытаются защититься любители хранить сбережения в американской валюте. В том числе поговорим не только о деньгах, но и об инвестиционных инструментах, местных, которые привязаны к валюте ваших трат, и международных, которые привязаны к иностранным валютам.
Номинальное изменение курсов валют
А начать хочу с демонстрации графиков изменения курсов основных валют по отношению к доллару США с 1900 года. Прямая линия тут это доллар, а остальные линии показывают, как менялся обменный курс.
Валюты двух стран практически полностью обесценились по отношению к доллару, две наоборот показали рост в долларовом выражении, а все остальные подешевели. Какие-то в большей степени, какие-то в меньшей, однако динамика налицо, доллар показал отличный результат, сыграв роль безопасной гавани.
Однако мы упускаем важную деталь. Мы рассматриваем номинальное изменение стоимости, а не реальное. Ведь абсолютно очевидно, что в стране с высоким уровнем инфляции и высокой номинальной доходностью акций и облигаций в местной валюте, эта самая местная валюта будет снижаться в стоимости по отношению к другим валютам. Вряд ли многим инвесторам придет в голову хранить большие суммы в наличной валюте страны, где инфляция составляет 10-20% в год. Конечно, эти люди будут открывать банковские вклады под схожий процент или инвестировать в облигации с приблизительно такой же доходностью.
Что если мы сделаем поправку на инфляцию и рассмотрим реальное изменение стоимости валют разных стран по отношению к доллару? Картина сильно поменяется.
Некоторые валюты упали, некоторые выросли, но волатильность уже гораздо ниже, чем при номинальном сравнении, и доллар теперь находится где-то посередине. Другими словами, падение курсов большинства валют к доллару США можно почти полностью объяснить тем, что в этих странах наблюдалась более высокая инфляция и, как правило, более высокая номинальная доходность инвестиционных инструментов.
Любой житель России знает, что ставки по вкладам в рублях гораздо выше, чем ставки по валютным вкладам, когда их еще можно было открывать, конечно. При соблюдении паритета, равновесия, инвесторы могут ожидать одинаковый реальный результат от вложений в разных валютах. В России вполне разумно делать упор на рублевых инструментах, потому что ваши будущие финансовые траты выражены в этой валюте.
Доходность акций в разных валютах
Хочу также донести до вас вот какую важную мысль. Представьте инвестора из какой-то страны, например, Британии. Он инвестирует в локальный рынок акций и тратит деньги в своей валюте. Поэтому реальная доходность его портфеля — это номинальная доходность в фунтах стерлингов минус инфляция. Также представьте инвестора из другой страны, пусть будет США, который инвестирует в те же британские акции, которые для него являются иностранными, конечно. Компании получают прибыль в валюте, которая отличается от валюты его трат. В его стране не только другая валюта, но и, конечно, другая инфляция. Поэтому, чтобы посчитать реальную доходность его портфеля, нам нужно номинальную доходность выразить в долларах и отнять американскую инфляцию. И вот вопрос. На длинном горизонте они получат одинаковую реальную доходность или разную?
Это зависит от того, как сильно меняются со временем реальные курсы валют с поправкой на инфляцию. Если не очень сильно, то доходность портфелей инвесторов в реальном выражении будет одинаковой, несмотря на то, что они тратят деньги в разных валютах и в их странах разный уровень инфляции. У нас есть такие данные для десятков стран:
Мы можем видеть, что на дистанции в 115 лет паритет практически идеально соблюдался, то есть британец получил от акций Британии такую же реальную прибыль, что и американец от акций Британии. И это касается и других стран тоже. Реальное изменение курсов валют не оказывает почти никакого влияния на результат.
Говоря более простым языком, если вы хотите получать прибыль за счет роста капитала, то основную роль играет не то, в какой валюте вы инвестируете, и даже не то, какая инфляция в вашей стране, а то, в какие классы активов вы вкладываете свои деньги, и какие инструменты вы используете. Реальное изменение курсов валют с поправкой на инфляцию на длинной дистанции не столь значительно и главное, оно не имеет какого-то выраженного тренда. И соответственно, если вы инвестируете в американские ценные бумаги, проживая в России, в долгосрочной перспективе падение курса рубля к доллару, вероятно, не даст вам никаких преимуществ, потому что реальные обменные курсы с поправкой на инфляцию вряд ли сильно изменятся со временем.
Если говорить более простыми словами, то весь рост курса доллара будет компенсирован тем, что ваши траты вырастут сильнее из-за инфляции. И все. Приведут цитату из работы, из которой я и брал данные по изменению курсов иностранных валют:
«За более чем столетия реальные обменные курсы изменились по отношению к доллару США на годовую величину, которая почти во всех случаях была менее 1% в год. Таким образом, доходность в базовой валюте была очень близка к реальной доходности, выраженной в местной валюте»
Если американец получит 5% годовых сверх инфляции в акциях своей страны, то и вы в акциях США тоже получите 5% годовых сверх российской инфляции в среднем.
Теперь пару слов про инвестиции в наличные деньги. В этом случае действительно с долларами вы будете терять меньше, чем с рублями. Однако ключевое слово здесь терять. А потери в случае с российской валютой объясняются тем, что рубли вы могли бы вложить почти без риска под 10-12% годовых, а доллары только под 5%. Если вы отказываетесь от этой доходности и храните физическую валюту, то, конечно, в случае с рублями вы будете терять больше в реальном выражении.
Зачем покупать акции своей страны?
Теперь давайте обсудим, какие могут быть причины, предпочесть делать перевес в инструменты именно той страны, в которой вы проживаете, в валюту ваших трат. В России выбора-то особо и нет теперь, но представьте на секунду, что он есть.
Начнем с консервативной части портфеля. Даже если вы знаете, что инвестиции в облигации в долларах и в облигации в валюте вашей страны принесут в среднем приблизительно одинаковую реальную доходность, у вас все равно есть весомое основание предпочесть именно валюту ваших трат. И причина тому – волатильность. Ведь американские облигации, даже краткосрочные, для вас будут очень волатильны, ведь вас интересуют результаты именно в той валюте, в которой вы планируете тратить свои деньги.
В то время как короткие облигации вашей страны для вас значительно более безопасны, поскольку график портфеля будет выглядеть приблизительно так:
Поэтому в основе консервативной части портфеля почти всегда лежит базовая валюта инвестора, валюта его трат. Если инвестор живет в Британии, у него будут облигации в британских фунтах, а не в долларах США. Но с рисковыми инструментами все немного иначе.
Представим два портфеля. Первый будет включать только акции страны вашего проживания. Второй – только акции остальных стран мира. И мы также можем представить бесконечное множество промежуточных вариантов, где есть и локальные, и международные акции в тех или иных пропорциях. Вопрос следующий – при каком соотношении волатильность портфеля будет наименьшей?
Если посмотреть на исторические данные по акциям США, Канады, Австралии и Британии, то лучшее соотношение находилось примерно в районе 50 на 50, то есть половина в глобальном рынке и половина в местном, несмотря на то, что три из четырех этих стран занимают значительно меньше половины мирового рынка акций по капитализации.
Исключение — это еврозона. Акции этого региона были настолько волатильными, что для снижения риска портфеля их лучше было и вовсе не держать, даже если инвестор живет в Европе и оценивает волатильность портфеля в валюте евро. Конечно, знаем мы об этом только задним числом.
В общем, даже в акциях перевес в страну вашего проживания зачастую снижает общую волатильность портфеля, однако здесь глобальная диверсификация уже явно необходима.
Зачем покупать иностранные бумаги?
Теперь поговорим о том, почему, несмотря на все это, доллар или долларовые активы все равно могут быть частью вашего портфеля.
Во-первых, страны СНГ нестабильны, и вы не можете с уверенностью сказать, что валюта вашей страны не упадет практически до нуля за следующие лет 30 из-за каких-то непредсказуемых катастрофических событий. Или если мы говорим про гособлигации, то нет полной уверенности, что не будет дефолта.
Резервная валюта или гособлигации в этой резервной валюте может спасти в такой ситуации. Однако всегда стоит помнить, что если вы храните деньги в наличной форме, то инфляция сделает свое дело. Посмотрите, например, на график основных валют по отношению к золоту на длинном горизонте. Это же просто ужас.
В общем, 0% годовых номинальной доходности постоянно обесценивают ваше сбережение. Золото в чем-то даже привлекательнее, чем иностранная валюта. Да, конечно, волатильность и в этом случае тоже будет высокой, но хотя бы нет гарантированного убытка.
Вторая причина – доллар растет в сложные времена. Это касается не только России, но и вообще мира в целом. Хороший пример – начало 2020 года. То, что для американца было страшной просадкой на 30% за один месяц, для жителя России было временной небольшой волатильностью, потому что в рублях мировой рынок акций упал не так сильно и почти полностью восстановился уже через месяц.
Третья причина – это диверсификация внутри рисковой части портфеля. Как мы только что увидели, перевес в акции страны вашего проживания снижает волатильность. Однако держать буквально все деньги в местных инструментах редко было хорошим решением. Чаще всего добавление глобального рынка снижало уровень риска. Если у вас есть возможность для глобальной диверсификации, пренебрегать ей не стоит. Но не нужно делать из доллара и акций США целый культ. Нет причин считать, что акции именно этой страны принесут лучший результат в будущем. В прошлом акции Южной Африки принесли даже большую доходность, но вряд ли вы решите концентрировать свой портфель в них.
Итог
Вашей базовой валютой должна быть именно валюта ваших будущих трат. В ней вы должны оценивать риск, волатильность вашего портфеля и на ней должна быть основана консервативная часть вашего портфеля, чтобы не подвергать вас риску изменения курсов валют. Да, резервная валюта, такая как доллар США, может присутствовать в портфеле, но лишь в качестве дополнения.
В агрессивной части, в основном в акциях, добавление иностранных инструментов наоборот почти всегда снижает волатильность, хотя некоторый перевес в местные ценные бумаги тоже в прошлом работал неплохо. То есть перевес в ваш локальный рынок работает, но только до определенного предела.
В России иностранные инструменты почти недоступны. Может возникнуть желание накупить долларов и хранить их в наличной форме. Популярная стратегия у многих наших сограждан. Но подумайте дважды. Такие вложения приносят гарантированный убыток. Их можно рассматривать разве что в качестве страховки, за которую приходится платить.
Спасибо, что дочитали до конца. Если было интересно, то ставьте лайк и подписывайтесь на канал.
